8月22日晚，證監(jiān)會第十八屆發(fā)審委2019年第103次會議審核結(jié)果公告，廣東泰恩康醫(yī)藥股份有限公司(下稱泰恩康)首發(fā)未通過。從2014年10月8日掛牌新三板到如今沖刺創(chuàng)業(yè)板，回顧泰恩康，一路走來，一路質(zhì)疑聲不斷。

        界面新聞記者翻閱招股書也發(fā)現(xiàn)，公司主要是做藥品和醫(yī)療器械的代銷，營收占比超過七成;公司多個客戶中居然出現(xiàn)當年應(yīng)收賬款金額大于當年銷售金額的情況;此次招股說明書與新三板掛牌時候的定期報告中公布的員工數(shù)，存在較大差距。

        代銷收入占比超七成

        據(jù)介紹，泰恩康成立于1999年1月22日，注冊資本15540萬元，法定代表人鄭漢杰。其主營業(yè)務(wù)為代理運營及研發(fā)、生產(chǎn)、銷售醫(yī)藥產(chǎn)品、醫(yī)療器械、衛(wèi)生材料并提供醫(yī)藥技術(shù)服務(wù)與技術(shù)轉(zhuǎn)讓等?；谡{(diào)研和定位，泰恩康自1999年開始代理運營“和胃整腸丸”和“沃麗汀”，自2002年起開始代理強生醫(yī)療器械，自2003年起開始代理“保心安油”等。

        “和胃整腸丸”和“沃麗汀”2018年銷售收入分別為12858.03萬元、16892.42萬元。此外，泰恩康也有自產(chǎn)產(chǎn)品，建有“五環(huán)”、“泰恩康”、“天?？?rdquo;等自主品牌。

        根據(jù)中康資訊數(shù)據(jù)顯示，該公司外用藥主要產(chǎn)品風油精2016年的市場占有率為11.4%，市場排名第二;同時，復(fù)方烏雞丸、薄荷通吸入劑、香荷止癢軟膏為泰恩康獨家品種，公司中藥丸劑及外用藥生產(chǎn)線均已通過GMP認證。2018年，泰恩康的營業(yè)收入和凈利潤分別為5.19億元和7547.08萬元。

        來源：公告

        由上可見，泰恩康是代理起家，代理運營的收入占比超過了7成。據(jù)招股書顯示，2017年代理運營收入33695.05萬元，占比75.07%;23.97%為自產(chǎn)產(chǎn)品帶來的收入;0.96%為醫(yī)藥技術(shù)服務(wù)帶來的收入。在2018年年報中，泰恩康披露代理運營的收入為36746.43萬元，占營收總數(shù)的70.85%，仍然占比很高。

        來源：公告

        代理沒太多技術(shù)含量，在賺錢之后，泰恩康也想著擁有自己的核心技術(shù)。據(jù)泰恩康描述，依托代理運營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流，公司將藥品自主研發(fā)作為提升核心競爭力的關(guān)鍵舉措，也組建了較強的研發(fā)團隊，2018年的研發(fā)投入為2402.75萬元。

        不過值得一提的是，泰恩康的核心技術(shù)來自外部并購。公開信息顯示，泰恩康于2009年3月-2011年8月合計收購了五環(huán)制藥廠100%股權(quán)，并于2012年更名為泰恩康制藥廠。公司收購五環(huán)制藥廠時，承繼了五環(huán)制藥廠16個藥品注冊批件，以及注冊批件所涉及藥品的生產(chǎn)技術(shù)及工藝。

        2011年9月，泰恩康收購器材廠時承繼了棉簽、口罩等產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝，收購?fù)瓿珊螅纠^續(xù)投入資金對原有生產(chǎn)工藝進行改造，進一步豐富與完善了原有工藝流程，并申請了自主知識產(chǎn)權(quán)。

        2015年2月，泰恩康又收購天福康時，承繼了天福康37個藥品注冊批件，以及注冊批件所涉及藥品的生產(chǎn)技術(shù)及工藝，收購?fù)瓿芍?，公司進一步投入資金對丸劑生產(chǎn)線進行GMP改造與生產(chǎn)工藝研究，并于2016年8月取得了丸劑(濃縮丸、水蜜丸、水丸)(含中藥前處理、提取)的GMP證書。

        來源：公告

        蹊蹺的賒銷與周轉(zhuǎn)

        從財務(wù)數(shù)據(jù)可以看到，泰恩康2015年末至2018年末的應(yīng)收賬款凈額分別為12125.24萬元、12779.72萬元、13500.07萬元和17508.3萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為34.41%、36.81%、39.2%和42.08%。

        從2017年的名單來看，應(yīng)收賬款前10客戶中，汕頭市中心醫(yī)院、汕頭大學醫(yī)學院第一附屬醫(yī)院、深圳市美越實業(yè)有限公司的應(yīng)收賬款余額，占當期銷售額(不含稅)的比例均超過了100%;另有廣州市樂民醫(yī)藥有限公司、汕頭大學醫(yī)學院附屬腫瘤醫(yī)院、汕頭大學醫(yī)學院第二附屬醫(yī)院的應(yīng)收賬款約占銷售比超過了60%。前10應(yīng)收賬款客戶在2017年末的應(yīng)收賬款余額合計為6844萬元，整體占對應(yīng)銷售額比例的47.37%。

        來源：公告

        賣了一年產(chǎn)品，應(yīng)收賬款竟然超過了當期銷售額，只能說明，要么是前一年的賒銷還沒還上，新的賒賬又來了，要么就是數(shù)據(jù)有水分。

        在招股書中可以看到，泰恩康稱醫(yī)藥行業(yè)作為國民經(jīng)濟的重要組成部分，不可避免地受到經(jīng)濟發(fā)展情況的影響，但與其他消費品相比，藥品的價格彈性較低，消費者需求比較穩(wěn)定，不具備明顯的周期性和區(qū)域性的特征，其季節(jié)性也不強。

        面對此種情形，泰恩康也做了多方面解釋。比如結(jié)算政策，泰恩康的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)可比公司中新三板掛牌企業(yè)泛谷藥業(yè)(837090)、美福潤(833784)的數(shù)據(jù)沒法相比。因為這兩家公司采用“先款后貨”的結(jié)算政策，因此期末應(yīng)收賬款余額較小，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅高于其他同行業(yè)可比企業(yè)。另比如客戶群體，泰恩康認為自己的醫(yī)院客戶受審批結(jié)算流程及社保基金撥付時間均較長的影響，回款周期與一般客戶相比較長，如公司代理銷售醫(yī)療器械的主要客戶為醫(yī)院，回款周期通常在6個月以上;連鎖藥店客戶由于直接面對終端用戶，涉及門店數(shù)量較多，日常經(jīng)營所需存貨規(guī)模較大，資金壓力較大，且社保資金回款有一定時間周期，通常回款周期與其他客戶相比較長。

        來源：公告

        泰恩康提醒，雖然公司報告期內(nèi)各期末賬齡1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占應(yīng)收賬款余額總額的比例均在90%以上，但是應(yīng)收賬款金額較大，將影響公司的資金周轉(zhuǎn)能力和經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量，給公司造成一定的資金壓力。

        “消失”的員工和補繳的社保

        從創(chuàng)業(yè)板招股書上看，泰恩康2015年至2018年各年末的員工人數(shù)分別為995人、943人、921人和941人。但在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)最開始的定期報告中，卻顯示，公司2015年的員工人數(shù)為683人、2016年為779人。對比來看，前后數(shù)據(jù)相差很大。

        另從招股書上了解到，泰恩康的員工里，沒繳納社保的不在少數(shù)。比如2015年的995名員中就有326人沒繳納，占比3成以上。而在2017年里，也有164人沒有繳納社保。

        來源：公告

        對此，泰恩康稱，2017年未繳納社會保險的164員工中達到退休年齡的退休返聘職工32人，國有企業(yè)或事業(yè)單位內(nèi)部退休、退養(yǎng)及部分異地銷售人員等社保在原單位繳納或自行辦理繳納的職工23人?？鄢诵莘灯嘎毠?、社保在原單位或自行辦理繳納的職工，應(yīng)繳未繳社會保險的職工109人，其中處于試用期而未繳納的員工60名，49名員工系泰恩康制藥廠、泰恩康器材廠和天福康等生產(chǎn)制造企業(yè)的一線生產(chǎn)工人，人員流動性較大，發(fā)行人多次動員后仍然有部分員工堅持不愿意繳納社會保險。

        另外，公司員工住房公積金的繳納，也有類似情況。

        來源：公告

        未繳納就需要補繳。數(shù)據(jù)顯示，泰恩康2015年至2017年需要補繳的社保和公積金金額分別為259.7萬元、217.63萬元、98.47萬元，占當期凈利潤的比例并不高。

        來源：公告

        對此，泰恩康招股書顯示，公司控股股東鄭漢杰、孫偉文也出具過《關(guān)于發(fā)行人及其子公司社會保險和住房公積金相關(guān)事宜的承諾函》。

        兩控股股東在函中承諾稱，“泰恩康及其全資、控股子公司如因社會保險繳納、住房公積金繳納未按有關(guān)法律法規(guī)辦理導(dǎo)致泰恩康及其全資、控股子公司被有關(guān)政府主管部門處以罰款或要求補繳，或因此造成泰恩康及其全資、控股子公司遭受任何其他經(jīng)濟損失的，本人同意在確認罰款、處罰或追繳責任之日起6個月內(nèi)無條件代泰恩康及其全資、控股子公司承擔所有罰款、處罰或追繳責任，且自愿放棄向泰恩康及其全資、控股子公司追償?shù)臋?quán)利，保證泰恩康及其全資、控股子公司不會因此遭受任何損失。”

《電鰻快報》