《電鰻快報(bào)》文 / 李瑞峰

        11月20日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息，按法定程序，成都彩虹電器(集團(tuán))股份有限公司(以下簡稱彩虹電器)IPO申請(qǐng)獲批，彩虹電器及其承銷商將分別與交易所協(xié)商確定發(fā)行日程，并陸續(xù)刊登招股文件。

        招股書披露的信息顯示，彩虹電器主要從事電熱毯、電熱暖手器等系列家用柔性取暖器具以及電熱蚊香液、電熱蚊香片、盤式蚊香、殺蟲氣霧劑等系列家用衛(wèi)生殺蟲用品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

        在研究該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻快報(bào)》注意到，彩虹電器嚴(yán)重依賴西南地區(qū)，該公司貢獻(xiàn)收入超過50%，為經(jīng)營帶來風(fēng)險(xiǎn)。此外，該公司的銷售量嚴(yán)重依賴銷售費(fèi)用的投入，但結(jié)果銷量的增長遠(yuǎn)落后于銷售費(fèi)用的增長。

        此外，業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑彩虹電器線上銷售的真實(shí)性，該公司多款產(chǎn)品銷售一般，卻多達(dá)11萬條評(píng)論，有存在刷單的嫌疑。此外，作為一家電器制造商，彩虹電器還在網(wǎng)上賣起了蚊香。

        最后，我們注意到，彩虹電器的研發(fā)費(fèi)用不到其同期銷售費(fèi)用的十分之一，業(yè)內(nèi)人士對(duì)該公司上市后的前景充滿擔(dān)憂。

        銷售地區(qū)嚴(yán)重不均衡 銷量增幅落后于銷售費(fèi)用增幅

        招股說明書披露的信息顯示，2016年至2019年6月，彩虹電器的營業(yè)收入分別為8.20億元、8.37億元、10.71億元和5.38億元，來自西南地區(qū)的收入分別為4.81億元、4.76億元、5.41億元和2.59億元，西南地區(qū)的銷售貢獻(xiàn)率約為55%。

        除了西南地區(qū)，來自其他地區(qū)的收入占比較低，華東地區(qū)的銷售貢獻(xiàn)率只有13%，華中、華南及華北地區(qū)的銷售貢獻(xiàn)率剛超過5%，西北、東北地區(qū)的銷售貢獻(xiàn)率不到2%。

        事實(shí)上，除了地區(qū)銷售極不均勻外，彩虹電器的銷售非常依賴廣告刺激。根據(jù)中國家用電器協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年全國電熱毯的總銷量約為5400萬床，同期彩虹電器電熱毯的銷量為619.62萬床，市場占有率約為11.5%。

        彩虹電器在招股書中表示，受空調(diào)、地暖、太陽能等取暖產(chǎn)品的普及，擠壓了電熱毯行業(yè)的發(fā)展;另一方面由于電熱毯行業(yè)準(zhǔn)入門檻低、技術(shù)壁壘小，很多中小電熱毯品牌企業(yè)趁機(jī)涌入，這也導(dǎo)致產(chǎn)品銷量多年上不去，從而影響業(yè)績突破。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2011年至2017年，彩虹電器營業(yè)收入的年復(fù)合增長率約為2.54%，凈利潤的年復(fù)合增長率約為0.62%。

        彩虹電器也試圖通過產(chǎn)品提價(jià)并加大銷售費(fèi)用投入等方式來提振銷量。招股書披露的信息顯示，報(bào)告期內(nèi)，彩虹電器進(jìn)行了兩次提價(jià)，2017年將電熱毯的銷售均價(jià)提高1.44元/床，同比漲幅2.16%，2018年彩虹電器再將電熱毯的銷售均價(jià)提高9.69元/床，同比漲幅14.20%。

        與此同時(shí)，彩虹電器還加大了廣告投入。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年，彩虹電器的銷售費(fèi)用為2.20億元，同比增長27.46%，其中宣傳推廣費(fèi)同比增長134.65%。

        在銷售費(fèi)用大幅增長的情況下，彩虹電器2018年電熱毯的銷量新增了114.9萬床，比上年同期增長了22.8%，增幅低于銷售費(fèi)用的增幅，并遠(yuǎn)低于宣傳推廣費(fèi)的增幅。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銷售費(fèi)用推動(dòng)的銷量增長很難維持，彩虹電器的銷量能否繼續(xù)增長?值得懷疑。

        電器制造商賣起蚊香 線上銷售真實(shí)性遭質(zhì)疑

        事實(shí)上，近年來，市場上除了有“彩虹牌”電熱毯以外，還有著彩陽、南極人等多個(gè)品牌。然而，狹小的市場容量，彩虹電器并未表現(xiàn)出強(qiáng)有力的競爭力。業(yè)內(nèi)人士注意到，有消費(fèi)者投訴稱彩虹電器的電熱毯質(zhì)量不佳，存在燈亮但不熱、保溫效果不佳、有異味等多種問題。

        此外，彩虹電器的天貓旗艦店顯示，各款電熱毯的銷量差距大。銷量最高的產(chǎn)品有3723人付款，但是該產(chǎn)品的產(chǎn)品評(píng)價(jià)卻多達(dá)11萬條，不禁讓消費(fèi)者質(zhì)疑商家是否存在“刷單”的情況。旗艦店中，電熱毯的產(chǎn)品分類超過30款，其中多款產(chǎn)品的銷量不足50件。

        不僅業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑彩虹電器線上銷售的真實(shí)性，發(fā)審委也要求該公司詳細(xì)解釋線上銷售的真實(shí)性及中介機(jī)構(gòu)核查方法，是否存在刷單、變相刷單以及虛構(gòu)交易的情形，相關(guān)內(nèi)控制度是否健全并有效運(yùn)行。

        此外，有業(yè)內(nèi)人士注意到，彩虹電器產(chǎn)品中與電熱毯同屬家用柔性取暖器具的電熱暖手器，也不具有較強(qiáng)的市場競爭力。其單價(jià)于2017年和2018年兩次下調(diào)，分別較上一年度降低3.88元/只和0.15元/只。

        而且，作為一家電器制造公司，該公司的主營業(yè)務(wù)還包括電熱蚊香液、盤式蚊香等家用衛(wèi)生殺蟲用品，其銷售占比為28.55%。據(jù)了解，目前市場上在售的各種驅(qū)蚊產(chǎn)品，從設(shè)計(jì)、定價(jià)，亦或是銷售策略大多高度雷同，在市場上銷量較高的是欖菊、南極人、超威等品牌。

        此外，業(yè)內(nèi)人士也注意到，彩虹電器的天貓旗艦店存在多款衛(wèi)生殺蟲用品銷量不足10件的情況。招股書顯示，2018年盤式蚊香的銷量較2017年減少了268.66萬套。可見彩虹電器的衛(wèi)生殺蟲用品也沒有明顯優(yōu)勢。

        值得注意的是，2019年，彩虹電器的彩虹睡眠APP和彩虹智能APP兩款軟件進(jìn)行著作權(quán)登記，彩虹睡眠可對(duì)電熱毯進(jìn)行遠(yuǎn)程操控，對(duì)睡眠數(shù)據(jù)進(jìn)行檢測;彩虹智能則僅有遠(yuǎn)程操控功能。

        然而，業(yè)內(nèi)人士在App Store中查看上述兩款軟件時(shí)注意到，彩虹睡眠僅有一條評(píng)論，彩虹智能尚未有評(píng)論。現(xiàn)在很難判斷該公司這款軟件的下載量、使用效果、研發(fā)此軟件所耗費(fèi)的成本以及它的預(yù)計(jì)收益率。

        研發(fā)費(fèi)用不及銷售費(fèi)用的十分之一

        招股書披露的信息顯示，2016年至2018年以及2019年上半年，彩虹電器的銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用合計(jì)分別為2.46億元、2.52億元、3.08億元和1.52億元，其中銷售費(fèi)用分別為1.66億元、1.72億元、2.20億元和1.01億元。銷售費(fèi)用率分別為20.34%、20.70%、21.73%和19.00%。

        該公司將自身的銷售費(fèi)用率與同行業(yè)公司綠萌健康進(jìn)行對(duì)比，2016年與2017年綠萌健康的銷售費(fèi)用率分別為1.39%、1.54%，遠(yuǎn)低于彩虹電器的數(shù)據(jù)。彩虹電器認(rèn)為綠萌健康的客戶集中度較高，銷售費(fèi)用較少，因此選擇了銷售渠道類似的九陽股份、老板電器、飛科電器3家公司進(jìn)行比較。

        然而，數(shù)據(jù)顯示，彩虹電器的銷售費(fèi)用率明顯高于除老板電器以外的另兩家企業(yè)，并且最多比平均值高出將近5個(gè)百分點(diǎn)。

        作為一家電器制造商，彩虹電器的銷售費(fèi)用在上漲，而研發(fā)費(fèi)用卻在下降。2016年至2018年，彩虹電器的研發(fā)費(fèi)用分別為1923.70萬元、1983.25萬元和2361.36萬元，占主營收入的比例分別為2.36%、2.38%和2.34%。

        這次彩虹電器選取了2018年主營收入在10億-20億元的長青集團(tuán)、閩燦坤B、浙江美大作為比較對(duì)象，結(jié)果彩虹電器研發(fā)費(fèi)用率仍遠(yuǎn)低于除長青集團(tuán)外的兩家企業(yè)。

        有分析人士認(rèn)為，像彩虹電器這樣的企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)含量較低，企業(yè)沒有形成護(hù)城河，尋求上市的價(jià)值不大，即使上市對(duì)投資者的價(jià)值也不大。進(jìn)一步看，這樣的企業(yè)若能上市，將大大拉低上市公司的門檻。

        另有分析人士認(rèn)為，電熱毯是一個(gè)非常傳統(tǒng)的產(chǎn)品，在部分寒冷且未普及供暖的區(qū)域，它前期有一定的市場。但是隨著更多元、更便利的產(chǎn)品出現(xiàn)，電熱毯存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)。彩虹電器需要思考如何適應(yīng)新的應(yīng)用場景，加大科研投入，推出更便捷、更人性化的產(chǎn)品，促進(jìn)多元化發(fā)展的同時(shí)，也有利于提升毛利率。

《電鰻快報(bào)》