????????《電鰻財經》文 / 李炳瑤

????????近日，北京交大思諾科技股份有限公司(以下簡稱：交大思諾)IPO成功過會。資料顯示，該公司主營業務為軌道交通列車運行控制系統關鍵設備的研發設計、組織生產、銷售及技術支持，主要體現為產品的系統設計及軟硬件開發和產品實現的全流程管控。

????????在閱讀該公司招股說明書時，《電鰻財經》了解到，交大思諾的業績增長正面臨壓力，既2017年出現低速增長后，該公司在2019年的業績增速再次下滑。此外，在業績增長的同時，該公司的應收賬款大幅增加，而且，與關聯公司的關聯交易讓該公司財務數據令人懷疑。

????????賒銷推動業績增長?

????????招股說明書及該公司2019年財報顯示，2016年-2019年公司營業收入分別為24184萬元、24192萬元、30503萬元和34418萬元，2017年、2018年和2019年三年同比增速分別為0.3%、26%和12.83%。同期凈利潤分別為7792萬元、8557萬元、10648萬元和11871萬元，2017年、2018年和2019年三年同比增速分別為10%、24%和11.48%。

????????從增長情況來看，交大思諾似乎進入了一個增長瓶頸期，業績增長面臨壓力，2019年的營收和凈利潤增長幾乎又回到了個位數增長。此外，交大思諾應收賬款也出現異常增長。招股書顯示，2016年-2019年交大思諾應收賬款賬面價值分別為8653.53萬元、7606.08萬元、13035.53萬元和17123萬元，占當期營業收入的比重分別為35.78%、31.44%、42.73%和49.8%。2019年應收賬款占營業收入比重幾乎達到了營業收入的一半。

????????在2017年，交大思諾在營業收入微增時公司應收賬款出現一定程度下滑，然而2018年營業收入同比增長26%，應收賬款同比增幅卻高達71%。不難看出，在2018年公司應收賬款增速遠高于同期營業收入增速，下游客戶還款壓力或在增加。2019年，在營業收入增長12.83%的情況下，該公司的應收賬款同比增長了31.4%，增速是營收的兩倍多。

????????交大思諾的應收賬款賬款令人擔憂，該公司挽留大客戶的“優勢”似乎就是采取大比例賒賬交易。就交大思諾前五大客戶來看，中國通號、中國鐵總、中國中車等巨頭是公司最重要的客戶之一。具體來看，2018年該公司對中國鐵總銷售收入為5470萬元，應收賬款為3148萬元，應收賬款占營業收入比重高達58%;對中國中鐵銷售收入為2345萬元，應收賬款為1275萬元，占比高達54%。而2019年該公司的這種情況也沒有得到緩減。

????????面的激烈的行業競爭，交大思諾為挽留客戶公司采取了大比例賒銷的方式，然而大量應收賬款存在不確定性和多變性，增大了回收風險。雖然對收入會有正面推動作用，但不健康的銷售方式對公司長遠來說是一種傷害，目前的業績增長也猶如“空中樓閣”。

????????靠“人脈”拉來的客戶能否持久?

????????此外，招股書顯示，目前北京交大資產經營公司及其關聯方持有交大思諾約10%的股權。同時，交大思諾7名非獨立董事，幾乎全部都在北京交大任職的經歷。

????????交大思諾主要為軌道交通系統提供零部件的企業，該公司的客戶大多為列控系統集成商、鐵路“四電”工程承包商以及各終端鐵路局。而北京交大，是交通大學的三個源頭之一，由原鐵道部、教育部、北京市共建，在鐵路領域人脈和資源豐富。

????????正如交控科技在招股書中的披露，交控科技的主要股東北京交大資產經營公司，持有交大思諾10%股份并向其委派一名董事。所以交控科技才買交大思諾的賬，同時交大思諾也給交控科技大打折扣。

????????實際上，交大思諾這種復雜的“人脈”關系，也引起了監管層的注意。要求公司說明“公司與交控科技間，交易的定價依據及公允性。股東及關聯方是否影響公司與客戶交易的真實性、價格的公允性，是否存在利益輸送或其他利益安排等。”

????????除此之外，交大思諾與第一大客戶中國通號間的購銷數據也“對不上”。中國通號招股書顯示，2017年其向交大思諾采購了14923.63萬元，而交大思諾卻稱，2017年公司向中國通號銷售了13864.68萬元，兩家公司提供的數據差距非常大。

????????由此可見，交大思諾的財務數據非常可疑，該公司很有可能存在財務造假或粉飾業績的情況。公司靠著北京交大的關系，雖然拉到了不少業務，但這些業務的穩定性也存在很大的疑問，其中的風險未來將傷害到上市公司本身。

????????上市后業績會不會掉頭直下?

????????總的來看，交大思諾的業界增長還是不錯的，與行業可比公司業績呈現明顯波動態勢形成了鮮明的對比。就2017年來看，交大思諾雖然營業收入微增，但凈利潤卻增長了一成。而同行業可比公司業績卻出現了大幅下滑，輝煌科技2017年凈利潤同比下滑278%，出現大幅虧損;世紀瑞爾下滑48%;思維列控下滑29%;交控科技下滑16%。在同行上市公司業績普遍下滑，甚至虧損情況下，交大思諾的業績卻能逆勢增長，實在讓人費解。

????????比較有意思的事，經常有上市公司在上市之前想盡一切辦法讓業績一路高歌猛進，然而，一旦上市后，業績就會掉頭直下。交大思諾不會不也是這樣?

????????事實上，在經過業績持續增長后，交大思諾成長性似乎存在許多不確定性。有業內人士認為，公司所處行業存在明顯季節性，但從該公司2019年年的營業收入、凈利潤情況來看，未來該公司或存在業績下滑的壓力。

????????財務數據有造假嫌疑

????????此外，有媒體報道，交大思諾的財務數據存在造假的嫌疑。資料顯示，交大思諾披露的銷售數據，與該公司多位大客戶披露的相應采購數據不同，而且兩者存在明顯的差距。在該公司招股書中，交大思諾稱2018年公司向大客戶交控科技銷售了6891萬元;而交控科技招股書卻顯示，2018年，公司向交大思諾采購了6336.73萬元。這二者存在550多萬的差距，相差約8%。

????????另外，招股書顯示，交大思諾在2017年向交控科技的銷售額為2447萬元;而交控科技卻稱，2018年公司向交大思諾采購了7225.40萬元，這二者存在4770多萬的差距，差異率達到195%。還有在2016年，招股書顯示，交大思諾交控科技銷售額為5930萬元;而交控科技卻稱，2016年公司向交大思諾采購了4005.23萬元，這二者存在較大的差距，差異率高達32.46%。

????????采銷雙方數據出現如此大的差距，這到底是什么原因造成的?難道交大思諾的財務數據存在造假?

《電鰻快報》