長江商報消息 本報記者沈右榮

　　從一粒石英砂開始，歷時12年創業，重慶商人郭茂走向了細分行業之巔。

　　公開資料顯示，2007年，郭茂出資百萬元創辦再升科技(7.060, 0.00,0.00%)，8年后成功闖關IPO登陸滬市主板。近三年，郭茂頻頻推進資本運作，左手融資右手投資、并購重組等，實現了從石英砂到玻璃纖維、濾紙、空氣凈化設備、新風系統的產業鏈延伸與拓展，形成了完整產業鏈閉環。在微玻璃纖維棉這一細分行業中，再升科技對標HV、萊德爾等國際巨頭。

　　在企業快速成長之時，再升科技財務上體現的經營業績較為漂亮。根據公司預告，去年，公司預計凈利潤為1.59億元至1.82億元，同比增幅為40%至60%。這一利潤水平較2012年增長了11.48倍至13.29倍。與此同時，營業收入也在高速增長，去年前9個月達8.35億元， 是2015年全年的3.58倍。

　　不過，大舉擴張之后的再升科技存在急需消化吸收問題。截至去年9月底，公司貨幣資金急劇減少、應收賬款成倍增長，期間費用也在攀升。與此同時，標的業績不達標計提資產減值損失也將吞噬公司利潤。

　　此外，在收購蘇州維艾普過程中產生的紛爭未熄，再升科技及其實控人郭茂涉訴。

　　營收凈利雙雙高速增長

　　資產規模20億元左右的再升科技實現了頗為亮麗的經營業績，讓人有些意外。

　　根據再升科技上月底發布的業績預增公告，公司預計2018年全年實現凈利潤為1.59億元至1.82億元，同比增長40%到60%，預計扣除非經常性損益的凈利潤為1.22億元到1.40億元，與上年同期相比將增加3200萬元到5000萬元，同比增幅為35%到55%。公司解釋業績預增的主要原因時稱，干凈空氣、高效節能市場需求旺盛，同時因部分募投項目投產，公司產能提升，使公司營業收入較上年同期增長較大，從而增加了公司凈利潤。

　　從報告期看，去年一季度，公司實現的凈利潤為3180.40萬元，同比增長83.66%。半年報顯示，凈利潤為7554.86萬元，增幅為69.17%。三季報披露，其前9個月凈利潤為1.21億元，同比增長51%。對比數據發現，業績增長總體較為均衡。

　　凈利潤增速在50%左右堪稱高速，這于再升科技而言并不奇怪。2015年上市以來，公司凈利潤維持高速增長態勢。2015年至2017年，其凈利潤分別為5109.31萬元、8082.40萬元、1.14億元，同比增幅依次為39.71%、58.19%、40.52%。

　　拉長報告期，2012年，再升科技的凈利潤只有1271萬元，但一直保持著高速增長態勢。2013年、2014年，其凈利潤分別為2559萬元、3657萬元，增幅分別為101.38%、42.93%。

　　由此可見，2012年至2018年的6年間，凈利潤增幅為11.48倍至13.29倍，年均增長接近2倍。

　　同期的營業收入與凈利潤較為匹配。2015年至去年9月末，其營業收入分別為2.34億元、3.20億元、6.40億元、8.35億元，同比增速為9.46%、36.95%、99.96%、102.38%，呈現加速增長之勢。與2012年全年營業收入相比，去年前9個月的營業收入增長了4.46倍。

　　綜上所述，上市之后，再升科技的營業收入和凈利潤均呈現高速增長勢頭。

　　頻推資本運作打造產業鏈閉環

　　再升科技實現亮麗業績得益于頻繁推進的資本運作。

　　再升科技偏安于大西南山城重慶渝北區，但其產業覆蓋面遠遠不囿于重慶大本營，而是國內外。根據2017年年報，公司向國內外市場銷售的收入占比分別為70.41%、26.37%。而這，與公司定位于國際市場及產業鏈延伸密切相關。

　　公開資料顯示，上市之初，再升科技的業務較為簡單，主要是銷售微玻璃纖維棉及濾紙和VIP芯材。公司的生產基地設在四川宣漢，依托當地廉價天然氣優勢，通過高溫把碎玻璃加工成棉花，成為基礎原材料，即玻璃纖維棉。彼時，公司或賣基礎原材料或進一步加工成 濾紙和VIP芯材。這種濾紙是目前最好的干凈空氣過濾材料，主要用于對空氣質量要求非常高的工業廠房、醫藥行業等。VIP芯材加工成VIP板材用于高檔冰箱、冷鏈物流車、建筑物外墻保溫等。

　　上市之后，再升科技大幅拓展產業鏈。去年11月，公司斥資4.4億元收購悠遠環境100%股權，后者為室內干凈空氣提供終端解決方案，延伸了濾紙產業鏈。同時，公司入股深圳中紡，加碼干凈空氣領域。

　　與此同時，VIP芯材產業鏈也在延伸。再升科技與松下合資成立了VIP板材的子公司，通過實控人郭茂及其基金收購維艾普。維艾普目前是國內最大的VIP板材生產企業之一，其下游就是各大知名冰箱企業。

　　上市之后，再升科技還拓展了一條產業鏈，即AGM隔板，用于汽車啟停系統中，鉛酸蓄電池的核心材料。

　　綜上所述，通過上述運作，再升科技以基礎原材料棉花為基礎，通過橫向和縱向整合，外延通過投資合作、并購等，同時，利用IPO和定增募資，進行產能擴張，以滿足橫向和縱向整合。至此，再生科技從最初的石英砂到玻璃纖維棉、再到濾紙延伸至空氣凈化設備、新風系統等，構筑了以玻璃纖維棉為為基礎的完整產業鏈閉，實現了由材料供應商向行業引領者的角色轉變。

　　公開信息顯示，目前，再升科技是微玻璃纖維棉最大的原材料企業，濾紙產品也是國內行業領先，在芯材板塊，其干法芯材生產線是目前全球唯一自動化程度高且能滿足超大幅寬的干法芯材生產線。

　　應收賬款倍增資金鏈承壓

　　持續進行產能擴張、產業鏈延伸與拓展再升科技面臨著內部消化吸收、資金鏈緊繃的考驗。

　　近年來，尤其是2018年，雖然再升科技實現了不錯的經營業績，但隨之而來的風險也不小。

　根據再升科技公告，此前，公司入股深圳中紡成為第一大股東，但在去年，標的對賭業績沒有完成，公司為此計提了資產減值準備。此外，公司收購的蘇州維艾普如今陷入經營困境，也需要計提資產減值損失。這些都吞噬了或將持續吞噬公司凈利潤。

　　根據公司預告，剔除上述兩項資產減值，再升科技的凈利潤同比增速升至55%至75%。

　　值得一提的是，因陷入收購維艾普羅生門，公司及實控人郭茂卷入了一場持久戰訴訟案中。

　　收購悠遠環境則讓再升科技資金鏈處于斷裂邊緣。截至去年9月末，公司應收賬款4.55億元，較去年同期的2.07億元翻了一倍多，較年初也增加了逾2億元。此外，營業成本增長速度超過營業收入增長速度，這也是公司凈利潤增幅大幅小于營業收入增幅的重要原因。同時 ，公司經營性現金流凈額大幅減少。去年前9個月，公司現金流量凈流出1.58億元，直接導致貨幣資金從年初的4.61億元銳減至2.97億元。

　　這些因素疊加，導致再升科技現金流緊張。產生這一現象的罪魁禍首是悠遠環境并表，公司因此從不缺錢變得非常缺錢，這將挑戰以郭茂為首的管理層籌資能力。

《電鰻快報》