????????《電鰻財經》文 / 李炳瑤

????????近日，江西國光商業連鎖股份有限公司(以下簡稱：江西國光)IPO成功過會。招股書顯示，江西國光主要從事連鎖超市、百貨商場的運營業務，目前已成為以生鮮、食品為核心品類的零售企業。該公司擁有門店55家，其中吉安市38家、贛州市15家、宜春市1家、新余市1家。

????????在閱讀該公司招股說明書時，《電鰻財經》了解到，作為一家即將上市的大型商業連鎖公司，江西國光旗下商超屢次因售賣的商品不合格而被監管部門處罰，甚至一些食品也不符合國家標準規定，損害人身體健康。同時，我們還發現江西國光的眾多商超處于虧損狀態，一些門店不得不因此而關閉。

????????近年來因經營業績不景氣，江西國光不得不轉戰線下生鮮食品，但面對線上各種生鮮電商的“搶食”，尤其在新冠疫情的沖擊下，江西國光的競爭力在不斷下降，甚至可以用舉步維艱來形容。

????????更值得注意的是，一個不好現象正在出現：該公司的銷售貢獻率在60%以上的有效會員的數量增長在放緩，而且前100名會員消費頻率從2016年的383.99次下降到300.05次，人均消費金額從8.24萬元下降到2018年7.31萬元。

????????最后，為了降低經營成本，江西國光雇傭的非全日制員工數量在不斷增長，而這同時也給該公司未來經營的穩定性帶來了隱患。

????????旗下商超因產品不合格屢次被罰

????????據相關媒體報道，作為一家連續大型商超，江西國光曾多次因為商品質檢不過關而被相關部門處罰。2020年3月，江西省市場監督管理局組織食品安全監督抽檢14大類食品共860批次樣品，發現食用農產品、糧食加工品、肉制品、糕點、保健食品和調味品共19批次不合格產品，主要涉及食品添加劑問題和農獸藥殘留問題等。其中，由贛州國光實業有限公司贛縣店銷售的，標稱ORIENTAL FOOD INDUSTRIES SDN BHD生產的福多牌香蘭味蛋糕，丙二醇不符合食品安全國家標準規定。此后，贛縣國光收到江西市場監督管理局通報。

????????此外，贛州國光紅旗店銷售的花蛤(花甲)也存在質量問題，質量不合格的原因主要由于氯霉素超標，人體過量攝入氯霉素或引起人肝臟和骨髓造血機能的損害，導致再生障礙性貧血和血小板減少、肝損傷等健康危害。這屬于農獸藥殘留問題。對此市場監管局對贛州國光紅旗店罰款6萬元。

????????事實上，江西市場監督管理局對多項商品進行了抽檢，其他抽檢產品包括：糕點、乳制品、嬰幼兒配方食品等共14大類食品共860批次樣品，發現共19批次不合格產品。其中江西國光旗下各門店多次上榜。

????????江西國光在招股書中披露，2016-2019年1-6月，江西國光及旗下子公司共受到行政處罰73筆，罰款金額112.74萬元。處罰原因包括銷售過期食品、銷售假冒偽劣的商品、定量包裝不合格、違反廣告法等。

????????從被處罰的頻率來看，江西國光可以用“屢教不改”來形容，現在就這樣一家企業要登陸科創板了，投資者對該公司未來的經營是否有信心。

????????眾多店面虧損 業績增長乏力

????????招股說明書顯示，2016年至2019年6月(以下簡稱：報告期內)江西國光業績增長乏力。報告期內雖然營業收入雖然維持在高位，但歸屬于股東的凈利潤卻少的可伶。

????????在利潤如此稀薄的情況下，江西國光的賬上還有6500萬元的銀行貸款，光在2019上半年就形成了近兩百萬元利息支出，占到財務費用的41.01%。而2016-2018年的利息支出也分別占到68.12%、64.30%、48.10%。

????????而且，在如此多的利息需要支出的情況下，報告期內江西國光還有門店處于虧損狀態，虧損門店除了2018年和2019年的新設門店外，虧損的門店還包括：一些老門店如：文明店、東橋店、富升店、泰和商貿城店等。該公司解釋虧損的具體原因為：2017年文明店物業的租約到期，且離門店較近的時代廣場開業，導致文明店業績不佳;東橋店開業后附近商圈的零售業態逐漸接近飽和且租金較高，因此未能實現盈利，未來較難扭虧為盈，公司已2018年8月關閉了該門店。

????????事實上，江西國光的商超面臨眾多競爭對手，比如本土的聯盛超市、綠滋肴連鎖超市、旺中旺連鎖超市以及紅五星和瑞泰連鎖超市，其中聯盛、綠滋肴、旺中旺都是老牌商超，且門店數量超過了江西國光，競爭能力可想而知。

????????招股書顯示，江西國光此次上市擬募集資金2.61億元，其中1.42億元將用于連鎖門店建設/改建項目，剩下的資金將用于補充流動資金6000萬元。

????????轉戰線下生鮮舉步維艱

????????從經營數據可以看出，江西國光營收區域比較集中。報告期內，該公司來自吉安市和贛州市的主營業務收入17.8億元、18.7億元、20.04億元和11.3億元，占主營業務收入的比例為93.89%、95.11%、95.71%和96.03%，主營業務收入地域分布較為集中，存在經營區域集中的風險。

????????江西國光的營業收入在2017年和2018年增長緩慢甚至出現下滑，增速分別為-5.64%、7.4%。同期歸母凈利潤也增長緩慢，增速分別為5.47%、6.23%。此外，該公司在贛州和吉安的市場份額僅分別為0.99%和1.42%，區域占有率不高或說明其核心競爭力不強。

????????從分業務情況來看，江西國光來自百貨業態的收入占公司總營業收入的比例在不斷下降，報告期內分別為14.46%、12.09%、10.46%、8.41%。該公司在招股書中表示未來將聚焦于連鎖商超的生鮮及食品，然而生鮮及食品行業競爭激烈，尤其受互聯網零售的沖擊，永輝超市等大型零售企業也在向生鮮轉型。此外，受新冠疫情影響，線下消費重挫，消費習慣也將被迫由線下轉至線上。每年的第一季度和第四季度為銷售旺季，可以預見今年第一季度公司業務損失嚴重，該公司2020年的盈利能否繼續增長現在很難說了。

????????會員銷售費率持續下降

????????另外，值得注意的是，報告期內，對公司銷售貢獻率在60%以上有效會員數量增長在2018年放緩約7個百分點。前100名會員消費頻率從2016年的383.99次下降到300.05次，人均消費金額從8.24萬元下降到2018年7.31萬元。

????????消費金額下降的同時，江西國光的員工的流動性在變大。報告期內，該公司的非日制員工在不斷增加，非全日制員工比例從2016年的5.78%增長到2019年6月的19.56%，非全日制員工增長迅速。而與此同時該公司每年末員工減少人數占期末總人數約30%。可想而知，在如此大的人員流動下，該公司如何保持經營的穩定?

????????(圖片來源：招股說明書)

????????為降成本 大量雇傭非全日制員工

????????非全日制員工的不斷增加說明江西國光在成本方面的壓力比較大。事實上，作為一家上市公司，企業不僅要經營狀況良好，還要用工規范，承擔社會責任。招股書顯示，截至2018年末，江西國光有全日制員工4243名，非全日制員工794名。

????????資料顯示，非全日制用工，主要以小時計酬。在勞動合同的解除方面，非全日制下，用工雙方當事人任何一方都可以隨時通知對方終止用工，且用人單位不向勞動者支付經濟補償。由此可見，非全日制員工可以降低江西國光的用人成本，但也為公司經營的穩定帶來了隱患。

????????事實上，江西國光的非全日制用工的形式引起證監會關注。證監會在下發的反饋意見中要求：保薦機構和律師核查并披露發行人各期非全日制用工人數，用工方式是否符合相關規定。

????????另外，為了降低經營成本，江西國光也有不規范之處。該公司在全日制員工社會保障方面也有不到位之處。公司的4243名全日制員工中，有885人未繳納養老保險，有995人未繳納醫療保險，有598人未繳失業保險，有276人未繳生育保險、工傷保險，有1194人未繳納公積金。

????????對此，證監會要求：保薦機構和律師結合發行人應繳未繳社保和公積金情況，補充核查披露如補繳對發行人持續經營可能造成的影響，并揭示相關風險。

《電鰻快報》