《號外財經》文/ 楊力

　　新年伊始，各家上市公司陸續公布了2018年的經營業績，如果僅從營收和凈利潤的數字上看，一些公司實現了快速的業績增長，不過，這些業績增長是否有“真金白銀”的支持。我們需要進一步分析這些公司財報。

　　1月4日，智飛生物發布2018年業績預告，預計2018年該公司將實現凈利潤13.96-15.22億元，同比增長了223-252%。

　　業績實現大幅增長，智飛生物在公告中解釋稱，報告期內，該公司持續狠抓疫苗產品的研發、生產、銷售、進出口及推廣等工作，以AC-Hib三聯疫苗為代表的自主產品銷售繼續保持良好的增長態勢，以HPV疫苗為代表的代理產品陸續在國內各省級單位中標、銷售，銷量穩步上升。公司主營業務收入、凈利潤等重要財務指標較上年同期均有較大幅度增長。

　　另外，在報告期內，智飛生物的非經常性損益對凈利潤的影響金額約為-533.66萬元，與該公司的凈利潤規模相比，非經常性損益對公司業績影響較小。

　　凈利潤大幅增長現金流卻很不給力

　　然而，在營業收入和凈利潤大幅增長的情況下，2018年前三季度，該公司經營活動產生的現金流量凈額僅為379萬元，同比下降了96.54%。報告期內，該公司的現金和凈利潤之比僅為0.0035.

　　仔細閱讀該公司現金流量表，《號外財經》注意到，2018年前三季度，智飛生物銷售商品、提供勞務收到的現金為23.99億元，與報告期內34.95億元的銷售收入差距較大，這說明智飛生物的營收質量不高，大部分銷售收入沒有轉化為現金，很可能是以應收賬款的形式停留在了資產負債表上。

　　事實上，《號外財經》在該公司的資產負債表上確實找到了大量應收賬款。截止2018年9月30日，智飛生物資產負債表中的應收賬款為18.88億元，比年初增加了169.41%，而資產負債表中的貨幣資金僅為8.74億元，不到應收賬款的一半。

　　由此可見，2018年前三季度，智飛生物的營業收入和凈利潤實現了大幅增長，而這種增長并沒有轉化成真金白銀，而是以數字的形式停留在賬上。

　　毛利率厚 研究機構給出積極評級

　　目前，智飛生物有智飛綠竹、智飛龍科馬等四家全資子公司、一家參股子公司，具體情況如下：智飛綠竹，主要從事以預防腦膜炎、肺炎為主的細菌性疫苗產品的研發、生產和銷售。

　　《號外財經》從智飛生物2017年財報中了解到，按行業劃分，該公司有96.26%的營業收入來自生物制品，3.74%的營業收入來自服務費收入。按產品劃分，該公司73.69%的營業收入來自自主產品中的二類苗，20.41%的營業收入來自代理產品二類苗。

　　在毛利率上，該公司2018年中報顯示，自主產品二類苗的毛利率高達95.59%，比上年同期增長了0.48個百分點；同期該公司代理產品二類苗的毛利率為45.24%。

　　盡管智飛生物的現金流狀況令人擔憂，但該公司的高速增長仍然讓研究機構給出了“積極”評級。中泰證券認為，2018年全年，智飛生物核心品種批簽發較為順利，AC-Hib三聯苗批簽發約643萬支，4價HPV疫苗批簽發380萬支，9價HPV疫苗批簽發121萬支，五價輪狀病毒疫苗批簽發79萬支。按照業績預告測算，預計三聯苗和HPV疫苗銷售順利，五價輪狀病毒疫苗開始逐步上量。2019年起，默沙東4價和9價HPV疫苗作為國內市場最值得關注的重磅成人疫苗品種，有望推動該公司業績繼續保持高速增長。

《電鰻快報》