《電鰻快報》文 / 李炳瑤

        據報道，深圳市振邦智能科技股份有限公司(以下簡稱振邦智能)將于12月15日開啟新股申購，股票簡稱為振邦智能，申購代碼為003028，頂格申購需配市值10.50萬元，申購價格預估為21.75元。

        招股書披露的信息顯示，振邦智能是行業內知名的高端智能控制器，變頻驅動器，數字電源以及智能物聯模塊供應商，產品主要用于終端設備中的電能變換，控制及應用。依托電力電子及相關控制技術平臺，公司研制的產品廣泛應用于家用及商用電器，汽車電子，電動工具，智能裝備等下游行業，并不斷在新領域滲透和拓展。

        在閱讀該公司提交的上市資料時，《電鰻快報》注意到，近年來，振邦智能的業績曾“原地踏步”，毛利率大幅下滑，但這并沒耽誤該公司派發3.7億元的分紅，分紅總額幾乎超過該公司過去四年凈利潤總額。同時發審委質疑該公司主營產品未來盈利的可持續性和穩定性。

        此外，振邦智能將原來的瑞華會計師事務所更換成了現在天健會計師事務所，但該公司對原始報表與申報報表之間的差異較多并未在最新招股書中做出解釋，由此引發了業內人士的質疑。

        最后，振邦智能的存貨周轉率明顯低于同行，而應收賬款周轉率近年來出現下滑。

        凈利潤“原地踏步” 盈利穩定性和可持續性遭質疑

        招股說明書披露的信息顯示，2016年至2019年(以下簡稱報告期內)，振邦智能實現營業收入分別為3.51億元、4.76億元、5.68億元和6.97億元，凈利潤分別為0.91億元、0.86億元、0.86億元和1.16億元。該公司的營業收入在穩步增長。

        振邦智能在招股書中表示，公司主營業務穩步發展，盈利能力較強且經營收益質量較好，同時營運資金充裕、財務狀況良好。為回報公司股東長期以來投入及貢獻，使其分享公司經營成果，公司進行了分配利潤。此外，報告期內，公司存貨周轉率穩步提升，營運資金需求的增長壓力相對較低。

        但盈利增長卻很一般。與2016年相比，2017年和2018年的凈利潤“原地踏步”，盡管2019年凈利潤有所增加，但毛利率水平與此前相差甚多。

        招股書顯示，報告期內，振邦智能主營業務毛利率分別為37.75%、31.21%、26.15%和27.94%，2019年其毛利率相比2016年下滑9.81個百分點，盈利能力大幅降低。

        此外，報告期內，振邦智能四年累計實現凈利潤為3.79億元，而上述分紅近3.7億元，也就是說，振邦智能幾乎把四年的凈利潤全部用于回報股東。在支出大量現金后，振邦智能擬上市募資6.31億元，用于產能擴張、產品升級、建設研發中心和補充流動資金。

        在此前解釋其分紅合理性時，振邦智能表示公司營運資金需求的增長壓力相對較低。而其在IPO募資時卻表示，隨著公司經營規模的不斷擴大，應收款項相應增加;同時，原材料采購等資金占用也隨著業務規模增長而持續提高，致使公司對流動資金的需求日益顯著。

        事實上，對于該公司凈利潤原地踏步以及毛利率下滑，發審委也提出了疑問：報告期內，發行人的產品結構發生較大變化，大型家用及商用電器電控產品的收入占比大幅下降，且主營業務毛利率呈小幅下滑趨勢。請發行人代表說明：(1)大型家用及商用電器電控產品的收入整體呈下降趨勢的原因及合理性，大型家用及商用電器電控產品主要客戶的穩定性和可持續性;(2)產品結構變化較大的原因及合理性，是否對可持續經營能力造成重大不利影響;(3)主營業務毛利率波動原因及合理性，與同行業可比公司是否存在重大差異;(4)2018年對主要客戶的銷售毛利率相對較低的原因及合理性。請保薦代表人說明核查依據、過程，并發表明確核查意見。

        換審計機構“再戰”IPO

        資料顯示，振邦智能的原審計機構是瑞華會計事務所。有消息顯示，瑞華曾多次陷入財務造假漩渦，包括康得新虛增119億元利潤、鍵橋通訊IPO營收虛增、華澤鈷鎳13億虛假還款票據等等。據了解，受瑞華影響，振邦智能IPO也一度被迫暫停。

        作為振邦智能的原審計機構，瑞華此前對振邦智能2016年至2018年的財務報表出具了標準無保留意見的審計報告;而此次遞交招股書審查，振邦智能的審計機構由原來的瑞華會計師事務所更換成了天健會計師事務所，前者則變成了公司的驗資機構。

        然而，值得注意的是，本次證監會反饋意見曾提出，報告期內振邦智能原始報表與申報報表之間差異較多，并要求振邦智能詳細說明主要差異的情況、產生原因、相關調整是否符合會計準則規定。

        事實上，振邦智能在最新的招股書中只提到本次財務報告對振邦智能原申報財務報告涉及的報告期內會計差錯進行了調整，主要包括更換申報會計師事務所涉及的相關費用等，并且本次會計差錯調整對發行人報告期內財務狀況、經營成果的總體影響較小，未對財務報表產生實質性的影響。該公司在招股書并未解釋兩次兩次會計差錯的原因。

        另外，振邦智能目前并沒有自有房產，使用于生產、辦公、倉儲、食堂及員工宿舍等房產均為租賃取得。且該公司租賃用于員工宿舍的宏奧工業園9棟18間房，房屋權屬存在瑕疵，存在不能續租的風險。業內人士認為，沒有自有房產誠然可以提高公司總資產周轉率，進而提升營運能力，但作為一家制造業企業，沒有自有房產似乎增加了生產經營的不確定性。

        存貨周轉率低 應收賬款周轉率下降

        招股書披露的信息顯示，振邦智能一般對主要客戶授予60-90天的信用政策。2017年至2019年，振邦智能應收賬款周轉率分別為4.65次/年、4.33次/年和4.23次/年，應收賬款周轉天數分別為77.4天、83.22天和85.16天。由此可見，振邦智能的應收賬款周轉率呈逐年下降趨勢。

        相比之下，同期可比公司應收賬款周轉率均值分別為5.05次/年、4.52次/年和5.18次/年，振邦智能應收賬款周轉能力處于同行平均水平以下。

        對于應收賬款周轉能力低，振邦智能給出的解釋是，公司業務快速放量、貢獻主要收入增長的客戶Shark Ninja、TTI對應采購主體的信用期以90天及以上為主，致使整體應收賬款周轉速度略有降低。有業內人士質疑，報告期內，振邦智能對部分客戶放寬信用政策，有突擊確認收入之嫌。

        除放寬信用政策外，振邦智能對前五大客戶也存在一定的依賴。招股書顯示，2017年至2019年，振邦智能來自前五大客戶的收入合計占營業收入的比例分別為69.09%、69.73%和64.96%，客戶集中度相對較高。未來，若振邦智能與主要客戶的合作關系發生重大變化或客戶采購規模發生大幅下降，振邦智能經營業績恐遭重大不利影響。

        此外，在解釋其利潤分配的原因及合理性時，振邦智能表示公司存貨周轉率穩步提升，營運資金需求的增長壓力相對較低。但與同行對比，該公司對存貨的管理能力卻明顯偏弱。招股書披露的信息顯示，2017年至2019年，振邦智能存貨周轉率分別為3.1次/年、3.47次/年和4.16次/年，而同期可比公司均值分別為4.62次/年、4.02次/年和4.98次/年，明顯高于振邦智能。

《電鰻快報》