????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰

????????常州澳弘電子股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱澳弘電子)主板IPO成功過會(huì)，將于10月21日正式掛牌上市。招股說明書披露的信息顯示，澳弘電子是一家專業(yè)從事印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。該公司生產(chǎn)的PCB產(chǎn)品包括單面板、雙面板和多層板等，主要應(yīng)用于家電、電源、能源、工業(yè)控制、通信和汽車電子等領(lǐng)域。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，該公司的實(shí)控人通過幾次轉(zhuǎn)讓子公司的股權(quán)讓實(shí)控人家族套現(xiàn)3000多萬(wàn)元。此外，在2017年和2018年，實(shí)控人家族通過幾次分紅合計(jì)分走了4.35億元。

????????另外，在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)大幅放緩的情況下，澳弘電子的毛利率卻“異常”高于同行公司的平均水平。而且，我們還注意到，澳弘電子的前五大客戶之一南亞電子“不檢點(diǎn)”，連年被監(jiān)管部門處罰。

“倒騰”子公司股權(quán) 實(shí)控人套現(xiàn)

????????招股書披露的信息顯示，澳弘電子成立于2005年，主營(yíng)PCB的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。實(shí)控人為楊九紅、陳定紅，陳定紅系楊九紅女婿，二人合計(jì)控制公司93.29%的股權(quán)。其中，楊九紅直接持有公司58.77%股權(quán)，陳定紅通過直接和間接的方式合計(jì)持有公司34.52%股權(quán)。

????????目前，澳弘電子擁有海弘電子、香港昇耀、新加坡昇耀三家子公司，其中，海弘電子為公司通過增資和收購(gòu)方式取得。

????????海弘電子成立于2004年，注冊(cè)資本為350萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)范圍為印制線路板的制造，自營(yíng)和代理各類商品和技術(shù)的進(jìn)出口(國(guó)家限定公司經(jīng)營(yíng)或禁止進(jìn)出口的商品和技術(shù)除外)，控股股東為楊九紅、陳定紅，分別持股70%、30%。

????????2018年10月，澳弘電子向海弘電子增資3150萬(wàn)元，增資價(jià)格按每注冊(cè)資本1元。增資完成后，該公司持有海弘電子90%的股權(quán)，楊九紅、陳定紅分別持有海弘電子7%、3%股權(quán)。

????????然而，僅僅了兩個(gè)月，澳弘電子再次分別作價(jià)2298.06萬(wàn)元、984.88萬(wàn)元收購(gòu)楊九紅、陳定紅所持有的海弘電子剩余股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為每注冊(cè)資本9.38元。

????????交易完成后，海弘電子成為澳弘電子的全資子公司，實(shí)際上，股權(quán)穿透后，海弘電子仍為楊九紅、陳定紅控制企業(yè)。而通過上述左手倒右手的資本操作，楊九紅、陳定紅合計(jì)套現(xiàn)3282.94萬(wàn)元。

股權(quán)過于集中 上市后恐成大股東的“提款機(jī)”

????????除了以上通過左手倒右手，實(shí)控人家族套現(xiàn)3000多萬(wàn)元。事實(shí)上，作為一家典型的家族式企業(yè)，澳弘電子是很容易成為實(shí)控人的“提款機(jī)”。報(bào)告期內(nèi)，澳弘電子及旗下子公司共進(jìn)行了多次分紅，其中2017年1月，澳弘電子、海弘電子向股東分別分配了現(xiàn)金股利5000萬(wàn)元、4000萬(wàn)元;2018年9月，海弘電子向股東分配現(xiàn)金股利2億元，同時(shí)，澳弘電子也向股東分配1.5億元現(xiàn)金股利。

????????根據(jù)以上持股比例計(jì)算，楊九紅家族在上述分紅中合計(jì)分走了4.35億元，而此次IPO募資項(xiàng)目中，澳弘電子擬募資1.20億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，理由為“滿足公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展對(duì)資金的需要”。從股東分紅情況來(lái)看，該公司并不缺錢，但為何還要募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。

主要客戶“不檢點(diǎn)” 連年被處罰

????????招股說明書披露的信息顯示，澳弘電子主要客戶均為行業(yè)內(nèi)的知名企業(yè)。2017年至2019年，澳弘電子來(lái)自前五大客戶的銷售收入分別為59,011.33萬(wàn)元、61,707.91萬(wàn)元和61,676.98萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為73.54%、73.75%和73.02%，大客戶較為集中。其中海爾集團(tuán)分別是其報(bào)告期內(nèi)第二、第三大客戶，銷售收入分別為15,663.04萬(wàn)元、14,132.54萬(wàn)元和11,953.90萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為19.52%、16.89%和14.15%。

????????招股書披露的信息顯示，海爾集團(tuán)的控股子公司海爾數(shù)字科技(上海)有限公司(以下簡(jiǎn)稱海爾數(shù)科”)是澳弘電子2019年的第四大原材料供應(yīng)商，澳弘電子主要向其采購(gòu)覆銅板，2019年的采購(gòu)金額為1,558.73萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比重為3.56%。

????????澳弘電子生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所用主要原材料包括覆銅板、銅球、銅箔、油墨、錫球等，在所有PCB原材料中，對(duì)PCB成本影響最大的原材料則是覆銅板。不過對(duì)于澳弘電子向海爾數(shù)科的覆銅板采購(gòu)價(jià)格不得而知。

????????因此海爾集團(tuán)既是澳弘電子的大客戶，同時(shí)其控股子公司也是澳弘電子重要原材料的供應(yīng)商，然而關(guān)于雙方之間的交易模式以及交易價(jià)格是否公允，或還需澳弘電子以及保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)一步說明。

????????同樣引人關(guān)注的是澳弘電子的多名重要供應(yīng)商。該公司的兩版招股說明書顯示，2016年至2018年，南亞電子材料(昆山)有限公司(以下簡(jiǎn)稱南亞電子”)都是澳弘電子的前五大供應(yīng)商，澳弘電子主要向其采購(gòu)覆銅板、半固化片，采購(gòu)金額分別為1,858.50萬(wàn)元、5,458.95萬(wàn)元和2,481.47萬(wàn)元。2019年3月5日，澳弘電子與南亞電子簽訂采購(gòu)框架協(xié)議，以采購(gòu)板材、半固化片主要原材料。

????????公開信息顯示，南亞電子為中國(guó)臺(tái)灣上市公司南亞集團(tuán)的關(guān)聯(lián)公司。2016年至2019年，南亞電子因超標(biāo)排放水污染物、不正常運(yùn)行污染源自動(dòng)監(jiān)控設(shè)施、違反大氣污染防治管理制度、違反水污染防治管理制度、違反環(huán)境影響評(píng)價(jià)制度、違反固體廢物管理制度、不正常運(yùn)行廢氣治理設(shè)施等多次遭受環(huán)保處罰，累計(jì)罰款金額超90萬(wàn)元。

營(yíng)收增長(zhǎng)大幅放緩毛利率“異常”高于同行

????????最后我們注意到，澳弘電子的營(yíng)業(yè)收入增速在放緩。2016年至2019年，澳弘電子的營(yíng)業(yè)收入分別為6.03億元、8.03億元、8.37億元和8.45億元，2017年至2019年的增速分別33.09%、4.29%和0.92%。

????????此外，2016年至2019年，澳弘電子的凈利潤(rùn)分別為0.77億元、1.03億元、1.07億元和1.24億元，2017年至2019年的凈利潤(rùn)增速分別為32.4%、3.95%和16.27%。

????????然而，蹊蹺的是，在營(yíng)收增速放緩的同時(shí)，澳弘電子的毛利率卻高于同行平均水平。數(shù)據(jù)顯示，2016-2019年，澳弘電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為29.08%、27.16%、27.07%和27.37%。而同期同行業(yè)可比上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的平均值分別為27.61%、24.84%、24.65%和23.93%，明顯低于澳弘電子的毛利率。

《電鰻快報(bào)》