《號(hào)外財(cái)經(jīng)》文/ 楊力

　　近日，上海永冠眾誠(chéng)新材料科技(集團(tuán))股份有限公司IPO成功過(guò)會(huì)。永冠股份是一家專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)粘膠制品的廠家，主營(yíng)業(yè)務(wù)為各類(lèi)膠帶產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。該公司的主要產(chǎn)品為民用型布基膠帶、美紋紙膠帶、清潔膠帶、牛皮紙膠帶等，并正逐步打開(kāi)工業(yè)用膠帶市場(chǎng)。

　　在閱讀該公司的招股說(shuō)明書(shū)時(shí)，《號(hào)外財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)永冠股份的營(yíng)業(yè)收入主要依賴(lài)海外市場(chǎng)，近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)波動(dòng)較大且該公司的銷(xiāo)售毛利率在持續(xù)下降。

　　營(yíng)業(yè)收入嚴(yán)重依賴(lài)海外市場(chǎng)

　　從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，永冠股份的營(yíng)業(yè)收入由主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入比例在99%以上，主要來(lái)源于膠帶的銷(xiāo)售收入。

　　從銷(xiāo)售區(qū)域來(lái)看，永冠股份2014-2016年的外銷(xiāo)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.28%、86.01%和79.09%，內(nèi)銷(xiāo)收入占比則為11.72%、13.99%和20.91%。出口區(qū)域主要集中在歐洲、美國(guó)、日本、中東、東南亞等國(guó)家和地區(qū)。

　　資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

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　　從營(yíng)收占比可以看出，永冠股份的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自歐洲、美國(guó)、日本等地，營(yíng)收來(lái)源比較集中。目前，上述國(guó)家與地區(qū)與我國(guó)還未發(fā)生針對(duì)膠帶產(chǎn)品的貿(mào)易摩擦，不過(guò)，在目前國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義越演越烈的情況下，未來(lái)這種貿(mào)易摩擦發(fā)生的概率在增加，從而將對(duì)永冠股份的營(yíng)業(yè)收入產(chǎn)生不利影響。

　　利潤(rùn)增長(zhǎng)波動(dòng)大 政府補(bǔ)貼比例高

　　報(bào)告期內(nèi)（2015年-2017年），永冠股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為7.00億元、9.93億元和14.01億元；凈利潤(rùn)為0.66億元、0.96億元和0.82億元；扣非后凈利潤(rùn)為0.60億元、1.00億元和0.72億元。

　　資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

　　近兩年來(lái)，永冠股份營(yíng)業(yè)收入連續(xù)兩年的增速超過(guò)了40%，不過(guò)，在收入高速增長(zhǎng)的背后，凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)卻存在較大的波動(dòng)，且在2017年同比出現(xiàn)下降趨勢(shì)，當(dāng)年扣非凈利潤(rùn)同比下降27.95%，凈利潤(rùn)同比下降14.58%。

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　　此外，據(jù)招股書(shū)披露，2015年-2017年各年度期末，永冠股份的政府補(bǔ)助分別為1742.86萬(wàn)元、1593.40萬(wàn)元和1910.82萬(wàn)元，占同期凈利潤(rùn)比例分別為25.76%、16.67%及23.75%。一般來(lái)說(shuō)，政府補(bǔ)貼不具有可持續(xù)性，未來(lái)當(dāng)政府補(bǔ)貼退出的時(shí)候，永冠股份的主營(yíng)收入能否補(bǔ)上，這是目前投資者比較關(guān)心的問(wèn)題。

　　內(nèi)銷(xiāo)高速增長(zhǎng)毛利率卻持續(xù)下降

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期永冠股份外銷(xiāo)收入占比70%以上，相比于外銷(xiāo)收入，內(nèi)銷(xiāo)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例較小，但增幅遠(yuǎn)超外銷(xiāo)收入增幅。2015年-2017年永冠股份的內(nèi)銷(xiāo)收入分別為0.98億元、2.08億元和3.69億元。2016年與2017年內(nèi)銷(xiāo)收入漲幅分別為112.24%和77.40%，同期外銷(xiāo)收入增幅為30.39%和32.61%。

　　資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

　　不過(guò)，其內(nèi)銷(xiāo)的毛利率分別為21.39%、14.74%、10.53%，呈遞減趨勢(shì)。內(nèi)銷(xiāo)毛利率大幅下降，意味著企業(yè)產(chǎn)品面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在加劇。

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　　另外，招股說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)永冠股份內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)前幾大客戶(hù)的銷(xiāo)售毛利率低于公司平均的內(nèi)銷(xiāo)毛利率，同時(shí)還存在毛利率為負(fù)的情況。

　　廣州市遠(yuǎn)德膠粘制品有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“廣州遠(yuǎn)德”）、江西三水商貿(mào)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“江西三水”）、日東電工（中國(guó)）投資有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“日東電工”）、臨沂市蘭山區(qū)江燕包裝制品經(jīng)營(yíng)部（簡(jiǎn)稱(chēng)“江燕包裝”）、青島玉龍包裝設(shè)備有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“玉龍包裝”）、青島豐耀包裝有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“青島豐耀”）均屬于永冠股份報(bào)告期內(nèi)的前十大內(nèi)銷(xiāo)客戶(hù)。

　　其中，2017年永冠股份的國(guó)內(nèi)第二大客戶(hù)是江西三水。報(bào)告期永冠股份向江西三水銷(xiāo)售的收入分別為122.76萬(wàn)元、136.85萬(wàn)元、1034.70萬(wàn)元；2017年同比大幅增加。而在銷(xiāo)售毛利率方面，其對(duì)江西三水的銷(xiāo)售毛利率分別為8.31%、1.77%、-0.71%。

　　資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

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　　而其向國(guó)內(nèi)十大客戶(hù)之一的江燕包裝的內(nèi)銷(xiāo)毛利率為12.26%、2.77%、-2.83%。2017年該公司對(duì)上述兩家公司竟然出現(xiàn)了虧本銷(xiāo)售。

　　資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

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　　另外，永冠股份前十大內(nèi)銷(xiāo)客戶(hù)中還存在多家公司銷(xiāo)售毛利率都明顯偏低，低于上述內(nèi)銷(xiāo)毛利率。

　　永冠股份的毛利率降低說(shuō)明該公司在虧本銷(xiāo)售或者讓利銷(xiāo)售，有低價(jià)突擊收入搶占市場(chǎng)的意圖，而這種讓利突擊業(yè)績(jī)的行為能否持續(xù)存在疑問(wèn)。

　　對(duì)此，永冠股份在招股書(shū)中解釋道，2015年至2017年，部分內(nèi)銷(xiāo)客戶(hù)及外銷(xiāo)客戶(hù)低于公司綜合毛利率，主要由于報(bào)告期內(nèi)公司拓展國(guó)內(nèi)和國(guó)外發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)，與市場(chǎng)拓展初期的銷(xiāo)售策略及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。公司銷(xiāo)售策略隨著銷(xiāo)售渠道穩(wěn)步建設(shè)而改變。目前公司已經(jīng)逐步減少?lài)?guó)內(nèi)外銷(xiāo)售價(jià)格優(yōu)惠，該種銷(xiāo)售策略為正常的商業(yè)推廣策略。

《電鰻快報(bào)》