隨著公募2024年四季報披露完畢，基金公司的最新管理規(guī)模浮出水面。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2024年四季度末，金元順安基金的全部管理規(guī)模、非貨基規(guī)模均環(huán)比下滑，更有產(chǎn)品縮水超五成。規(guī)模縮水的同時，還有產(chǎn)品在近日遭遇巨額贖回。此外，金元順安優(yōu)質(zhì)精選靈活配置混合A/C在2024年四季度的業(yè)績也持續(xù)墊底。成立于2006年的金元順安基金發(fā)展已超18年，在競爭激烈的公募行業(yè)，又應(yīng)如何“打”出差異化、實現(xiàn)突圍?

        旗下超七成基金規(guī)模縮水

        公開數(shù)據(jù)顯示，截至2024年四季度末，金元順安基金的全部管理規(guī)模為327.94億元，非貨基規(guī)模為192.31億元，環(huán)比2024年三季度末分別減少11.43%、26.43%。

        具體來看，金元順安基金旗下數(shù)據(jù)可取得的22只基金(份額合并計算，下同)中，有16只基金的最新規(guī)模環(huán)比下滑，占比達七成，更有11只基金的規(guī)模環(huán)比下滑超10%。其中，金元順安泓澤債券、金元順安成長動力靈活配置混合的最新規(guī)模環(huán)比減少超五成。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年四季度末，上述2只產(chǎn)品的規(guī)模分別為18.2億元、0.1億元，環(huán)比減少56.14%、51.92%。

        此外，還有金元順安寶石動力混合、金元順安鼎泰債券、金元順安醫(yī)療健康混合、金元順安灃楹債券、金元順安豐利債券、金元順安產(chǎn)業(yè)臻選混合、金元順安行業(yè)精選混合、金元順安乾盛利率債債券、金元順安優(yōu)質(zhì)精選靈活配置混合的最新規(guī)模環(huán)比減少超10%，依次為-11.13%、-11.31%、-13.07%、-13.9%、-17.22%、-17.51%、-18.08%、-41.17%、-42.43%。

        從2020—2024年來看，金元順安基金的非貨基管理規(guī)模持續(xù)波動，最高曾在2023年二季度末達280.79億元。在2024年前三季度，金元順安基金的非貨基管理規(guī)模分別為176.75億元、171.01億元、261.38億元。換言之，金元順安基金的非貨基管理規(guī)模在2024年經(jīng)歷了一定幅度的震蕩。

        繼部分產(chǎn)品規(guī)模于2024年四季度下滑后，金元順安基金旗下還有產(chǎn)品在近期遭遇巨額贖回。公開信息顯示，金元順安行業(yè)精選混合在2025年1月9日、1月13日發(fā)生巨額贖回，且存在單個基金份額持有人的贖回申請超過上一開放日基金總份額20%的情形。

        季報數(shù)據(jù)顯示，截至2024年四季度末，共有3位機構(gòu)投資者持有金元順安行業(yè)精選混合，持有比例分別為49.11%、41%、9.08%。換言之，機構(gòu)投資者持有該基金份額合計99.19%。整體來看，2024年，該基金的A/C類份額收益率為2.5%、2.25%，分別跑輸二級分類下同類平均收益率0.74個百分點、0.99個百分點。

        產(chǎn)品業(yè)績連續(xù)墊底

        規(guī)模縮水的背后，是產(chǎn)品業(yè)績持續(xù)不佳。從2024年業(yè)績表現(xiàn)來看，金元順安基金旗下個別產(chǎn)品長期墊底。

        同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，金元順安優(yōu)質(zhì)精選靈活配置混合A/C在2024年的收益率為-36.39%、-36.45%，在全市場中排名末位。從規(guī)模變化來看，截至2024年四季度末，該基金的最新規(guī)模為3.66億元，環(huán)比減少42.43%。

        事實上，該基金業(yè)績墊底并非偶然。數(shù)據(jù)顯示，2024年前10月、前11月，金元順安優(yōu)質(zhì)精選靈活配置混合A/C的業(yè)績在全市場持續(xù)墊底。該基金的基金經(jīng)理周博洋在四季報中提到，該產(chǎn)品在四季度主要是維持組合倉位，對內(nèi)部結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化。截至2024年四季度末，該基金的權(quán)益投資比例為75.49%，環(huán)比增長6.34個百分點。季報數(shù)據(jù)顯示，截至2024年四季度末，該基金的前十大重倉股分別為川投能源、紫金礦業(yè)、中國廣核、龍佰集團、貴州茅臺、中國核電、邁瑞醫(yī)療、國投電力、神火股份、唐山港。

        對比該基金在2024年三季度末的前十大重倉股來看，申能股份、寧滬高速、福建高速、廣州發(fā)展、桂冠電力、蘇泊爾、皖通高速、格力電器退出該行列，僅川投能源、國投電力保持不變。針對相關(guān)產(chǎn)品的后續(xù)布局策略，北京商報記者發(fā)文采訪金元順安基金，截至發(fā)稿前未收到相關(guān)回復(fù)。

        中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜認為，金元順安基金可以通過優(yōu)化投資策略改善產(chǎn)品業(yè)績，加強對市場趨勢的研究，靈活調(diào)整投資策略。例如，根據(jù)市場風(fēng)格變化及時調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，避免過度集中于某一類股票。同時，還要加強投研能力建設(shè)，加大對投研團隊的投入，提升研究深度和廣度。另外，還可以優(yōu)化基金經(jīng)理的考核機制，鼓勵長期投資，減少短期頻繁調(diào)倉。

        如何突圍打出差異化

        成立于2006年11月的金元順安基金，發(fā)展至今已超18年。官網(wǎng)信息顯示，當(dāng)前，金元順安基金的股東分別為金元證券、上海前易信息咨詢服務(wù)有限公司(曾用名“上海泉意金融信息服務(wù)有限公司”)，持股比例分別為51%、49%。

        對比“同級生”來看，成立于2006年的公募還有諾德基金、中郵創(chuàng)業(yè)基金、信達澳亞基金、中歐基金，截至2024年四季度末，上述公募的非貨基規(guī)模依次為258.42億元、579.91億元、796.32億元、3104.94億元。可以看出，金元順安基金的發(fā)展已經(jīng)落后于多數(shù)“同級生”。

        同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至1月23日，金元順安基金旗下共有22只基金、14名基金經(jīng)理，平均任職年限四年左右，基金經(jīng)理變動率為27.27%。2024年，金元順安基金新任4名基金經(jīng)理，離任1人。

        在“成年”之后，金元順安基金又應(yīng)如何突圍，在競爭激烈的公募行業(yè)“打”出差異化?財經(jīng)評論員郭施亮認為，管理規(guī)模縮水與基金管理人的資產(chǎn)配置能力、市場環(huán)境變化等因素有關(guān)。對于基金管理規(guī)模較小的情況，基金管理人可以通過自購、提升基金業(yè)績表現(xiàn)等方式提升產(chǎn)品競爭力，增強自身的風(fēng)控能力。另外，也可以通過開發(fā)創(chuàng)新型產(chǎn)品或者提升服務(wù)質(zhì)量、下調(diào)產(chǎn)品費率等方式提升自身競爭力。

        “建議金元順安基金可以聚焦細分領(lǐng)域，集中資源打造細分領(lǐng)域的優(yōu)勢產(chǎn)品，例如專注于某一特定行業(yè)或主題基金，形成差異化競爭優(yōu)勢。同時，強化風(fēng)險管理，通過優(yōu)化風(fēng)險控制體系，降低產(chǎn)品回撤幅度，提升投資者體驗，如控制股票倉位，增加債券等低風(fēng)險資產(chǎn)的配置。整體來看，金元順安基金需要在投資策略、投研能力、客戶服務(wù)等方面進行全面優(yōu)化，同時通過差異化布局，逐步提升自身在公募行業(yè)的競爭力。”柏文喜說道。

        2024年四季度以來，多只基金抱團重倉的個股出現(xiàn)持續(xù)下跌，其中不乏熱門的人工智能(AI)標的。機構(gòu)精挑細選后的抱團重倉股為何持續(xù)調(diào)整?背后是否有基金減持的因素?昔日備受推崇的抱團股為何遭到拋售?基金又將手里的“投票權(quán)”轉(zhuǎn)向哪些新去處?

        近日，天相投顧統(tǒng)計的公募基金(積極投資偏股型基金)2024年四季報數(shù)據(jù)揭開了答案一角，部分基金抱團重倉股回調(diào)背后確有減持因素存在。數(shù)據(jù)顯示，2024年四季度遭公募基金減持市值居前的個股大多出現(xiàn)回調(diào)，多只個股跌超20%;期間獲公募基金增持市值居前的標的普遍出現(xiàn)不同程度的上漲。公募輾轉(zhuǎn)騰挪，抱團重倉股已從光模塊、新能源、白酒板塊轉(zhuǎn)向半導(dǎo)體板塊以及港股品種。

        昔日“團寵”遭減持

        天相投顧數(shù)據(jù)顯示，2024年四季度公募基金減持市值前50名的個股中，僅有5只當(dāng)季獲得漲幅，其余個股悉數(shù)下跌，36只個股跌幅超過10%。

        其中，2024年二季度末躋身公募基金前十大重倉股，并憑借光模塊行情備受市場關(guān)注的中際旭創(chuàng)，到了2024年四季度末已退出前十大重倉股行列，退居第21位，成為2024年四季度公募基金減持市值最高的個股。

        2024年四季度，公募基金對中際旭創(chuàng)幾乎是“砍半”式減持。相較于2024年三季度末，2024年四季度末持有該股的公募基金數(shù)量減少至326只，降幅超50%，持股數(shù)量減少超8000萬股，降幅接近50%，總持倉市值由此前的逾270億元減少至114億元左右，降幅超50%。公募大手筆減持或在某種程度上解釋了中際旭創(chuàng)2024年四季度跌幅超20%的原因。

        2024年四季度遭公募基金減持市值居第二位的陽光電源，其股價當(dāng)季跌幅也超過20%。公募基金在此期間減持陽光電源超9000萬股，持倉市值減少超140億元，持股基金數(shù)量減至不到250只。陽光電源也在2024年四季度末退出了公募基金前十大重倉股行列。

        此外，紫金礦業(yè)、貴州茅臺、新易盛、五糧液等多只個股2024年四季度跌超10%背后，同樣有公募減持的跡象。公募基金2024年四季度減持紫金礦業(yè)、貴州茅臺市值均超過百億元。

        大舉增持半導(dǎo)體板塊

        公募減持昔日“團寵”后，又將資金轉(zhuǎn)向何方?數(shù)據(jù)顯示，2024年四季度公募基金增持市值居前五位的個股，除了小米集團外，幾乎清一色為半導(dǎo)體標的。

        其中，寒武紀成為2024年四季度公募基金增持市值最高的個股。相較于2024年三季度末，2024年四季度末持有寒武紀的基金數(shù)量翻倍。寒武紀也從2024年三季度末的公募基金第35大重倉股一舉成為第七大重倉股。

        不過，從持股數(shù)量來看，2024年四季度末公募基金持有寒武紀的股數(shù)并未增加，反而略有減少。由此推斷，公募基金持有寒武紀市值的提升或更多是寒武紀自身股價上漲帶來的。

        半導(dǎo)體板塊代表性標的中芯國際、中興通訊均在2024年四季度獲得公募基金大手筆增持，合計持股市值較2024年三季度末增超160億元。A股上市的中芯國際獲公募基金增持超5000萬股，增幅超70%，持股市值增超70億元，持有該股的基金數(shù)量從2024年三季度末的不足百只，驟增至2024年四季度末的超350只;公募基金對港股上市的中芯國際增持力度尤甚，相較于2024年三季度末增持超1億股，持股市值增超40億元。中興通訊也獲公募基金增持超1億股，持股市值增超50億元。

        值得注意的是，2024年四季度，公募基金對港股的增持力度較為明顯。小米集團、吉利汽車、舜宇光學(xué)科技、理想汽車、比亞迪電子、金山云等多只港股獲公募基金翻倍式增持，其中，小米集團、吉利汽車、金山云均獲超2億股的增持。

        資金輾轉(zhuǎn)騰挪

        從2024年四季度公募基金增減持市值居前的標的來看，呈現(xiàn)出減持光模塊、新能源、白酒板塊，增持半導(dǎo)體標的以及港股資產(chǎn)的跡象。公募調(diào)倉換股背后究竟有何考量?

        以光模塊為例，該板塊2024年四季度以來持續(xù)回調(diào)，有基金經(jīng)理在接受中國證券報記者采訪時表示，該板塊跑輸更多可能是籌碼結(jié)構(gòu)的問題。2024年三季度末，市場對于光模塊板塊的交易過于擁擠。疊加彼時英偉達新款產(chǎn)品因部分問題導(dǎo)致出庫推遲，也在一定程度上對板塊形成拖累。但是可以看到，光模塊板塊內(nèi)部表現(xiàn)亦有分化。

        中歐景氣精選混合的基金經(jīng)理張學(xué)明在2024年四季報中表示，2024年三季度以前，AI主要的景氣方向是光模塊。在此之后，特別是2024年四季度，資金攻擊目標切換到了產(chǎn)業(yè)鏈的其他方向，比如電路板、芯片等。不過，公募基金2024年四季報顯示，仍有不少基金經(jīng)理對光模塊板塊行情抱有期待，他們認為以當(dāng)前較低的估值水平來看，光模塊行情仍有上行空間。

        多位基金經(jīng)理也在2024年四季報中提及配置半導(dǎo)體板塊的主要考量。例如，嘉實新興景氣混合發(fā)起式的基金經(jīng)理臧金娟表示，半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)展現(xiàn)出較高的景氣狀態(tài)，因此保持了對半導(dǎo)體行業(yè)的較高比例配置。景順長城產(chǎn)業(yè)臻選一年持有混合的基金經(jīng)理詹成表示，隨著國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展以及芯片制造企業(yè)的擴產(chǎn)計劃，市場對半導(dǎo)體設(shè)備的需求將持續(xù)增長，半導(dǎo)體行業(yè)前景可期。

        近期，中央金融辦、證監(jiān)會、財政部、人社部、央行金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》，重點引導(dǎo)商業(yè)保險資金、全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金、企(職)業(yè)年金基金、公募基金等中長期資金進一步加大入市力度，核心內(nèi)容如下：

        一、保險資金：提升商業(yè)保險資金A股投資比例與穩(wěn)定性，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，引導(dǎo)大型國有保險公司增加A股(含權(quán)益類基金)投資規(guī)模和實際比例。對國有保險公司經(jīng)營績效全面實行三年以上的長周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標權(quán)重不低于60%。抓緊推動第二批保險資金長期股票投資試點落地，后續(xù)逐步擴大參與機構(gòu)范圍與資金規(guī)模。

        二、社保/基本養(yǎng)老保險基金：穩(wěn)步提升全國社會保障基金股票類資產(chǎn)投資比例，推動有條件地區(qū)進一步擴大基本養(yǎng)老保險基金委托投資規(guī)模。細化明確全國社會保障基金五年以上、基本養(yǎng)老保險基金投資運營三年以上長周期業(yè)績考核機制，支持全國社會保障基金理事會充分發(fā)揮專業(yè)投資優(yōu)勢。

        三、企/職業(yè)年金：加快出臺企(職)業(yè)年金基金三年以上長周期業(yè)績考核指導(dǎo)意見。逐步擴大企業(yè)年金覆蓋范圍。支持具備條件的用人單位探索放開企業(yè)年金個人投資選擇。鼓勵企業(yè)年金基金管理人開展差異化投資。

        四、公募基金：提高權(quán)益類基金的規(guī)模和占比。強化分類監(jiān)管評價約束，優(yōu)化產(chǎn)品注冊機制，引導(dǎo)督促公募基金管理人穩(wěn)步提高權(quán)益類基金的規(guī)模和占比。牢固樹立投資者為本的發(fā)展理念，建立基金管理人、基金經(jīng)理與投資者的利益綁定機制，提升投資者獲得感。推動私募證券投資基金運作規(guī)則落地，依法拓展私募證券投資基金產(chǎn)品類型和投資策略。

        五、優(yōu)化資本市場投資生態(tài)：引導(dǎo)上市公司加大股份回購力度，落實一年多次分紅政策。推動上市公司加大股份回購增持再貸款工具的運用。允許公募基金、商業(yè)保險資金、基本養(yǎng)老保險基金、企(職)業(yè)年金基金、銀行理財?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司定增。在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認定標準方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇。進一步擴大證券基金保險公司互換便利操作規(guī)模。

        保險資金是目前權(quán)益市場確定性較高的增量資金。基于規(guī)模增長和入市比例每提升1個百分點，可以帶來數(shù)千億資金。保費收入增長推動資金運用余額的提升，能夠長期穩(wěn)定為市場提供增量資金，低利率環(huán)境下增配權(quán)益也有利于緩解資產(chǎn)荒壓力。

        保險、銀行理財?shù)戎虚L期資金入市的卡點堵點不斷疏通。此前卡點堵點主要包括：1)考核周期過短，2)資本市場投資生態(tài)有待完善，3)保險公司面臨償付能力等監(jiān)管壓力。《方案》對疏通前兩個卡點堵點具有重要意義。針對第三個，預(yù)計未來仍有政策優(yōu)化空間。《方案》推動中長期資金入市，增強市場內(nèi)在穩(wěn)定，降低市場波動性和投機性，提振投資者信心，有利于資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展。

        方正富邦中證保險主題指數(shù)基金作為市場上唯一一只純正的保險主題指數(shù)產(chǎn)品，從滬深市場中選取20只保險行業(yè)與參股保險類上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映保險主題上市公司證券的整體表現(xiàn)，或有望隨著中長期資金入市的卡點堵點不斷疏通獲得更好收益。

        風(fēng)險提示：投研觀點不代表公司立場，不構(gòu)成投資建議，不代表基金實際持倉或未來投向保證。觀點具有時效性。方正富邦中證保險主題指數(shù)型證券投資基金為股票型基金，屬于較高風(fēng)險、較高預(yù)期收益的基金品種，其預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益高于混合型基金、債券型基金及貨幣市場基金。具體風(fēng)險評級結(jié)果以基金管理人和銷售機構(gòu)提供的評級結(jié)果為準。本基金主要投資于標的指數(shù)成份股及備選成份股，存在標的指數(shù)回報與股票市場平均回報偏離的風(fēng)險、標的指數(shù)的流動性風(fēng)險、標的指數(shù)波動的風(fēng)險、標的指數(shù)變更的風(fēng)險、跟蹤誤差控制未達約定目標的風(fēng)險等指數(shù)化投資風(fēng)險。

        今日，建信科創(chuàng)綜指ETF等12只科創(chuàng)綜指ETF首批獲批，為投資者布局科創(chuàng)板再添新工具。

        公開資料顯示，科創(chuàng)綜指從科創(chuàng)板中選取符合條件的全部上市公司證券作為樣本，定位于科創(chuàng)板市場綜合指數(shù)，主要發(fā)揮對科創(chuàng)板市場的整體表征功能。科創(chuàng)綜指的覆蓋面廣、表征性優(yōu)，對科創(chuàng)板市場的市值覆蓋度接近97%，為市場提供了更全面觀察、投資科創(chuàng)板發(fā)展的新工具。

        從市值分布來看，科創(chuàng)綜指樣本股對大盤、中盤、小盤證券均有覆蓋，樣本總市值、中位數(shù)和科創(chuàng)板全市場基本一致，進一步覆蓋了其他科創(chuàng)板規(guī)模指數(shù)暫未囊括的200余只具備較高成長潛力的科創(chuàng)板小市值企業(yè)，更廣泛地代表科創(chuàng)板不同規(guī)模的上市公司整體表現(xiàn)。

        行業(yè)分布方面，科創(chuàng)綜指行業(yè)分布較為均衡，半導(dǎo)體、電力設(shè)備、機械制造和醫(yī)藥等行業(yè)的數(shù)量和權(quán)重占比較高，覆蓋了科技產(chǎn)業(yè)鏈的多個細分領(lǐng)域，更好地反映科創(chuàng)板在不同科技領(lǐng)域的整體發(fā)展態(tài)勢，長期增長動能較強。

        作為資本市場的改革“試驗田”，科創(chuàng)板自設(shè)立之初便以支持、驅(qū)動發(fā)展為使命，專注于服務(wù)符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，投資者可以通過參與板塊投資，把握科技企業(yè)的成長機遇。ETF具有交易成本較低、風(fēng)險分散、運作透明、交易便利等優(yōu)勢，此次科創(chuàng)綜指ETF的推出，不僅進一步拓寬了投資者參與科創(chuàng)板優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資的渠道，也有望繼續(xù)引導(dǎo)資金流向科技創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，更好地服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力、支持“硬科技”發(fā)展。

        把雞蛋放在不同的籃子里。

        再把籃子放在不同的車里。

        回望2024年的資本市場，如果你只單押一類資產(chǎn)，例如A股，那么持有體驗可能沒有那么良好，雖然A股在去年9月末迎來了柳暗花明，但在此之前市場經(jīng)歷了近200多天的震蕩磨底期，非常考驗人心。而同期的海外資產(chǎn)，如美股、美債、黃金都有不俗的表現(xiàn)。

        在全球經(jīng)濟不同步、宏觀局勢復(fù)雜多變的環(huán)境下，越來越多的投資者意識到了多元資產(chǎn)配置的重要性。這也是匯豐晉信基金過去一年發(fā)力的方向，把多元資產(chǎn)配置的理念帶入家庭理財中，不僅拓寬了投資者的視野，也帶去了更科學(xué)的投資理念。

        從產(chǎn)品端來看，2024年，匯豐晉信成立2036一年持有期FOF基金(投向基金的基金)。該產(chǎn)品著眼全球化布局，引入多元資產(chǎn)配置理念，在優(yōu)選普通公募基金的基礎(chǔ)上，還可投向QDII基金、香港互認基金、商品基金等品種，爭取在分散風(fēng)險的基礎(chǔ)上，捕捉全球市場多門類的投資機會。不僅如此，匯豐晉信還代理了匯豐投資管理四款香港互認基金在內(nèi)地的銷售。

        數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024.12.31。歷史數(shù)據(jù)不代表未來，市場有風(fēng)險，投資需謹慎。

        多元資產(chǎn)配置的優(yōu)勢，在于不過分押注單一市場，因為沒有單一資產(chǎn)能夠應(yīng)對不斷變化的市場環(huán)境。那么到了2025年，美國新政府組建、有了新的政策主張后，海外資產(chǎn)還能繼續(xù)走高嗎?國內(nèi)政策持續(xù)發(fā)力，A股是否有望揚眉吐氣?經(jīng)歷過2024年的債牛，2025年的債市還有機會嗎?我們繼續(xù)往下看。

        海外資產(chǎn)

        2024年，匯豐晉信的QDII業(yè)務(wù)，從全球視野出發(fā)，為客戶提供進本土化、定制化的跨境投資解決方案。匯豐晉信代理的四款香港互認基金，則受到內(nèi)地投資人的廣泛關(guān)注。

        匯豐晉信認為，全球市場以“金發(fā)姑娘”(指維持適度增長和低通脹)的狀態(tài)進入2025年，但美國政策不確定性提高海外資產(chǎn)價格波動。

        從美聯(lián)儲的降息預(yù)期來看，當(dāng)前美聯(lián)儲仍處于降息周期中，如后續(xù)通脹仍保持下行趨勢，上半年仍有可能出現(xiàn)降息，但確實降息路徑在2025年面臨了較大不確定性，預(yù)計市場噪音將增加。

        總的來看，風(fēng)險資產(chǎn)正收益可期，但高估值、高政策不確定性下，需要承受波動;避險資產(chǎn)，同樣面臨波動，投資策略上重視票息收入。

                數(shù)據(jù)來源：公開媒體報道匯總，截至2025.1.16。

        A股

        回到國內(nèi)，過去兩年整個權(quán)益市場和外部環(huán)境，尤其身處全球變局中，發(fā)生了很大的變化，對權(quán)益投資發(fā)出了挑戰(zhàn)。匯豐晉信認為，2025年在三周期(需求周期、產(chǎn)能周期、房地產(chǎn)周期)共振下，資本市場有望迎來破局與重構(gòu)。

        匯豐晉信的權(quán)益投資團隊經(jīng)過產(chǎn)業(yè)鏈的密集調(diào)研、行業(yè)比較及內(nèi)部梳理，認為2025年，景氣行業(yè)大概率依然較為稀缺，更多的行業(yè)演繹的是困境反轉(zhuǎn)的邏輯，如周期性行業(yè)、醫(yī)藥、先進制造行業(yè)等。自上而下來看，今年三周期疊加帶來的盈利彈性，如果同時疊加了供給約束，企業(yè)盈利彈性是較為可觀的。未來，可以關(guān)注三類投資機會：

        1)順周期板塊：三周期疊加下，經(jīng)濟復(fù)蘇可期。基于相對悲觀預(yù)期定價下的板塊值得關(guān)注。

        2)供需改善板塊：2025年，部分行業(yè)供需格局有望迎來明顯反轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利有望帶來量價齊升，這其中既有上游的周期行業(yè)，也有中游的制造業(yè)行業(yè)。

        3)增速換擋類公司：當(dāng)前資本市場的定價也發(fā)生了變化，越來越多的公司注重股東回報，從 2022 年開始，回購和分紅的比例都非常高。這只是開始，這類公司在A 股和港股都非常多，也是未來看好的重要方向。

        債市

        響應(yīng)金融服務(wù)“五篇大文章”的號召，匯豐晉信2024年推出了市場上首只100%高純度*綠色債券基金，助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，也希望與投資者能夠共享綠色經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的發(fā)展紅利和投資機遇。(*注：100%指基金投資于帶有綠色標識的債券的比例為債券資產(chǎn)的100%，按照合同約定基金仍可持有不超過基金資產(chǎn)20%的現(xiàn)金、銀行存款等非債券資產(chǎn)。)

        展望2025年，匯豐晉信認為，在支持性的貨幣政策環(huán)境中，債券依然具備配置價值，不具備明顯反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。但由于寬信用預(yù)期，所以債市的波動性可能會加大。

        針對不同券種和久期，可能需要采取不同的配置策略：

        短端利率債:受貨幣政策、資金面等影響較大，2025年貨幣政策保持適度寬松，因此短端確定性較高。但考慮到當(dāng)前資金價格水平相較于短端債券收益率偏高，因此現(xiàn)階段短端利率債持有性價比有待提升。

        長端利率債:已經(jīng)定價一定幅度降息預(yù)期，若短期內(nèi)降息幅度不及預(yù)期，可能會出現(xiàn)震蕩情況。

        超長端利率債:流動性有所提升，且由于久期較長，在利率下行階段能夠獲得更多的資本利得。此外，超長端期限利差尚有壓縮空間，值得關(guān)注。

        非利率品種:關(guān)注交易屬性好、流動性佳的券種。

        2025年緩緩拉開帷幕，或許我們正站在歷史的十字路口，但無數(shù)的過往也告訴我們，不確定性中既蘊含著風(fēng)險，也指向了機遇。希望我們可以通過多元化資產(chǎn)配置，抵御風(fēng)險的同時也把握住機會。

        金元順安基金2025年新年伊始便遭遇“雙重打擊”。一方面，其管理的金元順安行業(yè)精選混合基金接連面臨巨額贖回;另一方面，由投資總監(jiān)周博洋管理的一只產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)不佳，近一年虧損已超36%。

        針對近期受到外界關(guān)注的贖回，《華夏時報》記者1月16日致電金元順安客服人員，對方表示，公司發(fā)布相關(guān)公告的原因是，一位投資者當(dāng)天贖回份額超過整只基金份額的20%，根據(jù)基金合同規(guī)定，按比例給該投資者進行贖回，對觸發(fā)條件的投資者，要按合同規(guī)定處理贖回;對其他投資者則無影響，按實際申請份額贖回即可。

巨額贖回或加劇凈值波動

        近期，金元順安行業(yè)精選混合基金持續(xù)遭遇了巨額贖回。

        根據(jù)基金管理人于1月15日和1月11日披露的公告，該基金在1月13日和1月9日兩個開放日內(nèi)，分別發(fā)生了基金凈贖回申請超過上一開放日基金總份額10%的情況，觸發(fā)了基金合同約定的巨額贖回條款。值得關(guān)注的是，這兩個贖回日內(nèi)還存在單個基金份額持有人(大額贖回申請人)的贖回申請超過上一開放日基金總份額20%的情形。

        對此，金元順安基金決定對大額贖回申請人不低于上一開放日基金總份額20%的贖回申請與其他基金份額持有人的贖回申請一并接受和確認。同時，基金管理人對大額贖回申請人的部分贖回申請實施了延期贖回措施，選擇延期贖回的份額將自動轉(zhuǎn)入下一個開放日繼續(xù)贖回，直至全部贖回完畢。

        巨額贖回一般會產(chǎn)生什么影響?濟安金信基金評價中心主任王鐵牛對《華夏時報》記者表示，巨額贖回會導(dǎo)致大規(guī)模的贖回費用產(chǎn)生。根據(jù)基金合同規(guī)定，贖回費用的一部分會計入基金資產(chǎn)中。在巨額贖回的情況下，大量的贖回費用返還給基金資產(chǎn)，這可能導(dǎo)致基金凈值的增加，尤其是當(dāng)持有期較短時，返還給基金資產(chǎn)的比例更高，進一步推高了基金凈值。然而，為了應(yīng)對巨額贖回，基金管理人可能需要在短時間內(nèi)大量拋售資產(chǎn)。這不僅可能打亂基金原本的投資策略和資產(chǎn)配置計劃，還可能對相關(guān)資產(chǎn)的價格造成沖擊。特別是在市場流動性不足的情況下，這種拋售可能加劇基金凈值的波動。

        “此外，巨額贖回事件可能引發(fā)市場恐慌情緒，導(dǎo)致更多投資者跟風(fēng)贖回。這種惡性循環(huán)會進一步加劇基金凈值的波動，并對基金公司的經(jīng)營狀況和未來投資能力產(chǎn)生負面影響。”王鐵牛稱，不過，實際影響可能因基金的具體投資組合、市場環(huán)境因素而有所不同。

持倉結(jié)構(gòu)高度集中

        金元順安行業(yè)精選混合基金是一只混合型基金，分為A類和C類份額。其中，金元順安行業(yè)精選混合A(014659)1月15日最新凈值為0.7519，日漲跌幅為-0.24%。從近期業(yè)績情況看，該產(chǎn)品近1月業(yè)績?yōu)?3.01%，近1年業(yè)績頗有增長，為5.84%。該產(chǎn)品2022年5月10日成立，成立以來業(yè)績告負，為-24.81%。

        去年三季報數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月30日，金元順安行業(yè)精選混合基金的規(guī)模略超5700萬元。

        金元順安行業(yè)精選混合基金的持倉結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高度集中的特點，其中兩大機構(gòu)分別持有該基金46.34%和26.43%的份額，合計占比高達72.77%。這種持倉格局意味著，若發(fā)生巨額贖回情況，該基金將面臨較大的投資及運作管理挑戰(zhàn)，其后續(xù)存續(xù)狀況也因此變得令人擔(dān)憂。

        金元順安行業(yè)精選混合基金的基金經(jīng)理閔杭系本科學(xué)歷，上海交通大學(xué)工學(xué)學(xué)士，其于2015年8月加入金元順安基金。閔杭擁有30年證券、基金等金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，曾任湘財證券股份有限公司上海自營分公司總經(jīng)理，申銀萬國證券股份有限公司證券投資總部投資總監(jiān)，也是一位行業(yè)“老將”。然而其近年業(yè)績卻不盡如人意，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月16日，閔杭的管理規(guī)模為14.33億。其中，偏股型基金產(chǎn)品近1年收益為-8.57%，近三年收益為-27.66%，均不及滬深300基準。而其偏債型基金近一年收益為2.49%，近三年收益-6.63%，亦不及中證綜合債基準。

大幅跑輸業(yè)績比較基準

        根據(jù)Wind提供的數(shù)據(jù)，金元順安優(yōu)質(zhì)精選靈活配置混合A(620007)2024年基金凈值大幅度下跌：其復(fù)權(quán)單位凈值增長率為-36.39%，最大回撤為-41.08%，跑輸業(yè)績比較基準48.82個百分點。

        截至2025年1月15日，金元順安優(yōu)質(zhì)精選靈活配置混合A單位凈值為1.1179，累計凈值為1.2519。當(dāng)日漲跌幅為-0.14%，近一個月漲跌幅為-2.80%，近一年漲跌幅為-36.24%。該基金成立日期是2011年8月16日，轉(zhuǎn)型日期是2017年10月10日，而其成立多年以來的收益僅為13.98%。

        該只產(chǎn)品的基金經(jīng)理是周博洋，其是蘭卡斯特大學(xué)理學(xué)碩士，擁有12年證券、基金等金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。他曾任上海新世紀資信評估投資服務(wù)有限公司助理分析師，上海證券有限責(zé)任公司項目經(jīng)理，2014年8月加入金元順安基金管理有限公司，歷任金元順安灃順定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金的基金經(jīng)理等。

        金元順安基金管理有限公司成立于2006年11月，曾用名包括金元比聯(lián)基金管理有限公司、金元惠理基金管理有限公司;經(jīng)營范圍為募集基金、管理基金和經(jīng)中國證監(jiān)會批準的其他業(yè)務(wù)(涉及行政許可的憑許可證經(jīng)營)。

        Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年三季度末，金元順安基金資產(chǎn)凈值為370.27億元，在全市場161家公募基金中位列第96位。其規(guī)模低于全市場公募基金規(guī)模中位數(shù)，旗下共計22只基金產(chǎn)品。

        在監(jiān)管體系持續(xù)優(yōu)化的背景下，私募行業(yè)正在加速出清。

        根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(下稱“中基協(xié)”)披露數(shù)據(jù)，截至1月20日，今年已有55家私募機構(gòu)注銷管理人登記。2024年，中基協(xié)合計注銷私募基金管理人1502家，平均每月注銷私募機構(gòu)約125家。其中，去年2月份單月注銷私募機構(gòu)就有449家，為去年全年最高峰。

        與此同時，私募洗牌加劇，行業(yè)進入存量博弈新階段。日前，中基協(xié)披露了最新私募基金管理人登記及產(chǎn)品備案月報。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月末，存續(xù)私募基金管理人2.03萬家，管理基金數(shù)量14.42萬只，管理基金規(guī)模19.91萬億元。值得注意的是，以上三個數(shù)據(jù)較2023年12月末分別減少6.18%、5.83%、3.26%。

        談及以上現(xiàn)象，排排網(wǎng)財富研究員卜益力對《華夏時報》記者表示，私募機構(gòu)動態(tài)出清，會清理劣質(zhì)的私募機構(gòu)，從而提升私募行業(yè)整體質(zhì)量，有助于保護投資者利益。這也會帶動市場資源朝著優(yōu)質(zhì)私募傾斜，讓優(yōu)質(zhì)私募機構(gòu)得到更多的發(fā)展機會。長期來看，私募機構(gòu)動態(tài)出清有助于帶動行業(yè)朝著規(guī)范化和專業(yè)化方向發(fā)展。

        私募行業(yè)洗牌加劇

        根據(jù)中基協(xié)披露數(shù)據(jù)，2024年1月至12月，中基協(xié)注銷私募基金管理人數(shù)量分別為48家、449家、63家、83家、179家、102家、46家、247家、65家、56家、66家、98家，合計注銷私募基金管理人1502家，平均每月注銷私募機構(gòu)約125家。按月份來看，去年2月份注銷私募機構(gòu)數(shù)量最多，為449家;8月份注銷私募機構(gòu)247家，位列第二;去年5月份注銷數(shù)量為179家，緊隨其后。

        與此同時，現(xiàn)存私募機構(gòu)洗牌也在加劇。據(jù)中基協(xié)披露數(shù)據(jù)，截至2024年12月末，存續(xù)私募基金管理人2.03萬家，管理基金數(shù)量14.42萬只，管理基金規(guī)模19.91萬億元。其中，私募證券投資基金管理人8000家;私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人1.21萬家;私募資產(chǎn)配置類基金管理人7家;其他私募投資基金管理人199家。存續(xù)私募證券投資基金8.78萬只，存續(xù)規(guī)模5.21萬億元;存續(xù)私募股權(quán)投資基金3.03萬只，存續(xù)規(guī)模10.94萬億元;存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金2.51萬只，存續(xù)規(guī)模3.36萬億元。

        值得注意的是，相較于2023年12月末，以上三個數(shù)據(jù)都有所減少。截至2024年12月末，存續(xù)私募基金管理人同比減少1336家，占比為6.18%;管理基金數(shù)量減少了8924只，同比縮水5.83%;管理基金規(guī)模下降0.67萬億元，同比縮水3.26%。

        在業(yè)內(nèi)人士看來，私募基金管理人、產(chǎn)品規(guī)模、基金數(shù)量較2023年均有所下降是多種因素的綜合作用。“當(dāng)前，私募行業(yè)監(jiān)管力度進一步加強，監(jiān)管趨嚴已然成為一種趨勢，這提高了私募行業(yè)的準入門檻和生存成本。”卜益力分析，經(jīng)過快速發(fā)展之后，私募行業(yè)進入到存量博弈階段，競爭日益加劇，私募機構(gòu)生存難度加大。同時，伴隨著A股市場機構(gòu)投資者占比持續(xù)提升，市場投資難度也在較大，私募獲取收益的難度更大。

        但在去年全年存續(xù)私募整體下降的情況下，12月份新備案基金卻有一波小高峰。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2024年12月，新備案私募基金數(shù)量1351只，新備案規(guī)模701.49億元。而去年11月份，新備案私募基金數(shù)量則為804只，新備案規(guī)模為362.44億元。以上這兩個數(shù)據(jù)在去年12月單月份分別增加了547只和339.05億元，增幅為68.03%和93.55%。

        今年55家私募機構(gòu)注銷管理人登記

        事實上，私募加速出清現(xiàn)象在今年有所延續(xù)。

        根據(jù)中基協(xié)披露數(shù)據(jù)，截至1月20日，今年已有55家私募機構(gòu)注銷管理人登記。“今年以來，已經(jīng)有26家證券私募主動注銷了其管理人資格，去年同期只有8家。在私募備案要求逐步收緊的背景下，很多私募選擇主動注銷，背后原因較為復(fù)雜。”黑崎資本首席戰(zhàn)略官陳興文對《華夏時報》記者表示。

        監(jiān)管趨嚴，行業(yè)準入門檻提高是其中一個原因。陳興文指出，隨著監(jiān)管機構(gòu)對私募基金的募集、投資、運作等環(huán)節(jié)提出更規(guī)范的要求，私募基金的準入門檻相應(yīng)提高，產(chǎn)品備案難度加大，反饋內(nèi)容細化到了員工工資社保、公司流水等方面。對于小型私募管理人來說，旗下私募產(chǎn)品備案很久卻難以成功，達不到要求而被問詢的情況增多，這使得一些私募從業(yè)人員在面對嚴格的監(jiān)管要求時，選擇主動注銷管理人資格。

        私募行業(yè)競爭加劇，生存壓力增大是導(dǎo)致私募出清按下“快進鍵”的另一重要因素。陳興文認為，相較于頭部私募機構(gòu)，中小私募機構(gòu)生存壓力更大，缺乏核心競爭力的私募機構(gòu)在激烈的市場競爭中難以立足。也有些機構(gòu)為了短期利益產(chǎn)生違規(guī)行為，逾越風(fēng)險管理底線，最終被迫退出市場。

        從私募機構(gòu)自身來看，公司經(jīng)營不佳也是導(dǎo)致機構(gòu)注銷的關(guān)鍵。“私募基金的收入主要依賴于管理費和業(yè)績提成，而在市場表現(xiàn)不佳時，業(yè)績提成難以實現(xiàn)。同時，管理費收入也受限于規(guī)模較小，導(dǎo)致難以覆蓋高昂的運營成本。據(jù)了解，一家最低配置的私募基金一年的運營成本至少在200萬元左右。”陳興文進一步指出，在產(chǎn)品凈值表現(xiàn)不佳的情況下，投資者容易出現(xiàn)大規(guī)模贖回，這就導(dǎo)致私募基金規(guī)模進一步縮水，資金流動緊張，從而使得私募機構(gòu)運營舉步維艱，入不敷出，最終選擇主動注銷以止損。

        談及私募行業(yè)的發(fā)展趨勢，卜益力強調(diào)，未來私募行業(yè)集中度會進一步提升，二八分化也會加劇，專業(yè)度將得到明顯增強。另外，為了更好地服務(wù)客戶，私募行業(yè)在投資策略上會更加多樣化，以便于滿足投資者多元化的投資需求。同時，為了提升投資決策的效率和準確性，預(yù)計私募將持續(xù)加大在科技方面的投入。在行業(yè)監(jiān)管日漸趨嚴的當(dāng)下，私募行業(yè)對風(fēng)險管理和合規(guī)運營的要求將大幅提高。

        2024年，中國資本市場經(jīng)歷了關(guān)鍵一年，與此同時，全球秩序也正經(jīng)歷深刻重塑，多極化趨勢加速。在全球波動加劇的市場環(huán)境下，注重安全邊際和企業(yè)內(nèi)在價值的價值策略風(fēng)格的優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。

        作為價值派基金經(jīng)理的代表之一，中歐基金藍小康擁有超13年投研經(jīng)驗和超7年公募基金管理經(jīng)驗，其投資框架兼具“自上而下”的宏觀視野和“自下而上”的個股選擇，擅長在宏觀經(jīng)濟不同產(chǎn)業(yè)的繁榮與衰退周期中挖掘低估值、高質(zhì)量的公司。

        憑借穩(wěn)健平衡的價值投資風(fēng)格，藍小康過去幾年在震蕩的市場中取得優(yōu)異成績，多階段超額收益顯著。近期，他深入分享了市場觀點，基于長線的宏觀思考，從全球視角對2025年作出市場研判。

        中歐融恒平衡2024年業(yè)績同類第一，超額收益顯著

        藍小康現(xiàn)任中歐基金價值組組長、權(quán)益投資決策委員會委員，目前管理4只公募產(chǎn)品。

        藍小康獨立管理的三只產(chǎn)品，在2024年均取得了20%以上的收益率，業(yè)績均位列同類前5%。中歐紅利優(yōu)享混合A 2024年收益率21.36%，超額收益17.3個百分點，位列同類排名前5%(22/480);長期業(yè)績亦表現(xiàn)良好，近五年收益率69.81%，超額收益達71.39個百分點，位列同類排名前15%(52/431)。

        中歐融恒平衡混合A的2024年收益率達22.58%，超額收益11.64個百分點，位列同類排名第一(1/46)。中歐價值回報混合A的2024年收益率為21.1%，超額收益10.02個百分點，位列同類排名前5%(86/1718)。

        藍小康參與共同管理的中歐價值發(fā)現(xiàn)混合A多階段跑贏業(yè)績基準，過去三年收益率-3.19%，超過業(yè)績比較基準8.06個百分點;過去五年收益率44.72%，跑贏10.26%的業(yè)績比較基準(數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，截至2024年9月30日)。

        藍小康擁有中國科學(xué)院化學(xué)研究所材料學(xué)博士學(xué)位，具備強大的學(xué)術(shù)背景和豐富的研究經(jīng)歷，投研能力圈較為寬廣，深度覆蓋周期、金融、科技、消費與醫(yī)療等諸多行業(yè)板塊，兼具廣度與深度。藍小康在2024年三季報中表示，其在持倉結(jié)構(gòu)上延續(xù)了以往的關(guān)鍵詞：穩(wěn)增長、高股息、一帶一路、上游資源、重化工業(yè)、國企、港股。

        價值投資的堅守者：復(fù)雜環(huán)境中的變與不變

        藍小康的個人價值投資體系經(jīng)歷了持續(xù)的進化和迭代。2011年進入證券行業(yè)后，藍小康從行業(yè)研究員做起，逐步積累對產(chǎn)業(yè)周期和個股價值的深刻認知;2016年，他加盟中歐基金，加入曹名長牽頭搭建的價值組。

        回顧職業(yè)歷程，藍小康表示2016年之前自己“股票思維”更重，當(dāng)時更關(guān)注高彈性、講故事的成長股，但等到市場環(huán)境出問題，才發(fā)現(xiàn)那些公司的基本面其實并沒有那么好。在與同團隊長期堅持價值投資的曹名長交流后，藍小康意識到，成長性再好的公司，如果估值特別貴，最終都會跌回去。此后，他的投資天平逐漸向低估值傾斜，成為價值派的中堅力量。

        在多年的投資中，藍小康形成了均衡穩(wěn)健的投資風(fēng)格，不拘泥個股，通過把握宏觀周期和長久期資產(chǎn)追求組合整體性價比。在他看來，估值比行業(yè)增速更重要，如果一家公司的高增長換來的是很貴的定價，它的風(fēng)險收益比就會變差。他尤其強調(diào)“現(xiàn)金流是企業(yè)價值的根本”，如果企業(yè)沒有穩(wěn)定現(xiàn)金流，那就沒有久期，而做投資最看重的就是久期，因為“剩”者為王。

        當(dāng)前，面對更為復(fù)雜的外部環(huán)境，對企業(yè)價值的判斷是否需要相應(yīng)調(diào)整?藍小康對此認為，未來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和動能模式確實會發(fā)生明顯變化，中國經(jīng)濟從過去依賴資源消耗、政策支持逐步轉(zhuǎn)向精細化、技術(shù)驅(qū)動型、更市場化的發(fā)展，企業(yè)發(fā)展比拼的是管理效率、團隊文化、技術(shù)能力、信息化等。整體上，擁有阿爾法優(yōu)勢的企業(yè)會堅持下來，原來依靠貝塔的企業(yè)將慢慢退出。

        展望2025：從全球秩序到中國機遇

        當(dāng)前，世界變局加速演進，深刻重塑著全球秩序和發(fā)展格局。藍小康指出，關(guān)注全球秩序變化，對投資框架的調(diào)整至關(guān)重要。

        “世界各國間原有的經(jīng)濟分工關(guān)系正在改變，多極化趨勢加速。中國從原來的中低端制造業(yè)，向高端制造業(yè)、高端消費品牌發(fā)展，在此過程中可能會和美國產(chǎn)生更直接的競爭。”他表示，在這一背景下，投資框架需要給予宏觀判斷更高的權(quán)重，同時做好應(yīng)對匯率、資產(chǎn)價格波動的策略準備。

        展望2025年，藍小康對中國資本市場充滿信心。他認為，當(dāng)前股市估值處于歷史低位，蘊藏著較大的修復(fù)空間;尤其是在“一帶一路”倡議的帶動下，央國企等低估值資產(chǎn)將迎來長期配置價值。同時，他看好上游資源領(lǐng)域的投資機會，黃金、工業(yè)金屬以及煤炭、石油等和經(jīng)濟相關(guān)度高的資產(chǎn)將成為高股息策略的重要組成。

        此外，他提醒投資者關(guān)注全球系統(tǒng)性風(fēng)險，特別是源自歐洲的市場波動，或?qū)⒁l(fā)美國市場風(fēng)險;應(yīng)在國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)的背景下，合理布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以應(yīng)對外部環(huán)境的不確定性。

        排名來源：中國銀河證券基金研究中心，截至2024/12/31，同類為銀河證券分類。中歐紅利優(yōu)享混合A屬于“2.3.3 靈活配置型基金(基準股票比例60%-100%)(A類)”;中歐融恒平衡混合A屬于“2.4.1股債平衡型基金(A類)”;中歐價值回報混合A屬于“2.1.1 偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類)”。

        數(shù)據(jù)來源：2024年業(yè)績已經(jīng)托管行復(fù)核，數(shù)據(jù)區(qū)間為2024/1/1-2024/12/31。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

        基金定期報告顯示，截至2024/09/30，中歐紅利優(yōu)享靈活配置混合A的成立以來漲跌幅101.02%, 同期業(yè)績比較基準2.70%。2019-2023年基金漲跌幅和同期基準表現(xiàn)為43.27%/17.48%,25.77%/7.24%,27.63%/7.58%,-10.2%/-12%,-2.92%/-6.84%。歷任基金經(jīng)理:藍小康20180420-管理至今,曹名長20180419-20210210,盧博森20180419-20200529。本產(chǎn)品于2020/10 修改投資范圍，增加存托憑證為投資標的。詳閱法律文件。中歐融恒平衡混合A的成立以來漲跌幅21.06%, 同期業(yè)績比較基準5.28%。2023年基金漲跌幅和同期基準表現(xiàn)為-4.2%/-4.31%。歷任基金經(jīng)理:藍小康20230321-管理至今。中歐價值回報混合A的成立以來漲跌幅22.54%, 同期業(yè)績比較基準2.92%。2023年基金漲跌幅和同期基準表現(xiàn)為-4.8%/-8.45%。歷任基金經(jīng)理:藍小康20230609-管理至今。中歐價值發(fā)現(xiàn)混合A的成立以來漲跌幅285.11%, 同期業(yè)績比較基準28.77%。2019-2023年基金漲跌幅和同期基準表現(xiàn)為29.09%/29.43%,16.84%/22.61%,26.67%/-3.12%,-12.41%/-16.86%,-1.95%/-8.4%。歷任基金經(jīng)理:沈悅20200512-管理至今,藍小康20170511-管理至今,曹名長20151120-管理至今,張燕20150529-20161117,茍開紅20091009-20150529,王磊20090724-20100902。本產(chǎn)品于2020/10 修改投資范圍，增加存托憑證為投資標的。詳閱法律文件。

        風(fēng)險提示：

        基金有風(fēng)險，投資需謹慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點和預(yù)測僅代表當(dāng)時觀點，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請勿引用或轉(zhuǎn)載。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險揭示書，充分認識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹慎做出投資決策。中歐紅利優(yōu)享靈活配置混合、中歐融恒平衡混合、中歐價值回報混合、中歐價值發(fā)現(xiàn)混合為混合型基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于債券型基金和貨幣市場基金，但低于股票型基金。中歐紅利優(yōu)享靈活配置混合、中歐融恒平衡混合、中歐價值回報混合可投資于港股通標的股票。除了需要承擔(dān)與內(nèi)地證券投資基金類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險之外，本基金還面臨港股通機制下因投資環(huán)境、投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險。

        1月14日，深圳證監(jiān)局發(fā)文稱，經(jīng)查，前海鵬城萬里資本管理(深圳)有限公司(以下簡稱“鵬城萬里”)在從事私募基金業(yè)務(wù)活動中，存在未按照基金合同約定進行投資運作，未盡謹慎勤勉義務(wù);未按照合同約定如實向投資者披露可能影響投資者合法權(quán)益的重大信息;未根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的規(guī)定及時填報并更新有關(guān)信息;未妥善保存私募基金投資者適當(dāng)性管理方面相關(guān)資料等違規(guī)行為。

        依據(jù)有關(guān)規(guī)定，深圳證監(jiān)局決定對鵬城萬里采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施，并要求其應(yīng)當(dāng)切實提高規(guī)范運作意識，持續(xù)加強業(yè)務(wù)管理，針對上述違規(guī)情形切實開展整改，并提交整改報告。

        深圳證監(jiān)局還提到，李進誠作為鵬城萬里的從業(yè)人員，在從事私募基金業(yè)務(wù)活動中，存在未按照基金合同約定向投資者進行信息披露;未按照基金合同約定進行投資運作，所負責(zé)管理的私募基金未按約定為投資者辦理基金份額贖回、總資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例持續(xù)超過約定比例的問題。

        另外，王智作為鵬城萬里的從業(yè)人員，在從事私募基金業(yè)務(wù)活動中，未按照基金合同約定進行投資運作，所負責(zé)管理的私募基金未按約定為投資者辦理基金份額贖回。針對上述違規(guī)行為，深圳證監(jiān)局決定對李進誠、王智采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

        上周，A股市場主要指數(shù)繼續(xù)調(diào)整，上證指數(shù)跌破3200點大關(guān)，創(chuàng)業(yè)板指跌破2000點大關(guān)，收盤點位創(chuàng)出去年10月以來新低。

        從ETF市場來看，上周全市場ETF份額增加13.68億份，環(huán)比增加0.05%，最新總份額達到26814.92億份;總規(guī)模減少132.48億元，環(huán)比減少0.37%，最新總規(guī)模為36127.54億元。ETF市場日均成交額環(huán)比減少16.43億元，為2102.45億元。多數(shù)ETF走勢不佳，僅跨境ETF等少數(shù)品種逆市上漲。

        跨境ETF表現(xiàn)亮眼

        據(jù)證券時報·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，逾千只ETF中(剔除貨幣型ETF)，上周僅有200多只錄得上漲，跨境ETF表現(xiàn)最為亮眼。具體來看，景順長城標普消費精選ETF(QDII)、南方基金南方東英沙特阿拉伯ETF(QDII)、嘉實德國DAX ETF(QDII)等基金均漲超15%，位居漲幅榜前三。

        其中景順長城標普消費精選ETF(QDII)漲幅超29%，居首位，并創(chuàng)出上市以來新高，該基金前十大重倉股包括亞馬遜、特斯拉、寶潔公司、家得寶等。值得注意的是，該基金因為價格大幅偏離凈值，于上周五起停牌。

        除了跨境ETF，上周半導(dǎo)體板塊表現(xiàn)較好，多只芯片ETF進入漲幅榜前十，包括中韓芯片、國泰中證全指集成電路ETF和嘉實中證全指集成電路ETF，上周漲幅均超4%。其中，中韓芯片大漲5.79%，其前十大重倉股包括三星電子、SK海力士、中芯國際(94.980, 1.80, 1.93%)A股、北方華創(chuàng)(382.480, -1.17, -0.30%)、海光信息(143.380, -3.32, -2.26%)等，上周多數(shù)出現(xiàn)上漲，其中SK海力士大漲近12%，主要因為公司研發(fā)HBM內(nèi)存大超市場預(yù)期，且是英偉達HBM獨家供應(yīng)商;寒武紀(718.000, -11.97, -1.64%)-U、兆易創(chuàng)新(117.990, -2.51, -2.08%)等一周漲幅均在17%左右，中芯國際、海光信息等均漲逾5%。寒武紀-U的表現(xiàn)最吸引市場關(guān)注，該股近期股價連續(xù)創(chuàng)出新高，2025年以來累計漲幅已超過10%。

        國金證券(8.040, 0.02, 0.25%)通過復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，每輪半導(dǎo)體大周期的開啟都是由新興技術(shù)推動產(chǎn)品升級和創(chuàng)新，進而催生新產(chǎn)品的總量、滲透率和單品半導(dǎo)體價值量的提升，推動半導(dǎo)體市場規(guī)模上升一個臺階，該機構(gòu)認為AI將驅(qū)動半導(dǎo)體行業(yè)進入下一個大周期。

        基金公司頻頻提示風(fēng)險

        本輪跨境ETF暴漲行情伴隨而來的是超高換手率和超高溢價率。數(shù)據(jù)顯示，有多達7只跨境ETF近一周換手率超過10倍，其中嘉實德國DAX ETF(QDII)、景順長城標普消費精選ETF(QDII)換手率更是雙雙超過33倍。整體來看，79只跨境ETF近一周平均換手率高達349.48%。

        跨境ETF火爆的同時，高溢價風(fēng)險隨之而來。數(shù)據(jù)顯示，近一周換手率位居前十的跨境ETF，平均溢價率高達13.69%，其中景順長城標普消費精選ETF(QDII)最新價為1.899元/份，單位凈值為1.2505元/份，溢價率高達51.86%。

        價格往往圍繞價值波動，超高的溢價率意味著較大的回調(diào)風(fēng)險。比如去年7月份就出現(xiàn)過一波跨境ETF暴漲暴跌行情，其中去年剛剛上市的沙特ETF，上市后兩個交易日大幅上漲，溢價率一度超過17%。此后該基金持續(xù)回調(diào)，去年8月5日觸及階段低點，當(dāng)日收盤0.95元/份，比單位凈值還低。

        基金公司也在提醒投資者高溢價風(fēng)險，包括易方達基金、華夏基金、南方基金、匯添富基金等，都發(fā)布公告提示旗下跨境ETF的二級市場交易價格明顯高于基金份額參考凈值的情況，國泰基金、景順長城基金、匯添富基金、華夏基金還發(fā)布了停牌公告。

        值得注意的是，在采取停牌和公告風(fēng)險等措施后，跨境ETF價格開始回落。1月10日，多只跨境ETF尾盤出現(xiàn)快速跳水的行情。

        5只ETF跌幅超5%

        上周跨境ETF可謂是冰火兩重天，中概股ETF及港股科網(wǎng)公司相關(guān)的ETF大幅下跌，華寶中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF、港股消費、易方達中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)50(QDII-ETF)、易方達中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF、博時港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF等5只ETF上周均跌超5%，其中華寶中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF下跌5.58%，其前十大重倉股分別為美團-W、騰訊控股、阿里巴巴-W、小米集團-W等，其中騰訊控股近一周重挫近11%。

        1月7日，針對美國國防部將騰訊公司列入1260H清單，騰訊控股發(fā)布公告表示，由于公司并非中國軍工企業(yè)，也不是中國國防工業(yè)的軍民融合企業(yè)，因此公司認為將其納入中國軍工企業(yè)名單是一個錯誤。與美國政府為實施制裁或出口管制措施而存置的其他名單不同，列入中國軍工企業(yè)名單僅與美國國防部采購事宜相關(guān)，不會影響集團業(yè)務(wù)。

        浦銀國際對此表示，該事件短期讓市場情緒承壓，但對騰訊基本面影響有限。該機構(gòu)看好公司龍頭地位依然穩(wěn)固，盈利能力持續(xù)改善，2025年重點關(guān)注微信電商生態(tài)進展。

        近期騰訊控股加大回購力度，從1月7日至1月10日已經(jīng)連續(xù)四天單日回購15億港元，較1月2日至1月6日單日回購7億港元直接翻倍。

        長債利率快速下行背景下，2024年末債市行情持續(xù)演繹。新年伊始，建信基金近期再度推出債基新品建信鑫源90天持有，聚焦純債，力爭為投資者把握新一年債市機遇。

        公開資料顯示，建信基金旗下債基產(chǎn)品線覆蓋利率債、中短債、混合債基等多個品類，為投資者提供了豐富的固定收益類資產(chǎn)投資選擇。以“鑫系列”持有期債基為例，目前該系列已推出9只產(chǎn)品，主要覆蓋短債、中短債、純債等類型，風(fēng)險收益特征相對較低。該系列產(chǎn)品設(shè)有30天、60天、90天、120天等多種持有期限，供投資者按需選擇，靈活管理資金。

        具體來看，建信鑫享短債主投久期較短的債券資產(chǎn)，嚴控回撤、力爭長期可持續(xù)收益。該基金積極優(yōu)選信用債，注重市場走勢的研判，動態(tài)調(diào)節(jié)組合久期水平。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日，建信鑫享短債A 2024年度業(yè)績排名同類前1/5(24/127)。

        建信鑫弘180天持有與新產(chǎn)品同為純債基金，成立以來長期表現(xiàn)出色，成為投資者把握債市行情、科學(xué)打理閑錢的青睞之選。2024年三季度，該基金順應(yīng)債市樂觀情緒，季度初增配中長期限利率債，維持組合高久期，并在9月24日央行宣布大幅降息時賣出中長期限利率債進行獲利了結(jié)。根據(jù)基金定期報告，截至2024年9月30日，建信鑫弘180天持有A近1年收益率4.99%，同期業(yè)績比較基準收益率3.53%。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，該基金2024年度業(yè)績位居同類前1/9(86/851)的領(lǐng)先水平。

        根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，中長期純債基金指數(shù)、一級債基指數(shù)、二級債基指數(shù)2024年分別上漲4.59%、4.72%、4.90%，悉數(shù)跑贏2022年和2023年的歷史年度漲幅。對于投資者而言，建信鑫源90天持有等債基產(chǎn)品或可作為組合中的底倉配置選擇，既有望把握債市長期行情，也有助于豐富組合收益來源，改善長期持有體驗。

        長債利率快速下行背景下，2024年末債市行情持續(xù)演繹。新年伊始，建信基金近期再度推出債基新品建信鑫源90天持有，聚焦純債，力爭為投資者把握新一年債市機遇。

        公開資料顯示，建信基金旗下債基產(chǎn)品線覆蓋利率債、中短債、混合債基等多個品類，為投資者提供了豐富的固定收益類資產(chǎn)投資選擇。以“鑫系列”持有期債基為例，目前該系列已推出9只產(chǎn)品，主要覆蓋短債、中短債、純債等類型，風(fēng)險收益特征相對較低。該系列產(chǎn)品設(shè)有30天、60天、90天、120天等多種持有期限，供投資者按需選擇，靈活管理資金。

        具體來看，建信鑫享短債主投久期較短的債券資產(chǎn)，嚴控回撤、力爭長期可持續(xù)收益。該基金積極優(yōu)選信用債，注重市場走勢的研判，動態(tài)調(diào)節(jié)組合久期水平。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日，建信鑫享短債A 2024年度業(yè)績排名同類前1/5(24/127)。

        建信鑫弘180天持有與新產(chǎn)品同為純債基金，成立以來長期表現(xiàn)出色，成為投資者把握債市行情、科學(xué)打理閑錢的青睞之選。2024年三季度，該基金順應(yīng)債市樂觀情緒，季度初增配中長期限利率債，維持組合高久期，并在9月24日央行宣布大幅降息時賣出中長期限利率債進行獲利了結(jié)。根據(jù)基金定期報告，截至2024年9月30日，建信鑫弘180天持有A近1年收益率4.99%，同期業(yè)績比較基準收益率3.53%。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，該基金2024年度業(yè)績位居同類前1/9(86/851)的領(lǐng)先水平。

        根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，中長期純債基金指數(shù)、一級債基指數(shù)、二級債基指數(shù)2024年分別上漲4.59%、4.72%、4.90%，悉數(shù)跑贏2022年和2023年的歷史年度漲幅。對于投資者而言，建信鑫源90天持有等債基產(chǎn)品或可作為組合中的底倉配置選擇，既有望把握債市長期行情，也有助于豐富組合收益來源，改善長期持有體驗。

????????關(guān)于選主動基金還是選指數(shù)基金，一直是個爭論不休的話題。我最近翻到了浙商證券的一份研報《主動基金的反擊時刻，2025如何脫穎而出?》，感悟頗多。

????????主動基金超額收益來自牛市后期，行情爆發(fā)期跑輸概率較大。和經(jīng)常說的牛市中主動基金跑不贏指數(shù)的說法吻合，但到了牛市后期主動基金卻往往能跑贏指數(shù)。

????????沒有增量資金申購，主動基金就不會有超額收益，這個說法站不住腳。歷史上五次主動基金超額收益反彈中只有2019-2021年是規(guī)模增長的，其他4次規(guī)模均在收縮。因為市場定價權(quán)來自于資金邊際流動速度，增量資金在牛市初期能快速拉高行情，但潮水退去后也可能快速流出。

????????看完這篇研報后我大受震撼，于是去驗證了下。剔除QDII基金、商品基金等，今年9月24日之前，收益最高的20只基金中有14只是指數(shù)基金，9月24日到10月8日的牛市中收益最高的20只基金全是指數(shù)基金和指數(shù)增強基金，但10月9日到12月31日收益最高的20只基金中指數(shù)基金就占了1席，主動基金占了19席。事實確實如此，瘋牛行情一旦過去主動基金的優(yōu)勢就顯現(xiàn)出來了。

????????今年經(jīng)歷了年初的下跌、年中的震蕩、年末的上漲，把它們看做一個整體，我增加幾個條件：基金成立時間在2024年之前，基金類型是普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金、指數(shù)基金(剔除聯(lián)接基金)。收益最高的20只基金中指數(shù)基金占3席，主動基金占17席。而且指數(shù)基金的排名相對靠后，收益最高的指數(shù)基金也只排第13名，它前面都是主動基金，最高的3只是大摩數(shù)字經(jīng)濟A、財通景氣甄選一年持有A、工銀新興制造A，收益都高于50%。

????????數(shù)據(jù)來源：萬得，截至日期：2024年12月31日

????????還是這幾個條件：基金成立時間在2024年之前，基金類型是普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金、指數(shù)基金(剔除聯(lián)接基金)。如果統(tǒng)計2024年收益超過10%的基金，指數(shù)基金占562席，主動基金占1095席。2024年到處能看到看衰主動基金的文字，但年底一盤算還是主動基金表現(xiàn)好。

????????這1095只2024年收益超過10%的主動基金中，南方基金、嘉實基金、工銀瑞信、華夏基金、大成基金、中歐基金都擁有超過30只。

????????數(shù)據(jù)來源：萬得，截至日期：2024年12月31日

????????兩份表格放一起看會發(fā)現(xiàn)工銀瑞信在2024年表現(xiàn)出色，有37只主動權(quán)益基金(基金分類為普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金)收益超過10%，是排名前三的基金公司，還有一只基金闖進了全市場前三。這引起了我的好奇，所以單獨列下工銀瑞信的37只2024年收益超過10%的主動權(quán)益基金，看看都是誰表現(xiàn)好。

????????數(shù)據(jù)來源：萬得，截至日期：2024年12月31日

????????工銀新興制造A(009707)拿了全市場的第3，2024年收益50.28%。這只基金今年一季度和二季度重倉公用事業(yè)，7月8日增聘馬麗娜共同管理，三季度重倉電子又把握住了機會，不僅年度排名靠前，四個季度的排名也很靠前。

????????工銀金融地產(chǎn)A(000251)是一只金融地產(chǎn)主題基金，在2014年曾是排名第一的冠軍基金，這次再次取得好成績，連續(xù)4個季度正收益，2024年收益34.01%。

????????尤宏業(yè)、楊鑫鑫、盛震山三位穩(wěn)健的價值派基金經(jīng)理業(yè)績都超過10%。

????????尤宏業(yè)的投資目標是相對于紅利指數(shù)長期做出兩個點的超額收益。由他管理的工銀紅利優(yōu)享A(005833)被晨星評為三年期五星，資方向包括電力、機場、公路、鐵路、港口、通信運營商、水、燃氣等，2024年收益27.24%。

????????楊鑫鑫偏好價值較為低估、安全邊際較高的股票，會根據(jù)估值溢價調(diào)整價值和成長的配置。由他管理的工銀創(chuàng)新動力(000893)也被晨星評為三年期五星，均衡配置了電力設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物、建筑裝飾、食品飲料、銀行、機械設(shè)備等20多個申萬一級行業(yè)，2024年收益15.54%。

????????盛震山看重絕對收益，想給投資者一個相對舒適的投資體驗。由他負責(zé)管理的工銀新藍籌A(001651)在2024年收益14.08%，最大回撤11.91%，表現(xiàn)優(yōu)于同類平均水平，被晨星評為三年期五星。

????????宋炳珅、杜洋兩位權(quán)益老將也有出色表現(xiàn)。

????????宋炳珅曾獲得過11次金牛獎，是獲得金牛獎最多的公募基金經(jīng)理。由他管理的工銀研究精選(000803)被晨星評為五年期五星，重倉消費電子、地產(chǎn)、基建、醫(yī)藥，2024年收益收益19.91%，同類排名92/927。

????????杜洋自上而下選風(fēng)格和行業(yè)，自下而上選個股，以年為單位對組合進行一些風(fēng)格配置，讓組合和宏觀經(jīng)濟的特點匹配。由他管理的工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型主題A(000991)被晨星評為五年期五星，重倉銀行、地產(chǎn)和地產(chǎn)鏈，2024年收益10.23%。

????????工銀領(lǐng)航三年持有(018446)這只由盛震山、杜洋、胡志利、譚冬寒4位基金經(jīng)理共同管理的平臺型基金也在2024年嶄露頭角。

????????平臺型基金采用多基金經(jīng)理共管模式，發(fā)揮不同基金經(jīng)理的專長，旨在通過收益來源多樣化和提高復(fù)雜風(fēng)險管理能力優(yōu)化投資組合。

????????工銀瑞信在這方面的探索已經(jīng)持續(xù)了十幾年，在“研究驅(qū)動投資、投資指導(dǎo)研究”理念指導(dǎo)下，建立了包括宏觀、行業(yè)、公司等多個層次在內(nèi)的研究體系，各研究小組通過平臺化的架構(gòu)有效溝通、交流，形成合力，以提高對投研資源的利用效率和風(fēng)險控制能力。

????????工銀領(lǐng)航三年持有是工銀瑞信平臺化的一次實踐，4位基金經(jīng)理各有所長，能力圈重合度低，做到了行業(yè)、風(fēng)格的完整覆蓋。2024年這只基金收益收益7.3%，最大回撤12.51%，成立以來的表現(xiàn)也要優(yōu)于同類平均水平。

????????數(shù)據(jù)來源：萬得，截至日期：2025年1月2日

        2024年，在ETF為代表的被動投資備受關(guān)注的另一面，主動權(quán)益投資如何在當(dāng)前宏觀環(huán)境復(fù)雜、市場波動加劇的形勢中發(fā)揮阿爾法創(chuàng)造能力，從而更好地滿足日益多樣化的投資需求，亦成為行業(yè)的關(guān)注話題。在此背景下，構(gòu)建基于平臺化、投研深度融合與團隊協(xié)作的主動投資管理能力，正逐步顯現(xiàn)為增強主動權(quán)益投資競爭力的新路徑。

        作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的平臺型基金公司，工銀瑞信基金憑借其堅實的投研平臺化、投研一體化以及人才團隊化的三大優(yōu)勢，持續(xù)深耕主動權(quán)益投資領(lǐng)域，努力為投資者創(chuàng)造阿爾法回報。

        深挖阿爾法價值

        今年以來，A股震蕩加劇，中長期來看，市場趨勢分化，熱點主題頻繁切換，權(quán)益市場的變化帶來了獲取回報的難度，能夠精準把握市場脈搏、創(chuàng)造超額阿爾法收益的基金顯得更是珍貴，這對基金公司的投研功底與市場敏銳度提出了更高要求。

        銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日，工銀瑞信旗下主動權(quán)益基金中，有13只在不同時期排名居同類前十。值得一提的是，工銀新興制造混合A在過去一年里業(yè)績優(yōu)異，位居1719只同類基金第二。

        事實上，工銀瑞信在主動權(quán)益基金方面的出色表現(xiàn)并非偶然。據(jù)海通證券發(fā)布的基金公司權(quán)益及固定收益類資產(chǎn)超額收益排行榜，截至2024年末，工銀瑞信旗下主動權(quán)益基金近一年平均收益率在權(quán)益類大型公司中排名前五，近五年、近七年更是表現(xiàn)顯著，位列第一和第二。

        這得益于公司投研團隊的深厚底蘊和持續(xù)進化。作為公司投研團隊的中流砥柱，權(quán)益老將們憑借深厚的專業(yè)造詣與豐富的實踐經(jīng)驗，將穩(wěn)健投資的理念與專業(yè)投資的精神深深烙印于團隊基因之中，用時間釀造出一壇壇佳釀。根據(jù)基金三季報顯示，由宋炳珅掌管的工銀研究精選股票，近五年收益率達125.88%，成立以來回報率為222.10%，區(qū)間超額回報分別達114.66%和165.19%;由擅長均衡投資的杜洋執(zhí)掌的工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型股票A，近五年和成立以來回報率分別達167.25%和265.6%，超額回報分別達154.91%和243%。此外，作為醫(yī)藥投資領(lǐng)域的佼佼者，趙蓓管理的工銀前沿醫(yī)療股票A與工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票A，近五年回報率分別達61.04% 和59.33%，超額回報分別達62.42%和65.74%，均榮獲晨星五年級五星評級。

        除了老將外，另有一批成熟的基金經(jīng)理如盛震山、尤宏業(yè)等，憑借團隊專業(yè)與協(xié)作的傳承和各成體系的投資框架，在市場震蕩中同樣展現(xiàn)出良好的投資實力。如盛震山掌管的工銀精選回報A和工銀新藍籌股票A，近一年收益率分別為22.23%和14.67% ，超額回報分別達13.41%和6.06%，尤宏業(yè)管理的工銀紅利優(yōu)享A近一年收益率為26.15%，超額回報為13.07%。

        此外，馬麗娜、高京霞、劉倩、張姝麗、邢夢醒等后起之秀迅速崛起，成為工銀瑞信基金投研團隊不斷進化的鮮明注腳。他們憑借扎實的投資能力和敏銳的市場洞察力，在各自管理的基金中取得了良好的業(yè)績。以馬麗娜為例，她于2024年7月初增聘為工銀新興制造混合的基金經(jīng)理，并在產(chǎn)品投資管理中發(fā)揮重要作用。據(jù)定期報告，截至2024年3季度末，工銀新興制造混合A近一年凈值增長率為17.08%，超額回報13.21%，并在年末的同類排名中取得領(lǐng)先。馬麗娜適時關(guān)注半導(dǎo)體等科技成長行業(yè)、把握住市場機會或成為致勝關(guān)鍵。

        平臺型機制助力傳承與進化

        工銀瑞信基金的平臺型優(yōu)勢，是其能夠在主動權(quán)益投資領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先的關(guān)鍵因素之一。近年來，工銀瑞信不斷提升投研能力、聚集和培養(yǎng)人才、優(yōu)化公司管理，形成了投研平臺化、投研一體化、人才團隊化三大優(yōu)勢，成為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的平臺型公司。

        在投研平臺化方面，工銀瑞信設(shè)立了針對權(quán)益類、固收類、FOF、指數(shù)及量化四大研究板塊和15個能力中心。通過建立完善的投資研究體系，公司投研隊伍的集體智慧能夠得到有效交流和應(yīng)用，資源能夠得到充分利用，投資決策的科學(xué)性能得到提高。此外，工銀瑞信還積極推進智能投研、智能風(fēng)控平臺的建設(shè)，進一步提高投研資源的利用效率和風(fēng)險控制能力。

        同時，工銀瑞信著力促進投研互動和協(xié)同，以研究驅(qū)動投資，投資指導(dǎo)研究，加強研究成果向投資轉(zhuǎn)化，為各類組合投資管理保駕護航。

        在人才培養(yǎng)方面，工銀瑞信基金注重源頭引才，通過校園招聘與社會招聘并舉，全方位做好人才儲備。同時，公司還搭建了專業(yè)序列和管理序列不同職業(yè)發(fā)展路徑，拓展人才縱向和橫向的職業(yè)發(fā)展空間。此外，公司還探索多樣化長期激勵約束機制，激勵員工既追求卓越的投資業(yè)績，又注重團隊合作和整體績效，確保公司投資業(yè)績的持續(xù)性和穩(wěn)定性。

        更重要的是，工銀瑞信基金建立了特有的“金字塔式”人才培養(yǎng)路徑：行業(yè)研究員——行業(yè)基金經(jīng)理——主題基金經(jīng)理——全市場基金經(jīng)理。通過業(yè)績歸因識別優(yōu)秀權(quán)益基金經(jīng)理和研究員，針對契合未來發(fā)展方向的主要行業(yè)，前瞻性發(fā)行行業(yè)基金;隨著優(yōu)秀行業(yè)基金經(jīng)理的能力不斷拓展，再逐步培養(yǎng)為主題基金和全市場基金經(jīng)理，實現(xiàn)人才能力與業(yè)務(wù)的匹配。

        這種人才培養(yǎng)機制不僅為團隊輸出了源源不斷的優(yōu)秀人才，也推動了團隊整體投資水平的提升。據(jù)悉，經(jīng)過近20年發(fā)展，工銀瑞信已培養(yǎng)了一支超220人的投研團隊，投資人員平均擁有12.4年的從業(yè)經(jīng)驗，公司自己培養(yǎng)的基金經(jīng)理占比例超過了70%，投資人員平均司齡9年。這種人才梯隊建設(shè)不僅為工銀瑞信基金的長期穩(wěn)健發(fā)展提供了有力保障，更助力投資者獲取持續(xù)穩(wěn)健的回報。

        “栽下梧桐樹，引得鳳凰來”。每一次市場的波動都是對投研實力的考驗，每一次業(yè)績的突破都是對團隊智慧的肯定。作為平臺型基金公司的領(lǐng)航者，工銀瑞信始終秉持匠心精神，致力于打造一個專業(yè)、高效、協(xié)同的投研平臺。展望未來，公司將堅定不移地深化人才培養(yǎng)體系，加強團隊建設(shè)，不斷吸引并培育行業(yè)精英，為投研團隊注入源源不斷的新鮮血液與活力。同時，公司還將不斷提升投研能力和服務(wù)水平，以更加專業(yè)的視角，為投資者創(chuàng)造更多價值。

        數(shù)據(jù)說明：

        1.同類排名數(shù)據(jù)來源于銀河證券，數(shù)據(jù)截至 2024年12月31日。工銀創(chuàng)新動力股票近三年、近四年分別居同類6/294、7/244，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型主題股票A近五年、近六年、近七年、近八年、近九年分別居同類2/194、4/174、1/147、3/127、2/101，工銀新金融股票A近七年、近八年、近九年分別居同類9/147、9/127、8/101，同類基金指標準股票型基金-標準股票型基金(A類);工銀醫(yī)藥健康行業(yè)股票A近八年居同類3/12，工銀前沿醫(yī)療股票A近四年、近五年、近六年、近七年、近八年分別居同類7/28、3/22、1/19、2/15、1/12，同類基金指股票基金-行業(yè)股票型基金-醫(yī)藥醫(yī)療健康行業(yè)股票型基金(A類);工銀消費行業(yè)股票A近一年、近兩年分別居同類6/38、7/38，同類基金指股票基金-行業(yè)股票型基金-消費行業(yè)股票型基金(A類);工銀生態(tài)環(huán)境行業(yè)股票A近一年、近四年、近五年、近六年分別居同類2/12、2/10、1/10、1/10，同類基金指股票基金-行業(yè)股票型基金-低碳環(huán)保行業(yè)股票型基金(A類);工銀新材料新能源行業(yè)股票近兩年、近三年分別居同類2/14、2/10，同類基金指股票基金-行業(yè)股票型基金-新能源主題股票型基金(A類);工銀新興制造混合A近一年、近兩年分別居同類2/1719、4/1492,同類基金指混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類);工銀新焦點靈活配置混合A近一年居同類10/221，同類基金指混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上限95%)(A類);工銀精選平衡混合近兩年、近三年、近四年、近五年、近六年分別居同類3/145、3/139、5/130、4/121、8/113，同類基金指混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上限80%)(A類); 工銀信息產(chǎn)業(yè)混合A近五年、近七年分別居同類4/18、3/12，同類基金指混合基金-行業(yè)偏股型基金-TMT與信息技術(shù)行業(yè)偏股型基金(A類);工銀紅利優(yōu)享靈活配置混合A近一年居同類9/480，同類基金指混合基金-靈活配置型基金-靈活配置型基金(基準股票比例60%-100%)(A類)。

        2.權(quán)益類基金排名來源于海通證券，數(shù)據(jù)截至 2024年12月31日。工銀瑞信絕對收益位列大型權(quán)益類公司近七年(2018.01.01-2024.12.31)行業(yè)2/13，近五年(2020.01.01-2024.12.31)行業(yè)1/13，近一年(2024.01.01-2024.12.31)行業(yè)5/13。

        3.工銀研究精選股票成立于2014年10月23日，宋炳珅自基金成立日起至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。該基金自成立以來各年度、近五年凈值增長率分別為12.9%、39.33%、-19.01%、12.4%、-25.21%、54.81%、88.84%、20.41%、-18.41%、-13.62%、125.88%、222.1%，同期業(yè)績比較基準為29.72%、15.01%、-10.83%、12.86%、-22.68%、29.2%、22.5%、0.28%、-17.83%、-8.15%、11.22%、56.91%。數(shù)據(jù)來源于基金定期報告，各年度數(shù)據(jù)來源于各年度年報，近五年、自成立以來數(shù)據(jù)截至2024年9月30日。

        4.工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型股票A成立于2015年2月16日，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型股票C成立于2021年2月5日。杜洋自基金成立日起至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型股票A自成立以來各年度、近五年、自成立以來凈值增長率分別0.8%、-2.08%、26.34%、-22.69%、54.05%、107%、27.46%、-3.5%、-16.74%、167.25%、265.6%，同期業(yè)績比較基準為13.8%、-10.02%、12.10%、-21.06%、27.71%、21.39%、0.61%、-16.65%、-7.41%、12.34%、22.6%。工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型股票C自成立以來各年度、自成立以來凈值增長率分別-3.95%、-17.16%、11.73%，同期業(yè)績比較基準為-16.65%、-7.41%、-15.22%。數(shù)據(jù)來源于基金定期報告，各年度數(shù)據(jù)來源于各年度年報，近五年、自成立以來數(shù)據(jù)截至2024年9月30日。

        杜洋其他在管股票型基金業(yè)績?nèi)缦?工銀產(chǎn)業(yè)升級股票A、C成立于2019年12月25日。杜洋自基金成立日起至2020年12月31日，自2024年12月6日至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。工銀產(chǎn)業(yè)升級股票A自成立以來各年度、自成立以來凈值增長率分別32.77% 、22.43% 、-17.83% 、-21.41% 、16.55%，工銀產(chǎn)業(yè)升級股票C自成立以來各年度、自成立以來凈值增長率分別31.70% 、21.46% 、-18.49% 、-22.04% 、12.22%，同期業(yè)績比較基準為21.08% 、8.09% 、-16.19%、-5.47% 、15.03%。數(shù)據(jù)來源于基金定期報告，各年度數(shù)據(jù)來源于各年度年報，自成立以來數(shù)據(jù)截至2024年9月30日。

        5.工銀前沿醫(yī)療股票A成立于2016年2月3日，工銀前沿醫(yī)療股票C成立于2020年11月23日。趙蓓自基金成立日起至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。工銀前沿醫(yī)療股票A2019年-2023各年度、近五年凈值增長率分別為69.29%、98.96%、11.74%、-21.18%、-8.06%、61.04%，同期業(yè)績比較基準為25.01%、40.64%、-8.47%、-17.35%、-9.04%、-1.38%。工銀前沿醫(yī)療股票C2021年-2023各年度凈值增長率分別為11.08% 、-21.66% 、-8.64%，同期業(yè)績比較基準為-8.47%、-17.35% 、-9.04% 。數(shù)據(jù)來源于基金定期報告，各年度數(shù)據(jù)來源于各年度年報，近五年數(shù)據(jù)截至2024年9月30日。

        工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票A成立于2015年4月28日，工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票C成立于2021年5月11日。趙蓓自基金成立日起至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票A2019年-2023各年度、近五年凈值增長率分別為54.34%、88.85%、16.33%、-21.34%、-8.44%、59.33%，同期業(yè)績比較基準為19.67%、20.27%、-8.94%、-15.22%、-7.59%、-6.41%。工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票C2022年-2023各年度凈值增長率分別為-21.80%、-8.95% ，同期業(yè)績比較基準為-7.59%、-10.11%。數(shù)據(jù)來源于基金定期報告，各年度數(shù)據(jù)來源于各年度年報，近五年數(shù)據(jù)截至2024年9月30日。

        趙蓓其他在管股票型基金業(yè)績?nèi)缦?

        工銀醫(yī)療保健股票成立于2014年11月18日，趙蓓自基金成立日起至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。工銀醫(yī)療保健股票2019年-2023各年度、近五年凈值增長率分別為60.82% 、77.23% 、9.93% 、-20.15% 、-5.68% 、40.81% ，同期業(yè)績比較基準為26.27% 、43.17% 、 -9.40% 、-18.63% 、-9.89%、-3.46% 。數(shù)據(jù)來源于基金定期報告，2019-2023年度數(shù)據(jù)來源于各年度年報，近五年數(shù)據(jù)截至2024年9月30日。

        6.工銀前沿醫(yī)療股票A、工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票A獲得晨星中國五年期五星評級，五年期指2019年10月1日到2024年9月30日，業(yè)績數(shù)據(jù)截至2024年9月30日。

        7.工銀精選回報混合A、C成立于2023年9月26日，盛震山自基金成立日起至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。工銀精選回報混合A2023年年度、近一年凈值增長率為-0.51%、22.23%，工銀精選回報混合C2023年年度、近一年凈值增長率為-0.68% 、21.47% ，同期業(yè)績比較基準為-5.28%、8.82%。數(shù)據(jù)來源于基金定期報告，2023年度數(shù)據(jù)來源于年度年報，自成立以來數(shù)據(jù)截至2024年9月30日。

        工銀新藍籌股票A成立于2015年8月6日，工銀新藍籌股票C成立于2023年10月13日。盛震山自2023年10月13日至今擔(dān)任工本基金基金經(jīng)理。工銀新藍籌股票A2019年-2023各年度、近一年凈值增長率分別為37.81%、62.18%、9.2%、-17.09%、-6.26%、14.67%，同期業(yè)績比較基準為29.5%、22.47%、-2.97%、-15.91%、-8.23%、8.61%。工銀新藍籌股票C2023年度、近一年凈值增長率分別為-6.70% 、14.13%，同期業(yè)績比較基準為-8.23% 、8.61%。數(shù)據(jù)來源于基金定期報告，各年度數(shù)據(jù)來源于各年度年報，近一年數(shù)據(jù)截至2024年9月30日。

        盛震山其他在管股票型、混合型基金業(yè)績?nèi)缦?

        工銀聚豐混合A、C成立于2021年5月28日，盛震山自2023年1月13日至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。工銀聚豐混合A成立以來各年度、近一年凈值增長率分別為-6.83% 、8.76% 、11.49% ，工銀聚豐混合成立以來各年度、近一年凈值增長率分別為-7.20% 、8.33% 、11.04% ，同期業(yè)績比較基準為-4.50% 、-0.17% 、7.32% 。數(shù)據(jù)來源于基金定期報告，各年度數(shù)據(jù)來源于各年度年報，近一年數(shù)據(jù)截至2024年9月30日。

        工銀領(lǐng)航三年持有混合成立于2023年6月13日，盛震山自基金成立日起至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。工銀領(lǐng)航三年持有混合2023年度、近一年凈值增長率分別為-7.91% 、4.81% ，同期業(yè)績比較基準為-7.48% 、7.52% 。數(shù)據(jù)來源于基金定期報告，2023年度數(shù)據(jù)來源于年報，近一年數(shù)據(jù)截至2024年9月30日。

        8.工銀紅利優(yōu)享混合A、C成立于成立于2018年12月25日。尤宏業(yè)自2023年2月28日至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。工銀紅利優(yōu)享混合A2019年-2023各年度、近一年凈值增長率分別為13.39%、17.57%、8.12%、-24.08%、-5.05%、26.15%，工銀紅利優(yōu)享混合C2019年-2023各年度、近一年凈值增長率分別為12.59% 、17.10% 、7.69% 、-24.39% 、-5.43% 、25.62% ，同期業(yè)績比較基準為10.37%、-3.73%、1.22%、-2.12%、2.66%、13.08%。數(shù)據(jù)來源于基金定期報告，2019-2023年度數(shù)據(jù)來源于各年度年報，近一年數(shù)據(jù)截至2024年9月30日。

        尤宏業(yè)其他在管混合型基金業(yè)績?nèi)缦?

        工銀價值精選混合A、C成立于成立于2024年4月29日，尤宏業(yè)自基金成立日起至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。工銀價值精選混合A、C自成立起凈值增長率分別為11.31% 、11.02%，同期業(yè)績比較基準為11.67% 。數(shù)據(jù)來源于基金定期報告，自成立起數(shù)據(jù)截至2024年9月30日。

        9.工銀新興制造混合A、C成立于2020年8月20日，馬麗娜自2024年7月8日至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。工銀新興制造混合A自成立以來各年度、近一年凈值增長率分別為34.3%、-25.69%、-7.01%、17.08%，工銀新興制造混合C自成立以來各年度、近一年凈值增長率分別為33.77% 、 -25.99% 、-7.38%、16.61% ，同期業(yè)績比較基準為15.23%、-17.65%、-2%、3.87%。數(shù)據(jù)來源于基金定期報告，自成立以來各年度數(shù)據(jù)來源于各年度年報，近一年數(shù)據(jù)截至2024年9月30日。

        馬麗娜其他在管混合型基金業(yè)績?nèi)缦?

        工銀創(chuàng)新精選一年定開混合A、C 成立于2020年9月10日，馬麗娜自2022年3月7日至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。工銀創(chuàng)新精選一年定開混合A自成立以來各年度、近一年凈值增長率分別為10.07% 、-26.62% 、-8.85%、5.01% ，工銀創(chuàng)新精選一年定開混合C自成立以來各年度、近一年凈值增長率分別為9.20% 、-27.20% 、-9.58%、4.17% ，同期業(yè)績比較基準為1.96% 、-21.93% 、-14.62% 、5.50% 。數(shù)據(jù)來源于基金定期報告，自成立以來各年度數(shù)據(jù)來源于各年度年報，、近一年數(shù)據(jù)截至2024年9月30日。

        工銀戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)混合A、C 成立于2019年4月24日，馬麗娜自2022年3月4日至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。工銀戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)混合A自成立以來各年度、近一年凈值增長率分別為120.78% 、4.35% 、-29.88%、-16.66% 、4.66% ，工銀戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)混合C自成立以來各年度、近一年凈值增長率分別為119.90% 、3.93% 、-30.16% 、-17.00% 、4.24% ，同期業(yè)績比較基準為20.27% 、0.94% 、-15.46%、-6.66% 、6.97% 。數(shù)據(jù)來源于基金定期報告，自成立以來各年度數(shù)據(jù)、來源于各年度年報，近一年數(shù)據(jù)截至2024年9月30日。

        風(fēng)險提示：

        基金管理人依照恪盡職守、誠實信用、謹慎勤勉的原則管理和運用基金財產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。工銀研究精選股票、工銀高端制造股票、工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型股票、工銀前沿醫(yī)療股票、工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票A、工銀新藍籌股票A、工銀物流產(chǎn)業(yè)股票為股票型基金，其預(yù)期收益及風(fēng)險水平高于貨幣市場基金、債券型基金與混合型基金。工銀新興制造混合、工銀紅利優(yōu)享混合、工銀精選回報混合為混合型基金，預(yù)期收益和風(fēng)險水平低于股票型基金，高于債券型基金與貨幣市場基金，基金可投資港股通投資標的股票，需承擔(dān)港股通機制下因投資環(huán)境、投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險。基金過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。投資者投資基金前應(yīng)認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等法律文件，及更新等法律文件，在全面了解產(chǎn)品情況、費率結(jié)構(gòu)、各銷售渠道收費標準及聽取銷售機構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，選擇適合自身風(fēng)險承受能力的投資品種進行投資。基金投資須謹慎。

        張永志

        華商基金固定收益部總經(jīng)理

        華商穩(wěn)健雙利債券基金經(jīng)理

        華商可轉(zhuǎn)債債券基金經(jīng)理

        從債券市場來看，今年整體呈上漲趨勢，這反映了央行對于實體經(jīng)濟的堅定支持，通過維持相對寬松的貨幣政策來降低實體企業(yè)的融資成本。這樣的背景下，債券價格上漲，債券收益率下行，為消費和房地產(chǎn)市場提供了必要的低利率環(huán)境。

        權(quán)益市場方面，波動性相對更為顯著，這與市場對未來增長預(yù)期以及對A股市場估值的反應(yīng)密切相關(guān)。盡管A股經(jīng)歷了近期的大幅修復(fù)，但估值仍處于歷史偏低位置，與我國在全球范圍內(nèi)較高的經(jīng)濟增速形成鮮明對比。因此，A股市場的上漲有其合理的邏輯基礎(chǔ)。

        展望2025年，華商基金張永志認為，隨著債券市場絕對收益率的下降，明年債市的收益空間或?qū)⑹照５牵谶m度寬松的貨幣政策支持下，對債券市場仍持樂觀態(tài)度。總體上看，明年債券市場機會或依然大于風(fēng)險，但收益可能會逐步下降。

        對于2025年的權(quán)益市場，華商基金張永志表示，無論從經(jīng)濟增長還是政策支持的角度來看，2025年的權(quán)益市場都或是值得期待的。從A股歷史上看，股市和債市的市場表現(xiàn)都受各自的基本面所驅(qū)動。在當(dāng)前的宏觀背景下，A股估值在全球范圍內(nèi)處于較低水平，而我國的經(jīng)濟增長水平則處于較高水平。9月26日的政治局會議明確提出要提振資本市場信心、穩(wěn)住樓市股市，明確指出了對未來宏觀經(jīng)濟的目標和方向。因此，預(yù)計明年A股各板塊將會輪番表現(xiàn)。但從歷史經(jīng)驗看，順周期板塊在宏觀、產(chǎn)業(yè)和行業(yè)數(shù)據(jù)得到驗證時表現(xiàn)最佳，而成長板塊或會領(lǐng)先表現(xiàn)。從具體的板塊來看，內(nèi)需、消費板塊或有較強的支持。

        提到2025年有哪些需要特別注意的方面，華商基金張永志表示，資本市場表現(xiàn)往往走在實際數(shù)據(jù)的前面，通常數(shù)據(jù)符合或者不及預(yù)期時，可能會引起股價階段性調(diào)整。此外，還需注意一些不可預(yù)測性的突發(fā)事件給市場帶來的不確定性。

        最后，華商基金張永志補充道，隨著市場進入低利率環(huán)境，從海外經(jīng)驗來看，權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)相對更具優(yōu)勢。短期來看，債券收益率或還有下行空間，當(dāng)前收益率尚可。但從長期看，低利率環(huán)境下，債券給投資者帶來收益的能力或有限。投資者可根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力，或可適度超配權(quán)益類資產(chǎn)。

        數(shù)據(jù)說明：市場數(shù)據(jù)來自萬得信息。截至2024.09.30，張永志擁有18.7年證券從業(yè)經(jīng)歷(3.0年證券交易經(jīng)歷，1.6年證券研究經(jīng)歷，14.1年證券投資經(jīng)歷)。

        風(fēng)險提示：以上觀點不代表投資建議，市場有風(fēng)險，基金投資需謹慎。

        2024年只剩最后兩個交易日，對于基金經(jīng)理而言，這8個小時的交易時間是最后的決戰(zhàn)時刻。

        從年內(nèi)基金業(yè)績排名來看，科技主題相關(guān)基金領(lǐng)跑，大摩數(shù)字經(jīng)濟混合基金一騎絕塵，獲得冠軍的懸念不大。第二名到第十六名的差距則很小，在最后關(guān)頭，依然充滿懸念，一切皆有可能。

        “硝煙”彌漫前十名充滿變數(shù)

        Choice資訊顯示，截至12月26日，在4300多只主動權(quán)益類基金中，取得年內(nèi)正收益的超過3000只，占比超過七成。

        從基金年內(nèi)業(yè)績排名來看，冠軍強勢領(lǐng)跑，但前十名排名戰(zhàn)仍然“硝煙”彌漫，充滿變數(shù)。

        從年內(nèi)業(yè)績前三名來看，大摩數(shù)字經(jīng)濟混合基金以79.26%的收益率強勢領(lǐng)跑，國融融盛龍頭嚴選基金以58.85%的收益率位居第二，財通景氣臻選一年持有期基金收益率為58.54%，緊隨其后。

        從第四名開始，有十幾只基金的業(yè)績差距不大。德邦鑫星價值靈活配置混合基金年內(nèi)收益率為56.96%，中航機遇領(lǐng)航混合基金年內(nèi)收益率為56.77%，工銀新興制造混合年內(nèi)收益率為56.4%，財通成長優(yōu)選混合年內(nèi)收益率為55.37%。此外，財通匠心優(yōu)選一年持有期混合、銀華數(shù)字經(jīng)濟股票發(fā)起式、財通智慧成長混合、宏利景氣智選18個月持有混合、財通福鑫定開混合發(fā)起、宏利成長混合、長盛城鎮(zhèn)化主題混合、宏利新興景氣龍頭混合、宏利景氣領(lǐng)航兩年持有混合等基金，年內(nèi)收益率均超過50%。

        從上述年內(nèi)業(yè)績領(lǐng)跑的基金來看，除了領(lǐng)跑的冠軍，其他基金的排名充滿變數(shù)。對于年內(nèi)收益率超過50%的基金來說，如果日凈值漲跌超過2%，對應(yīng)到年內(nèi)收益率則會超過3%。由于上述基金的業(yè)績差距非常小，現(xiàn)在仍無法預(yù)料最終的排名。

        從理論上說，即使是領(lǐng)跑的大摩數(shù)字經(jīng)濟混合基金，獲得冠軍也不是板上釘釘?shù)氖虑椤脑摶饍糁底邉輥砜矗?jīng)常出現(xiàn)連續(xù)兩三個交易日下跌3%以上的情形。如果接下來該基金凈值大跌，緊隨其后的基金后續(xù)表現(xiàn)強勢，冠軍有可能易主。

        事實上，在上述業(yè)績領(lǐng)跑的基金中，一些基金的規(guī)模很小，調(diào)倉換股會比較容易。截至三季度末，財通景氣甄選一年持有期混合基金的規(guī)模為1.52億元，宏利景氣智選18個月持有混合的規(guī)模為1.24億元，德邦鑫星價值靈活配置混合的規(guī)模僅有3613萬元，銀華數(shù)字經(jīng)濟股票發(fā)起式基金的規(guī)模更是僅有2273萬元。

        “船小好調(diào)頭，對于規(guī)模不大的基金來說，調(diào)倉比較容易。在當(dāng)前震蕩行情中，如果持倉押對概念板塊，凈值變動會非常明顯。”滬上某基金研究人員表示。

        有人歡喜有人愁。在年內(nèi)業(yè)績排名靠后的基金中，截至12月26日，金元順安優(yōu)質(zhì)精選基金年內(nèi)凈值下跌36.57%，富榮價值精選混合基金年內(nèi)凈值下跌33.49%。這些業(yè)績排名落后的基金大多押錯了賽道，并且中途不停地更換持倉品種。

        風(fēng)格制勝科技板塊定勝負

        今年以來，科技板塊整體表現(xiàn)搶眼。尤其是9月下旬市場反彈以來，受市場風(fēng)險偏好提升影響，科技板塊的反彈幅度驚人。業(yè)績領(lǐng)跑的基金主要是因為重倉了科技板塊。

        以大摩數(shù)字經(jīng)濟混合基金為例，今年以來重倉布局AI概念股。截至今年三季度末，其前十大重倉股中，包括中際旭創(chuàng)(131.360,-5.49,-4.01%)、新易盛(122.380,-7.04,-5.44%)、天孚通信(96.860,-8.74,-8.28%)這3只光模塊公司，還有滬電股份(41.120,0.10,0.24%)、深南電路(130.310,2.63,2.06%)、海光信息(153.930,-1.12,-0.72%)、工業(yè)富聯(lián)(22.400,-0.21,-0.93%)、歌爾股份(27.420,0.44,1.63%)等。從該基金定期報告可以看出，在上述持倉中，許多個股自去年底以來持有至今。

        從上述重倉股的年內(nèi)走勢來看，無一例外地表現(xiàn)強勢。截至12月26日，新易盛年內(nèi)漲幅高達161.77%，海光信息年內(nèi)漲幅為124.6%，滬電股份、深南電路年內(nèi)漲幅則超過80%。重倉股的強勢上漲，推動該基金凈值持續(xù)上行。

        過去幾個月，市場強勢反彈，部分基金抓住了機會，凈值大幅攀升。

        Choice資訊顯示，9月24日至12月26日，德邦鑫星價值靈活配置基金凈值上漲92.48%，泰信鑫選混合凈值上漲87.99%，銀華數(shù)字經(jīng)濟股票基金凈值上漲87.02%，永贏先進制造智選混合發(fā)起凈值上漲86.87%，華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開混合發(fā)起式凈值上漲84.36%，易方達北交所精選兩年定開混合凈值上漲83.78%，銀河創(chuàng)新混合基金凈值上漲80.93%。

        從上述基金的凈值走勢來看，在9月24日市場反彈之前，年內(nèi)業(yè)績均是負收益，但依靠這幾個月來的反彈行情，成功實現(xiàn)“烏雞變鳳凰”。

        以德邦鑫星價值靈活基金為例，截至9月23日，該基金年內(nèi)凈值下跌接近25%。從該基金的重倉股情況來看，從三季度開始重倉的寒武紀(676.700,24.60,3.77%)對業(yè)績貢獻很大。截至三季度末，寒武紀是該基金第三大重倉股，占基金凈值比例為7.71%。從寒武紀的股價表現(xiàn)來看，四季度以來漲幅高達約1.3倍。

        銀華數(shù)字經(jīng)濟股票基金凈值的強勢反彈，則緣于對信創(chuàng)板塊的強勢出擊。從該基金的凈值走勢來看，9月24日前，該基金年內(nèi)凈值跌幅接近20%，但在9月下旬反彈行情啟動之后，凈值開始一飛沖天。

        得益于過去幾個月來的強勢反彈，上述基金年內(nèi)排名后來居上。截至12月26日，德邦鑫星價值靈活配置基金排名第四，銀華數(shù)字經(jīng)濟股票基金排名升至第九。

        短兵相接重倉股決定排名

        公募基金行業(yè)靠產(chǎn)品業(yè)績說話，年度排名至關(guān)重要。

        對于基金公司來說，奪得年度業(yè)績冠軍或者奪得前十名，會產(chǎn)生很好的宣傳效果。業(yè)績居前的基金也可以吸引大量投資者購買，規(guī)模能夠迅速擴大。不少奪得年度冠軍的基金，后續(xù)規(guī)模都出現(xiàn)了爆發(fā)式增長。

        對于基金經(jīng)理來說，業(yè)績排名靠前，不僅意味著豐厚的年終獎，還能借此建立強大的個人品牌。因此，在最后的排名戰(zhàn)中，基金公司和基金經(jīng)理都會全力沖刺，如果業(yè)績領(lǐng)先的基金差距不大，懸念往往會持續(xù)到最后一天。

        在過往的年終排名爭奪戰(zhàn)中，曾經(jīng)在最后一個交易日上演大逆轉(zhuǎn)的劇情。2009年，華夏大盤精選基金在最后一個交易日成功實現(xiàn)絕地反擊，以0.11個百分點的優(yōu)勢戰(zhàn)勝銀華價值優(yōu)選混合基金奪得冠軍。

        沖刺階段，重倉股漲跌對業(yè)績起到至關(guān)重要的影響。短時期內(nèi)拉抬重倉股，同時打壓對手的重倉股，可以起到一箭雙雕的作用，成為基金經(jīng)理提升排名行之有效的策略之一。

        “對于股票來說，長期來看是稱重機，短期則是投票器。資金的交易行為決定了股票短期內(nèi)的價格，不少基金公司抱團持股，短期內(nèi)可以對股價產(chǎn)生較大影響。”華南某私募基金經(jīng)理說。

        從績優(yōu)基金的持倉情況來看，目前領(lǐng)漲的基金持倉多為科技板塊，主要是AI概念股、信創(chuàng)概念股，以及半導(dǎo)體和自主可控方向。

        具體來看，大摩數(shù)字經(jīng)濟混合、國融融盛龍頭嚴選、財通景氣臻選一年持有期、德邦鑫星價值靈活、中航機遇領(lǐng)航混合等基金均重倉持有AI概念股，工銀新興制造混合、銀華數(shù)字經(jīng)濟股票發(fā)起式等重倉持有半導(dǎo)體和自主可控方向概念股。

        上述概念股近期表現(xiàn)均較為強勁，這也使得排名戰(zhàn)更加充滿懸念，部分基金重倉股近期頻頻異動。例如，銀華數(shù)字經(jīng)濟股票發(fā)起式基金第一大重倉股道通科技(39.910,0.20,0.50%)，12月26日大漲13.7%，被多只績優(yōu)基金重倉持有的海光信息12月25日大漲11.26%。

        對于上述基金來說，重倉股的漲跌情況將直接決定最終的排名。

        歲末之際，正是投資回顧總結(jié)以及對來年經(jīng)濟預(yù)期、市場布局展望的重要時點。回顧年內(nèi)A股市場，走出了一波先抑后揚的震蕩走勢，自國新辦9月24日新聞發(fā)布會后一系列重大政策穩(wěn)步實施，宏觀經(jīng)濟基本面邊際改善，資本市場信心重塑。債券市場在貨幣寬松的政策預(yù)期下一路水漲船高。“債走強、股回暖”成為2024年年底的主基調(diào)。那么，2025年權(quán)益市場將如何演繹?信用債又會否有機會?12月27日，方正富邦舉辦了主題為“2025·預(yù)見新機遇”的投資策略會，公司旗下多位投研人員圍繞宏觀經(jīng)濟、投資策略及市場機遇等話題，為投資者帶來了詳細解讀。

        方正富邦基金權(quán)益研究部行政負責(zé)人喬培濤在策略會上表示，在投資中堅持類困境反轉(zhuǎn)逆向投資的方法論，從基本面出發(fā)，尋找拐點變化，同時以周期的眼光尋找具備階段性成長爆發(fā)性的標的，同時結(jié)合估值尋找合適的投資時機，于低估時布局，于變化處買入。

        在構(gòu)建投資組合時，喬培濤會遵循三個思路：一是以類似“菜園摘菜”的方法，不刻意事先錨定賽道，而是采取統(tǒng)一標準全市場自下而上根據(jù)業(yè)績選股;二是注重安全邊際，采用三低二高一變的選股標準，即研判個股是否處于低估值分位、低景氣、低關(guān)注度，是否具備高增長、高質(zhì)量屬性，以及基本面是否有重大變化;三是分散投資，困境反轉(zhuǎn)最不確定的是是否真的即將反轉(zhuǎn)，因此，用分散投資降低單個標的低于預(yù)期的風(fēng)險。

        “行業(yè)景氣、盈利、估值從長周期看都是周期波動的，沒有永遠高景氣的行業(yè)，也沒有一直低迷的行業(yè)。投資關(guān)鍵是要看到行業(yè)或企業(yè)的變化，要么是極低預(yù)期下的估值反彈，要么是新產(chǎn)品、新模式、新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)能等新的變化。”喬培濤進一步指出，未來重點關(guān)注出海、新科技和性價比消費三大投資方向。

        出海方向：出口和出海的區(qū)別在于，前者的生產(chǎn)基地在國內(nèi)，而后者的生產(chǎn)基地在海外。我國的出口結(jié)構(gòu)正在出現(xiàn)變化，從簡單的加工出口向品牌出口轉(zhuǎn)變;同時，高順差必然帶來貿(mào)易沖突，這也將推動出口向出海轉(zhuǎn)變。重點可關(guān)注受益于工程師紅利的行業(yè)，比如智能汽車，以及一帶一路帶來的投資機遇。

        新科技方向：過去十年，國內(nèi)乃至全球經(jīng)濟發(fā)展，很大程度上都依賴于移動互聯(lián)網(wǎng)紅利。而現(xiàn)在移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展基本已至瓶頸，因此，科技投資需要找到新的發(fā)動機。從目前來看，有五大新的方向，包括AI、機器人、無人駕駛，低空經(jīng)濟和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)。其中，AI的硬件投資已經(jīng)到位，未來可以從下游的應(yīng)用端尋找投資機會。還有VR領(lǐng)域可能會出現(xiàn)不亞于移動互聯(lián)網(wǎng)級別的產(chǎn)業(yè)革命，相關(guān)的投資機會同樣不容忽視。此外，在新能源、醫(yī)藥等偏傳統(tǒng)的行業(yè)，也可以關(guān)注新方向、新技術(shù)帶來的投資機會。

        性價比消費方向：目前，國內(nèi)消費行業(yè)由消費升級逐漸向性價比消費轉(zhuǎn)變，消費者的消費習(xí)慣正從炫富向平替、從品牌溢價向?qū)嵒莞淖儭＝衲陙砜矗瑥目诩t效應(yīng)、谷子經(jīng)濟等可以看出，新生代消費仍有潛力，而且正在從實物消費向精神消費轉(zhuǎn)變。站在當(dāng)前時點展望明年消費領(lǐng)域的投資機會，較為看好醫(yī)藥行業(yè)，該行業(yè)在經(jīng)歷較長時間的調(diào)整后，其估值、投資性價比已進入相對合理的區(qū)間。此外，食品飲料行業(yè)也有類似的情況。

        今年以來，隨著美聯(lián)儲降息周期的開啟，全球流動性寬松拐點顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟憑借自身內(nèi)在增長動力，隨著一攬子增量政策落地見效，步入穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢。2024年12月27日，方正富邦基金多位投研人員齊聚一堂，在“2025·預(yù)見新機遇”策略會上，圍繞2025年宏觀經(jīng)濟形勢、投資策略以及市場的機遇與挑戰(zhàn)等話題展開了深入探討，為投資者和媒體記者帶來了一場思想盛宴。

        方正富邦基金首席投資官湯戈在會上表示，在投資過程中堅持以均值回歸驅(qū)動下的行業(yè)輪動為方法論。以價值發(fā)現(xiàn)為理念，遵循研究驅(qū)動投資，相信萬物皆周期。

        具體而言，通過三大關(guān)鍵環(huán)節(jié)構(gòu)建投資組合：一是價值發(fā)現(xiàn)的環(huán)節(jié)，以判斷行業(yè)和公司的價值為核心目標;二是相信萬物皆周期的均值回歸，研究估值和行業(yè)轉(zhuǎn)折時所處的位置，從而控制投資品種的性價比，有助于選出位于行業(yè)周期底部的優(yōu)質(zhì)公司;三是品種比較，通過相同標準去比較潛在品種，從而形成一個全市場的組合。

        “價值發(fā)現(xiàn)是最底層的價值觀，我們摒棄博弈、信息差等投資策略，專注于行業(yè)和公司基本面價值。”湯戈表示，“后續(xù)看好財富效應(yīng)見底回升帶來的消費行業(yè)投資機會，AI升級+自然換機周期帶來的消費電子投資機會和國產(chǎn)替代帶來的半導(dǎo)體顯示的投資機會。”

        消費：房價下跌對消費有兩個影響渠道，有對居民資產(chǎn)負債表的再平衡，也有對居民利潤表的負面外溢效應(yīng)。明年，我們有望看到財富效應(yīng)見底回升帶來的消費行業(yè)投資機會。

        消費明年的上漲有兩方面的影響因素，一方面是資產(chǎn)端，看國內(nèi)的房價，房價穩(wěn)住了，資產(chǎn)端的財富效應(yīng)也就穩(wěn)住了，行業(yè)的大貝塔不會對消費形成拖累;另一方面是負債端，也就是中美匯率，美國的基準利率越低，消費的負債端就越有利。作為一個長久期資產(chǎn)，利率越低估值越高。明年如果這兩者形成共振，那么消費就非常值得期待。具體來看，看好房價拐點帶來的白酒板塊的投資機會，人民幣走強帶來的港股消費互聯(lián)網(wǎng)的投資機會。

        消費電子方面：2025年蘋果將推出首款A(yù)I手機iphone17，所引領(lǐng)的AI浪潮有望帶來消費電子行業(yè)新的投資機會。一方面，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，蘋果在400$以上中高端機型中占據(jù)絕對領(lǐng)先地位，在5G升級周期中，iphone12市場份額后來居上，有力拉動5G手機滲透率的提升，而本輪AI升級同樣具有“高端機型+技術(shù)創(chuàng)新”的特點，蘋果有望再次引領(lǐng)浪潮;另一方面，根據(jù)官方數(shù)據(jù)估測，智能手機的換機周期在3-4年，自2017年智能手機進入存量市場后，2021年在“5G升級+居家辦公+換機周期”疊加作用下出現(xiàn)一輪換機潮，而2025年的智能手機市場同樣有望在“AI升級+自然換機周期”催化下迎來新一輪需求高潮，這其中iphone在高端技術(shù)創(chuàng)新上的客戶認可和忠誠度將為果鏈帶來新的投資機會。

        半導(dǎo)體顯示方面：LCD顯示屏在過去五十年間經(jīng)歷了從日本→韓國→臺灣→中國大陸的產(chǎn)業(yè)遷移路徑，現(xiàn)在基本形成了中國大陸為主導(dǎo)的穩(wěn)定競爭格局，未來LCD技術(shù)迭代和資本支出放緩，BOE、TCL有望率先達到LCD產(chǎn)線折舊頂點，改善現(xiàn)金流;同時，OLED作為新興技術(shù)正從手機端向IT端加速滲透，中韓企業(yè)引領(lǐng)的8.6代OLED產(chǎn)線建設(shè)方興未艾，有望帶來新一輪資本支出并重塑競爭格局。

        在顯示屏產(chǎn)業(yè)鏈上游，國產(chǎn)替代的進程仍在推進，以偏光片環(huán)節(jié)為例，2021年以來出現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)能投資和頻繁的產(chǎn)業(yè)并購，帶來競爭格局的快速演變，這樣的趨勢在2025年仍有望延續(xù)，中國大陸的偏光片企業(yè)市場份額有望快速提升。

        2024年收官在即，2025年的大幕即將拉開。美聯(lián)儲降息開啟新周期，國際市場風(fēng)云變換，A股市場在政策多方提振下走出一波逆轉(zhuǎn)行情，利率中樞下行，債市能否持續(xù)走牛?未來政策將如何引領(lǐng)宏觀經(jīng)濟新航向?在剛剛舉辦的方正富邦基金“2025·預(yù)見新機遇”投資策略會上，基金經(jīng)理們圍繞以上方面進行了最新研判和前瞻展望。

        首先方正富邦基金固定收益基金投資部行政負責(zé)人、基金經(jīng)理區(qū)德成發(fā)表了“穩(wěn)中求進 共創(chuàng)未來”為題的主旨演講，其中一大亮點是其總結(jié)的“七劍”投資方法論。

        他指出，“七劍”投資方法論，旨在構(gòu)建一套基于多維度評價的利率周期交易策略。在具體實操層面，會通過“七劍”模型判定宏觀經(jīng)濟趨勢和債市走勢，再通過做波段擇時賺取超額收益。

        首先是經(jīng)濟增長維度。區(qū)德成通過對工業(yè)生產(chǎn)高頻進行跟蹤，對國內(nèi)消費相關(guān)的需求及出口相關(guān)的運價指數(shù)進行比較分析，以及對固定資產(chǎn)投資的主要細項(制造業(yè)、地產(chǎn)、基建)的重點高頻指標跟蹤并分析。經(jīng)濟增長維度向好，則利率上行。經(jīng)濟走勢下行，利率下行。

        其二是通脹維度。區(qū)德成構(gòu)建了CPI、PPI高頻跟蹤數(shù)據(jù)庫，對CPI相關(guān)的食品類價格，PPI相關(guān)的石油化工、黑色、有色期貨價格、指數(shù)價格、現(xiàn)貨價格跟蹤并擬合出當(dāng)月通脹水平。通脹率高，則利率上行。通脹率低，則利率下行。

        其三是政策維度，具體包括財政政策和貨幣政策。

        其四是匯率維度，本幣升值可能導(dǎo)致外資流入，增加對本國貨幣的需求，推高利率。本幣貶值可能導(dǎo)致資本流出，減少對本國貨幣的需求，降低利率。同時，從利差、市場情緒及債券供需關(guān)系三大微觀層面出發(fā)，細致分析并判斷短期內(nèi)債市可能受到的擾動因素。

        利差維度，即對利率債(國債及政金債)的利率點位水平、期限利差、品種利差的 絕對水平、變化及分位水平實時跟蹤并分析投資價值。 同時對信用債收益率、信用利差、期限利差的絕對水平、變化及分位水平進行跟蹤。

        情緒維度也是宏觀走勢判斷的重要考量因素。機構(gòu)情緒指標與債市利率有很高的負相關(guān)性，以及一定的領(lǐng) 先性，高換手率可以反映市場的活躍和投資者的樂觀情緒，這可能會推動利率的下降。理財持續(xù)賣出，贖回壓力較大，對債市走勢判斷也有參考意義。

        最后則是供需維度，債券供給的增減不會必然導(dǎo)致利率上升或下降，而是要結(jié)合貨幣供給、總?cè)谫Y需求、基本面、資金面等因素綜合判斷。

        “七劍”投資方法論也在后續(xù)指導(dǎo)投資方面發(fā)揮著重要作用。2023年二季度，債券市場在經(jīng)歷調(diào)整后重新步入下行軌跡，此過程中，宏觀因素起到了主導(dǎo)作用。在經(jīng)濟增長預(yù)期放緩與通脹預(yù)期減弱的背景下，收益率開啟了一輪較為顯著的下行趨勢。進入2024年第四季度，債券市場在9月末風(fēng)險情緒沖擊導(dǎo)致的調(diào)整后，再度下行并突破了前期的低位。在債市調(diào)整期間，經(jīng)濟增長預(yù)期與通脹預(yù)期均經(jīng)歷了較大幅度的波動，但最終再次趨于一致。

        展望2025年債市，從宏觀角度來看，出口預(yù)計承壓，內(nèi)需拉動成為主要驅(qū)動力。產(chǎn)能升級置換預(yù)計逐步實施落地，全年核心CPI同比預(yù)計在0.5-0.8%，PPI同比在-1%-1%。貨幣政策維持穩(wěn)健充裕，財政政策托底力量加大。而在匯率預(yù)計承壓的情況下，將會成為政策利率下調(diào)的短期制約因素。從微觀層面出發(fā)，高收益資產(chǎn)缺乏，多頭情緒仍將大部分時間處于主導(dǎo)。債券凈發(fā)行量提升，但需求仍大。化債驅(qū)動下信用利差維持低位。綜合判斷，名義GDP低于實際GDP增長導(dǎo)致財政收入及企業(yè)盈利均承壓，若名義增長率仍低于目標，政策利率下調(diào)趨勢難以扭轉(zhuǎn)，廣譜利率下行仍將持續(xù)，債券具備投資價值。

        2024年已經(jīng)畫上句號，得益于宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)步增長和一系列新政策的有力實施，資本市場展現(xiàn)出了蓬勃的活力，投資者的信心和預(yù)期也隨之水漲船高。12月27日，方正富邦基金五位基金經(jīng)理與眾多媒體人士齊聚一堂，共同出席了一場主題為“2025·預(yù)見新機遇”的投資策略會，與會者就2025年的宏觀經(jīng)濟走勢、投資布局板塊以及指數(shù)投資前景等熱門話題進行了深入探討。

        方正富邦基金固定收益研究部行政負責(zé)人呂拙愚會上對2025年宏觀經(jīng)濟進行了展望，她認為，明年出口領(lǐng)域或面臨較大挑戰(zhàn)，房地產(chǎn)市場或?qū)⒗^續(xù)拖累經(jīng)濟增長。為了應(yīng)對這些壓力，政策層面采取了超常規(guī)的逆周期調(diào)節(jié)措施，以支持消費和制造業(yè)，同時基建投資再次成為經(jīng)濟增長的主要推動力，消費潛力大但不確定性仍然較高。預(yù)計政策力度會根據(jù)出口表現(xiàn)靈活調(diào)整，以保持經(jīng)濟增速與2024年基本持平。

        在通脹方面，價格是滯后指標，CPI的反彈可能略好于PPI。

        財政政策方面，政府或?qū)⒉扇》e極措施，赤字率可能接近4%，用于基建領(lǐng)域的廣義財政支出有望增加2萬億以上。同時，土地收儲、債務(wù)化解以及補充國有大型銀行的核心一級資本等財政支出也將顯著增加。

        貨幣政策方面，預(yù)計將實施更加支持性的貨幣政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，累計降息幅度可能在30至50個基點之間，保持流動性的相對寬松狀態(tài)。

        產(chǎn)業(yè)政策的主要方向預(yù)計將聚焦于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、擴大設(shè)備更新和以舊換新的范圍，以及實施針對低收入群體的保障政策。這些政策旨在提升產(chǎn)業(yè)效率，促進技術(shù)更新，以及保障社會穩(wěn)定。

        展望2025年信用債市場，呂拙愚認為，2025年為利率債供給大年，信用債市場供需關(guān)系預(yù)計將比2024年略有弱化，全面資產(chǎn)荒難再現(xiàn)。但在全年可能的較大幅度降息以及化債的大背景下，信用利差有望創(chuàng)新低。相較于其他類似期限的投資品種，3Y內(nèi)信用債依然憑借其較高的票息收益和較低的波動性，成為投資者底倉配置的優(yōu)選。對于那些低評級且期限較長的信用債品種，基金在初次嘗試配置后遭遇了較大的負反饋，留下了深刻的“疤痕效應(yīng)”，這使得投資者可能不愿再次涉足。因此，這類品種可能更適合那些負債端穩(wěn)定的配置型資金。

        對于高評級且期限較長的央企信用債而言，存在一定的投資機會，預(yù)計其利差將向匯金債等優(yōu)質(zhì)債券靠攏。

        分行業(yè)和區(qū)域看，在城投債方面，投資者可以挖掘不同區(qū)域的利差，優(yōu)先選擇那些高層級平臺以及受益于債務(wù)化解政策的平臺。在產(chǎn)業(yè)債配置上，應(yīng)優(yōu)先考慮那些行業(yè)景氣度較好的主體，避免在產(chǎn)能過剩的行業(yè)中延長債務(wù)期限。金融債方面，主要策略是在4至5年期的高等級債券上進行波段操作，同時，在利差水平較為有利時擇機下沉一些可靠的城商行。