《電鰻財經》文 / 李瑞峰

        今日，東來涂料技術(上海)股份有限公司(以下簡稱東來股份)登陸上交所科創板。招股書披露的信息顯示，東來股份的主營業務是提供基于先進石化化工新材料研發的高性能涂料產品，包括汽車售后修補涂料、新車內外飾件及車身涂料、3C消費電子領域涂料。

        在研究該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，東來股份披露的四位高管的履歷與工商資料顯示的信息不符，業內人士質疑東來股份存在造假的嫌疑。與此同時，東來股份的毛利率等多項經營指標在下滑，而且該公司的營業收入增長似乎也遇到了瓶頸。

        另外，在水性涂料產能利用率下滑的情況下，東來股份卻還要募集巨額資金擴充其產能。

        四位高管履歷是否存在造假?

        招股說明書披露的信息顯示，東來股份董事、副總經理李白先生曾于1996年至2001年效力于上海科達姆工貿有限公司;然而，有業內人士查閱工商資料發現該公司從未存在過。

        而且，東來股份這樣的瑕疵并非個例。招股說明書披露的信息顯示，東來股份董事、財務總監、董事會秘書蘇爽先生曾于2007年至2010年效力于濟豐包裝(上海)有限公司;而工商資料顯示，該公司成立于2008年10月10日，也就是說濟豐包裝還未成立，蘇爽已經在該公司工作一年了。

        此外，招股說明書披露的信息顯示，東來股份的副總經理、研發總監林在強先生曾于2000年至2006年效力于無錫澤榮汽車涂料有限公司，公司監事吳龍周先生曾于2005年至2006年效力于諾世創(北京)技術服務有限公司。工商資料顯示，無錫澤榮汽車涂料有限公司2002年6月18日才立于，諾世創(北京)技術服務有限公司2007年1月11日才成立，全部都是在林在強先生和吳龍周先生“入職”之后才成立。

        為何東來股份披露的四位高管的履歷與工商資料存在矛盾?是否存在造假行為?如此多的瑕疵，東來股份是如何通過保薦券商內控流程的?東來股份需要給出回答。此外，公開資料顯示，上海市嘉定區環保局將東來股份列為2017年重點污染源監管企業，公司環保合規性遭受質疑。

        各項經營指標下滑

        招股書披露的信息顯示，2017年至2019年，東來股份實現的營業收入分別為4.37億元、4.58億元和4.68億元，歸母凈利潤分別為7363.93萬元、7813.67萬元和8198.72萬元，盈利能力保持較為穩定的增長。

        但近兩年，東來股份營收和凈利的增速雙雙下滑。2017年至2018年，東來股份營業收入年增長率分別為4.92%、2.08%，凈利潤年增長率分別為6.11%、4.93%。

        2020年上半年，東來股份的營收和凈利更是出現了下滑。2020年1-6月份，東來股份實現營業收入1.7億元，同比減少23.88%;歸母凈利潤3110.12萬元，同比減少21.78%。

        對此，該公司解釋稱，2020年一季度，受新冠疫情的影響，汽車授權4S店大部分未能開門營業，因此公司主要產品銷量在2月、3月同比大幅下滑。進入二季度以來，國內新冠疫情防控取得階段性成果，行業復工情況良好，公司的經營狀況開始復蘇。

        按產品構成來看，東來股份主要產品包括汽車售后修補涂料、汽車新車內外飾件、車身涂料、3C消費電子領域涂料、以及其他耗材。其中，汽車售后修補涂料業務系公司主營業務收入的主要來源，報告期內占主營業務收入比例均超過59%，但占比逐漸降低，而汽車新車內外飾件、車身涂料業務及3C消費電子領域涂料銷售收入增長速度較快。

        事實上，我們注意到，東來股份的業績下滑或許早從毛利率下降就已經有所體現。2017年至2019年，東來股份的主營業務毛利率分別為48.26%、46.44%和45.76%。

        此外，近年來，東來股份員工人數也連續兩年減少。2017年末、2018年末和2019年末，東來股份員工人數分別為841人、797人和762人。

        行業不景氣 產能利用率不高卻還要募資增加產能

        事實上，除了自身業績下滑，東來股份或許還將面臨汽車行業的不景氣。資料顯示，2017年以前，中國汽車市場經過超過十年的快速增長階段，2018年和2019年，國內乘用車銷量出現連續下滑。

        中國汽車工業協會數據顯示，2019年，汽車產銷量分別為2572.1萬輛和2576.9萬輛，同比分別下降7.5%和8.2%，事實上，報告期內，東來股份汽車售后修補涂料的銷量從2017年的3749.54噸，下降至2019年的3135.84噸。

        對此，東來股份在招股書中解釋稱，前述原因主要是汽車保險政策調整使得車主減少了汽車維修頻率以避免下年度車輛保險費用的上升，同時汽車事故率的逐年下降部分抵消了汽車保有量上升帶來的對汽車售后修補涂料的新增需求。

        本次IPO，東來股份擬募集資金4.31億元，分別用于彩云智能顏色系統建設項目、萬噸水性環保汽車涂料及高性能色漆(一期擴建及技改項目)項目、補充流動資金項目。東來股份的保薦機構為東方證券承銷保薦有限公司。其中，2.18億元用于萬噸水性環保汽車涂料及高性能色漆項目。

        然而，東來股份的水性涂料產能利用率卻非常低。2017年至2019年，東來股份油性涂料銷量占比分別為99.17%、98.57%和97.74%，水性涂料銷量占比分別為0.83%、1.43%和2.26%。而同一時間段內，油性涂料產能利用率分別為65.29%、63.42%和63.48%，水性涂料的產能利用率分別為3.00%、5.83%和7.97%。

        水性涂料的產能利用率如此之低，東來股份卻還要募集巨額資金擴產。

        收入增長陷入瓶頸?

        事實上，我們注意到，東來股份營業收入穩定，但同時又似乎陷入了收入增長瓶頸。首先，汽車售后修補涂料市場全球集中度很高，且占據超過50%的市場份額均為外資品牌，隨著外資頭部企業不斷收購兼并中國中小企業，中國汽車售后修補涂料市場集中速度加快，該公司是這一市場中為數不多的中國本土品牌。其次，在過去幾年，受中國車險費率改革、交通法規管理嚴格、城市交通更加擁堵、高鐵公交方式進步等負面原因影響，中國汽車售后修補涂料行業增長較為緩慢。

        報告期內，東來股份汽車售后修補涂料的銷量從2017年的3749.54噸下降至2019年的3135.84噸就是最好的證明。東來股份解釋稱，前述原因主要是汽車保險政策調整使得車主減少了汽車維修頻率以避免下年度車輛保險費用的上升，同時汽車事故率的逐年下降部分抵消了汽車保有量上升帶來的對汽車售后修補涂料的新增需求。

        業內人士認為，總體來看，隨著中國汽車保有量增長，中國汽車售后修補涂料市場總量也將呈現穩增長的趨勢，但東來股份需要在外資林立的市場之下，進一步拓展該業務的市場份額，也并不是件易事。

《電鰻快報》