????????《電鰻快報》文/尹秋彤

????????2月2日，張小泉股份有限公司(以下簡稱“張小泉”)創業板首發獲通過，將成為A股“刀剪第一股”。張小泉本次發行上市預計向公眾發行3900萬股，擬募集資金4.55億元。經《電鰻快報》調查發現，該公司此次IPO招股書存在很多疑點，尤其是家族控股、董事長實控99+家公司、上市前突擊分紅等均不可思議。

????????《電鰻快報》就相關質疑向公司發去求證函，在公司回復中，明顯避重就輕，很官方又無誠意。

????????承諾保證中小股東利益

????????招股書顯示，截至IPO前，張國標、張樟生和張新程三人合計持有71.83%的股份，為實際控制人。其中張國標和張樟生為兄弟關系，張國標和張新程為父子關系。市場人士認為，一直以來，股權集中、“一股獨大”被視為完善上市公司治理結構的絆腳石。這種家族式企業，若實際控制人通過行使表決權或其他方式對公司經營、財務決策、重大人事任免和利潤分配等方面施加不利影響，將存在損害公司和中小股東利益的風險。

????????張小泉回復求證函時稱：“公司已按照現代企業制度完善了法人治理結構，將嚴格依據《公司法》等法律法規和規范性文件的要求規范運作，認真執行“三會”議事規則，切實采取相關措施保障公司及公司其他中小股東的利益?！?/p>

????????另據天眼查數據，張小泉董事長張國標有23則任職信息，擔任股東2家，且擔任高管22家，有實際控制權的竟多達99+家。尤為注意的是，張國標有16條周邊風險，且預警提醒430條。其中，其擔任法定代表人的張小泉股份有限公司曾因侵害商標權糾紛而被起訴10則，擔任高管的杭州利坤投資發展有限公司曾因房屋租賃合同糾紛而被起訴，擔任高管的杭州富陽杭加新型建材有限公司曾因買賣合同糾紛而被起訴，擔任法定代表人的富陽復潤置業有限公司曾因房屋租賃合同糾紛而被起訴，擔任法定代表人的富陽復潤置業有限公司曾因金融借款合同糾紛而被起訴……

????????張小泉雖然強調，將嚴格依據《公司法》等法律法規和規范性文件的要求規范運作，認真執行“三會”議事規則，但仍無法消除市場的質疑：未來仍存在公司控股股東、實際控制人利用其控制地位，損害發行人的利益或做出不利于發行人利益決策的可能。

????????突擊分紅解釋為“合理回報”

????????張小泉在IPO前夕突擊分紅。據最新利潤分配預案，公司以2019年末總股本1.17億股為基數，向全體股東每10股派發現金股利3元，累計派發現金股利3510萬元，接近當年凈利潤的50%(2019年凈利潤為7230萬元)。公開信息顯示，張小泉股份前十大股東中共有4位自然人，除金燕持有467萬股外，另2位自然人陳德軍和俞補孝各持股200萬股，占比1.17%。一旦張小泉上市成功，朋友圈的原始股東們肯定是最大受益者。

????????在回復《電鰻快報》求證函時，張小泉表示，“2017年公司采用增資擴股的方式積極引進多家戰略投資者，公司實行連續、穩定的利潤分配政策，利潤分配注重對股東的合理投資回報，并兼顧公司的可持續發展。公司具備現金分紅條件的，會優先采取現金分紅的方式分配利潤?！毖酝庵猓呛侠砘貓螅^非中飽私囊。

????????我們還發現，此次IPO，公司擬募集不超過4.55億元資金用于張小泉陽江刀剪智能制造中心項目、企業管理信息化改造項目并補充流動資金。截至2019年12月31日，公司賬面尚存1.53億元貨幣資金，無長短期有息借款。賬面不缺錢，分起紅毫不猶豫，張小泉究竟想做什么呢?

????????對此，張小泉表示，從經營層的角度，張小泉的上市，首先是服務于事業發展的。要實現“做世界的張小泉”這一宏愿，張小泉需要一個平臺，這個平臺可以滿足我們未來進行資本性運作、滿足我們吸引來自全球的高端人才、滿足我們品牌地位的進一步確立鞏固、滿足我們與世界級的友商平行對接的四個需要，那么上市就變成了一個最直接的選擇。

????????六成產品為代工解釋為“符合發展”

????????據了解，張小泉的生產模式分為自主生產模式和OEM代工模式兩種，OEM代工模式是指委托外部OEM廠商進行加工生產的生產模式。《電鰻快報》發現，2019年，張小泉剪具的銷售量為2706.14萬把，刀具銷量為509.94萬把，套刀剪組合為178.12萬套，總計3394萬件;而在這其中，自制的剪具為803.8萬把，刀具為529.23萬把，共計1333萬件，僅占總銷量的不到四成，即張小泉目前有60%以上的產品是通過委托代工等方式進行生產的。

????????張小泉對此表示，主要系產能已經飽和，因此將部分產品委托給外協加工廠商進行生產。外協代工的產品質量有保證嗎?張小泉稱，對外協供應商準入、外協加工質量控制等做出了明確規定并得到有效執行且未發生外協廠商原因導致的重大產品質量問題或供貨不及時的情形。但同時張小泉表示，如果不能持續保持對外協供應商的良好管理，將存在影響產品質量、耽誤生產進度的風險，進而給整體經營帶來不利影響。

????????在此次回復中，張小泉稱，公司目前采用的經營模式與所處五金用品制造行業的一般商業慣例相符，是公司長期發展中不斷探索與完善的，能夠滿足下游客戶要求，符合自身發展及行業特點。對于產品質量，公司則強調已經制定了嚴格的產品質量管理體系，從采購、生產、銷售的各個環節進行全過程質量控制，并通過售后服務及時響應客戶需求，以確保產品質量的穩定性。

????????“產大于銷”困境是主動所為

????????值得注意的是，因刀具市場技術門檻低，市場上還存在大量雜牌刀具產品。而刀具屬于耐用品，更新迭代慢，每年的市場需求有限。就公布的信息顯示，張小泉的營收增速有所放緩。2018年張小泉的營收較2017年相比增長了20.23%，而2019年其營收較2018年僅增長了18.05%。費用支出的變化和資產減值損失是盈利劇烈波動的主要擾動因素。

????????《電鰻快報》發現，2018年，張小泉的各項費用支出增加明顯，其中銷售費用從2017年的3946萬增加到2018年的5459萬后，再次增長到2019年的6428.58萬元，三年間增長了62.90%，與此同時還出現了142.6萬元的資產減值損失。2019年張小泉再度出現164.25萬元的資產減值損失，且全部為存貨跌價損失，而這一風險還在加大，主要是因為公司的存貨規模還在不斷上升。據披露，2017年—2019年，張小泉的存貨賬面價值分別為6553.08萬元、8151.78萬元和1.13億元，占流動資產的比例分別為32.44%、31.86%和37.51%。其中2019年，存貨同比增長37.95%，不僅存貨金額較大且占流動資產的比例較高，報告期內，張小泉的存貨周轉次數也由3.65次/年下降到2.90次/年，下降了近2成，大幅低于行業均值3.81。張小泉超過一半的存貨是庫存商品，且庫存商品在存貨中的占比呈逐年上漲的趨勢。庫存商品價值的上漲，一定程度上說明張小泉正面臨產大于銷的困境。

????????針對市場質疑，張小泉回復稱：增長趨勢與存貨增長保持一致，且處于可控范圍內。公司存貨主要為公司根據對市場需求的預測備有的庫存。2017年至2019年間，公司采取了將核心原材料提前備貨的應對策略，同時春節前為公司銷售旺季，伴隨公司業務規模逐年增大，報告期各期末公司會加大熱銷產品的庫存量以保證及時供應。

????????張小泉還強調“存貨周轉率的下降與存貨賬面價值的上漲是由于公司銷售狀況良好，主動增加產品庫存量所致。”近年來，公司存貨賬面價值的上漲主要系因為銷售規模不斷擴大，公司備貨規模相應提升所致。而公司存貨周轉率低于同行業可比上市公司平均水平，主要原因系近年公司經營狀況良好，產銷量逐年提升，為提高生產效率、保證產品交期，公司采取了將核心原材料提前備貨的應對策略，同時春節前為公司銷售旺季，伴隨公司業務規模逐年增大，每年年末公司會加大熱銷產品的庫存量以保證及時供應。

《電鰻快報》