《電鰻財經》文 / 李炳瑤

        近日，山西華翔集團股份有限公司(以下簡稱山西華翔)IPO成功過會。招股書披露的信息顯示，山西華翔主要從事各類定制化金屬零部件的研發(fā)，生產和銷售業(yè)務。經過多年的發(fā)展,公司目前已經形成包括產品設計，模具開發(fā)，鑄造工藝，機加工工藝，涂裝工藝等綜合服務體系，具備跨行業(yè)多品種產品的批量化生產能力。

        在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，山西華翔的關聯交易占比較高，但該公司并未提供關聯交易價格與第三方交易價格的具體對比。此外，有業(yè)內人士認為，報告期內，該公司從關聯方的采購單價較低，這并不正常，山西華翔是否通過其他渠道向供應商輸送利益。

        另外，我們注意到，山西華翔實控人已年邁，而接班人似乎還沒有做好接班準備。而該公司的三大股東是王春翔、王淵和王晶父子女三人，三人通過華翔實業(yè)合計持有山西華翔72.92%的股份，股權過于集中也為該公司的權力交接帶來了一定的風險。

        最后，我們還注意到，山西華翔的技術實力薄弱，核心技術人員僅為3人，且該公司的各項經營指標在惡化。

        關聯交易披露不足引質疑

        招股說明書顯示，報告期內，山西華翔向關聯方銷售商品或提供勞務金額分別為24385.52萬元、3620.67萬元、5411.61萬元和1714.72萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為18.64%、2.15%、2.71%和1.66%。山西華翔向關聯方銷售商品，提供勞務的關聯交易主要是向美的集團銷售壓縮機零部件及向美國JDH銷售泵閥管件產品。

        招股書披露的信息顯示，美國JDH主要系美國JDH和北京東勤金屬制品有限公司;美的集團主要系安徽美芝精密制造有限公司，安徽美芝制冷設備有限公司，廣東美芝精密制造有限公司和廣東美芝制冷設備有限公司。另外，2016年10月，廣東威靈將其持有的華翔有限49.04%股權全部轉讓予華翔實業(yè)，廣東威靈不再是公司持股5%以上的股東，自2016年10月起，該公司與美的集團發(fā)生關聯交易不再作為關聯交易列示。

        美的集團曾是山西華翔早期的2個主要股東之一，目前也是該公司的主要客戶。我們注意到，山西華翔在招股書中并沒有披露該公司與美的集團以及美國JDH公司之間的關聯交易的單價，也沒有與第三方的銷售價格進行對比。

        事實上，發(fā)審委也注意到了這些問題，并要求山西華翔及保薦機構、公司發(fā)行律師核查說明該公司是否與關聯方間存在顯失公允的關聯交易;該公司的營業(yè)收入或凈利潤是否對關聯方或者存在重大不確定性的客戶存在重大依賴。

        我們還注意到，山西華翔從恒躍冶金采購的原材料價格明顯低于該公司從非關聯方采購同類原材料的價格。

        雖然這樣并不會給山西華翔帶來損失，但這種現象是否正常?是否能持續(xù)?山西華翔是否通過其他渠道向恒躍冶金順送利益?

        招股書披露的信息顯示，2016-2019年上半年(以下簡稱報告期內)，山西華翔的營業(yè)收入分別為13.08億元、16.86億元、19.96億元和10.33億元，同期扣非凈利潤分別為1.16億元、1.06億元、1.16億元和6052.50萬元，報告期內山西華翔的營業(yè)收入以及扣非凈利潤增長一直在放緩。

        此外，值得注意的是，山西華翔的業(yè)績“瓶頸”可能與其持續(xù)下滑的毛利率有關。報告期內，山西華翔的主營業(yè)務毛利率分別為28.93%、25.11%、22.02%和20.25%。

        由此可見，山西華翔的大部分產品在報告期內毛利率均有不同程度的下滑，尤其是汽車零部件，毛利率從2016年的38.76%一路降到了2019年上半年的18.99%，報告期內汽車零部件的毛利率就下降了19.77%。

        而且，而與同行業(yè)可比上市相比，山西華翔的毛利率也并不優(yōu)秀。報告期內，同行業(yè)可比上市毛利率平均值分別為33.12%、27.17%、24.53%和25.01%，遠遠高于山西華翔的綜合毛利率。

        該公司在招股書中解釋毛利率下滑的原因是，公司的直接材料主要包括生鐵、廢鋼、硅鐵等，其市場價格波動必然對成本造成較大影響，進而影響公司經營業(yè)績的穩(wěn)定性。

        實控人年邁 未來企業(yè)交接有難度

        此外，我們還注意到，山西華翔的股權結構過分集中，核心股東管理存在斷代風險。招股書顯示，該公司的三大股東是王春翔、王淵和王晶三人，其中王春翔是王淵和王晶的爸爸，三人通過華翔實業(yè)合計持有山西華翔72.92%的股份，實名副其實的父子企業(yè)。

        除了父子女三人的絕對控股權之外，山西華翔持股比較集中的另外前4大股東均為機構持股，分別是山西交投持股12.20%、萬寶投資持股4.69%、卓翔資本和華越資本分別持股1.39%。除了這前五大股東之外持股唯一超過1%的股東是高升源持股比例為1.2%。

        另外，卓翔資本和華越資本均為公司的員工持股平臺，但合計持股比例也非常少，這兩個平臺之下全部持股員工都是是34人，每位員工的持股比例非常小。

        招股書顯示，王春翔1958年出生，目前62歲，年齡已經達到國家法定退休年齡，而目前其子王源是1985年出生，只有35歲，其姐姐王晶并未在公司任職，也沒有具體介紹。

        資料顯示，山西華翔成長史離不開王春翔早年工作經歷：臨汾市鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)辦公室主任、臨汾地區(qū)冶金工業(yè)供銷公司總經理，山西華翔的發(fā)展離不開王春翔的人脈資源。如今王春翔面臨退休，王淵雖然有研究生的學歷，但馬上接班一家上市公司對他來說有難度。業(yè)內人士認為，就算該公司順利上市，但上市后公司能否順利交接并更上一層樓很難說。

        技術能力弱 經營指標惡化

        另外，我們注意到，山西華翔的技術能力比較弱。作為一家致力于零部件制造為主的企業(yè)，該公司在招股書給出的核心技術人員只有3個，分別是李在永、朱華鋒和郭凌冰，李在永具有韓國國籍且年齡也已經62周歲，郭凌冰51周歲，只有朱華鋒是1980年出生人，年齡還正值壯年。

        值的注意到是，李在永在2010年之前任職于天業(yè)通聯，而天業(yè)通聯上市的時間正是2010年，如今天業(yè)通聯歷經ST虧損之后賣身更名，成了現在的晶澳科技(股票代碼：002459)。現在山西華翔作為一家制造企業(yè)要登陸A股市場，而該公司的核心技術人員只有寥寥3人，其中一個還面臨退休。未來該公司的技術能力如何保證?

        此外，我們注意到，近年來山西華翔的經營并不是讓人很樂觀。目前該公司的應收賬款逐年增加的同時，其營業(yè)毛利率卻逐年下滑。招股書顯示，2016年到2019年6月，該公司的應收賬款賬面價值分別為29926.27萬元、39787.04萬元、44935.55萬元和46330.72萬元，占當期總資產比例分別為17.52%、22.13%、20.88%和19.85%。應收賬款持續(xù)快速增長，而公司的毛利率卻持續(xù)下滑。報告期內，該公司主營業(yè)務毛利率分別為28.93%、25.11%、22.02%和20.25%，呈較快下降趨勢。

《電鰻快報》