??? 《電鰻快報（原號外財經）》文?/ 李炳瑤

???????? 近日，北京連山科技股份有限公司（以下簡稱：連山科技）向科創板提交了招股說明書，該公司計劃募集4.6億元資金用于以下三個項目：

???????? 連山科技是一家專注于信息安全技術及其應用的高新技術企業，自身定位是軍用信息安全產品與高安全定制化軟件產品及配套服務提供商；技術方向是專注于信息安全技術領域，聚焦于軍用信息安全產品與高安全定制化軟件產品的研發與交付。

??? 《電鰻快報》注意到，連山科技的營業收入主要來自信息安全及其應用，2016年至2018年（以下簡稱：報告期內），來自該項業務的營收占比分別為77.73%、64.31%和72.67%，總體呈上升趨勢；此外，同期另外兩項業務：測評服務的營收占比分別為5.99%、4.7%和11.5%；系統集成服務的營收占比分別為16.29%、30.99%和15.83%。

??? 由此可見，信息安全及其應用和測評服務的營收占比總體在上升，而系統集成服務的營收占比在報告期內出現了較大波動。

??? 事實上，進一步分析信息安全及其應用的收入組成，小編注意到，來自應用系統開發與服務的營收占比分別為44.59%、39.52%和50.84%，2018年該項業務的營收占比超過了50%。

????? 毛利率總體領先同行

???? 了解了該公司的營收結構后，我們來看看連山科技的毛利率情況，報告期內，該公司的綜合毛利率分別為70.92%、60.83%和69.48%，波動較大，2017年出現了大幅下滑，2018年又得到了恢復。

???? 其中，除了管理控制系統100%的毛利率外，信息安全及其應用的毛利率是最高的，報告期內分別為83.85%、84.04%和82.82%，略有下降；該項業務對毛利的貢獻也是最高的。其次，報告期內，應用系統開發與服務的毛利率分別為72.02%、75.64%和77.48%，呈逐年上升趨勢。

???? 具體到各項業務上，2018年，連山科技的信息安全業務的毛利率為81.87%，報告期內總體比較穩定，在此項業務的四家可比公司中，連山科技的毛利率排在第二位，僅次于北信源，同時領先行業均值1個百分點。

????????? 在軟件測評服務上，2018年連山科技的毛利率為68.31%，報告期內比較穩定，在三家可比公司的對比中，連山科技的毛利率排名第一，領先行業均值15個百分點之多。

????????? 在系統集成銷售及服務上，2018年連山科技的毛利率為9.08%，報告期內總體呈下降趨勢，且落后于北信源和宇信科技的毛利率，后兩者在該項業務上的毛利率分別為24.73%和11.85%。小編注意到，在該項業務上，報告期內，連山科技和宇信科技的毛利率都出現了下滑，而北信源的毛利率則一路從4.15%上升至24.73%，上升幅度之大，讓人驚嘆。

???????? 研發費用率“一枝獨秀”

???????? 令人比較欣慰的是，在連山科技的各項費用中，費用率最高的是研發費用率，報告期內，占營業收入的比例分別為25.87%、24.64%和21.64%，盡管占比有所下降，但在2018年仍高于20%。

???? 在與同行上市公司的對比中，2018年，連山科技的研發投入占比比較突出，領先行業均值1.8個百分點。事實上，該行業的研發投入占比普遍較高，在四家對比公司中，連山科技的研發投入占比排在第二位，僅次于深信服24.16%的研發投入。

???? 除了研發費用外，連山科技其他各項費用占比較低，2018年排名第二位的管理費用占比僅為6.46%，在四家對比公司中，連山科技的管理費用率排名第二。事實上，在整個行業中，除了北信源的管理費用率高達14.83%外，其他三家公司的管理費用率都沒有超過10%。

???? 此外，小編注意到，連山科技的銷售費用率遠落后同行上市公司。2018年，連山科技的銷售費用率僅為1.65%，而三家上市公司：啟明星辰、深信服和北信源的銷售費用率分別為24.30%、36.32%和18.46%，遠高于連山科技的該項費用率。事實上，報告期內，連山科技的銷售費用率分別僅為3.94%、2.12%和1.65%。

???? 與上市公司的對比中，小編認為，在研發費用率和管理費用率相當的情況下，如果連山科技適當提高一些銷售費用率，可能未來對該公司營收和凈利潤貢獻更大。

????????? 最后，小編注意到，連山科技的償債能力比較強，報告期內，該公司的流動比率分別為1.64倍、4.10倍和8.12倍；速動比率分別為0.94倍、3.21倍和7.49倍；資產負債率分別為39.72%、19.6%和10.87%；流動比率和速動比率大幅上升，而資產負債率大幅下降，可見該公司財務狀況非常好，

????????? 截至該公司招股說明書簽署日，連山科技實際控制人張凱直接持有發行人41.99%的股權：

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《電鰻快報》