《電鰻財經(jīng)》文 / 李炳瑤

        由于更新財務(wù)數(shù)據(jù)，近日，浙江太美醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡稱太美科技)中止了科創(chuàng)板的IPO進程。招股書顯示，太美科技是國內(nèi)領(lǐng)先的基于云計算和大數(shù)據(jù)技術(shù)的生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化解決方案提供商，產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋臨床研究、藥物警戒、醫(yī)藥市場營銷等環(huán)節(jié)。

        在研究該公司提供的上市資料時，《電鰻財經(jīng)》注意到，近三年半時間，太美科技虧損約12.5億元，與此同時，高管們卻享受著每年1500萬元的薪酬。此外，值得注意的是，近年來，該公司的合同負債增長大幅減速， 這是否預(yù)示著該公司營收增長的唯一亮點也將消失。在管理費用居高不下的情況，該公司還要用7億元募集資金買房。

        高管拿著1500萬年薪 三年半虧損12.5億元

        2021年末，太美科技向科創(chuàng)板遞交招股書，計劃融資20億元，沖刺A股醫(yī)療SaaS第一股。天眼查數(shù)據(jù)顯示，2013年至今，太美科技一共開展8輪融資，融資金額近30億人民幣，其中最近一輪E輪融資吸金12億元，云鋒基金、軟銀中國資本、高瓴、騰訊投資等機構(gòu)均在其中。

        截至招股書簽署日，太美科技共有46名股東，前五大股東分別是趙璐、林芝騰訊、經(jīng)緯創(chuàng)騰、五源晨熹、南京凱元，持股比例分別為17.24%、10.43%、9.38%、3.84%和3.83%;其中，林芝騰訊為深圳市騰訊產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司的全資子公司，騰訊控股通過林芝騰訊、蘇州湃益間接持有太美科技12.06%的股份。

        由于實控人持股數(shù)量低，太美科技采用表決權(quán)差異安排，即實際控制人趙璐所持太美科技股份設(shè)置為特別表決權(quán)股份(“A類股份”)，剩余股東所持公司股份為普通股份(“B類股份”)，每一A類股份擁有的表決權(quán)數(shù)量是每一B類股份擁有表決權(quán)數(shù)量的8倍，因此，趙璐擁有太美科技62.50%的表決權(quán)。

        招股書顯示，2018年至2020年以及2021年(以下簡稱報告期)，太美科技的營業(yè)收入分別為5997.43萬元、18737.76萬元和30295.23萬元及18820.05萬元，2019年及2020年收入增幅分別為212.43%及61.68%。但在營業(yè)收入大幅增長的情況下，太美科技的凈利潤仍然處于虧損狀態(tài)，報告期內(nèi)分別為-18313.43萬元、-38880.01萬元、-52438.24萬元和-15840.52萬元。

        在業(yè)績虧損的情況下，報告期內(nèi)，太美科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 38.61%、47.44%、40.94%和39.24%，該公司主營業(yè)務(wù)的毛利率徘徊不前，其中醫(yī)藥市場營銷解決方案、數(shù)據(jù)解決方案呈下滑趨勢。

        審核問詢函提到，太美科技需要針對醫(yī)藥市場營銷解決方案、數(shù)據(jù)解決方案毛利率呈下滑趨勢的原因，結(jié)合相關(guān)產(chǎn)品 2021年1-6月收入增速下滑的情況，分析相關(guān)產(chǎn)品市場是否發(fā)生不利變化。

        對此太美科技一一作出了解釋。太美科技表示，醫(yī)藥市場營銷解決方案的毛利率有所下降，主要原因有兩方面，一是國家實施集采政策后，公司需要以更有競爭力的價格搶占市場份額;二是公司進行的定制化項目，導(dǎo)致人力成本增加。

        值得注意的是，太美科技曾因并購形成大額商譽且存在商譽減值風險。2019年，太美科技收購了軟素科技和諾銘科技，當時合計形成商譽1.61億元，后來由于軟素科技經(jīng)營業(yè)績未達收購時的承諾金額，該公司已分別于2020年末和2021年6月末計提了2948.35萬元和3463.42萬元的商譽減值損失。

        此次商譽減值也成為了監(jiān)管層重點關(guān)注的對象。對于子公司業(yè)績不達標的情況，太美科技結(jié)合業(yè)績承諾相關(guān)條款，說明了軟素科技的業(yè)績完成情況以及2021年的業(yè)績完成情況、是否涉及業(yè)績補償?shù)鹊取?/p>

        在問詢函的回復(fù)中，太美科技表示經(jīng)核查，保薦機構(gòu)、申報會計師認為太美科技收購軟素科技和諾銘科技對可辨認凈資產(chǎn)的識別過程及結(jié)果，可辨認凈資產(chǎn)的公允價值評估、商譽的確認準確。

        另外，值得注意的是，在業(yè)績持續(xù)虧損的情況下，太美科技獲得的政府補助的金額及占比都在不斷增加，報告期內(nèi)分別為148.71萬元、320.26萬元、876.60萬元和974.36萬元，占營業(yè)收入比例分別為2.48%、1.71%、2.89%和5.18%。

        在毛利率徘徊不前的情況，該公司“增收不增利”的情況何時能結(jié)束?

        事實上，在嚴重“增收不增利”的情況下，太美科技的高管們還拿著高昂的薪酬。報告期內(nèi)，該公司高管的薪酬總額分別為950.39萬元、938.51萬元、1450.6萬元和737.23萬元。其中，2020年，該公司的董事長、總經(jīng)理的薪酬為182.3萬元，董事馬東的薪酬為125.24萬元，董事張宏偉的薪酬為174.27萬元，董事、副總經(jīng)理、董事會秘書倪曉梅的薪酬為148.6萬元，上述四人的薪酬合計超過600萬元。

        合同負債增長大幅減速 營收增長難以為繼?

        招股書顯示，2019年及2020年，太美科技的收入增幅分別為212.43%及61.68%。太美科技表示隨著公司收入規(guī)模的擴大，收入增速有所放緩。該公司未來銷售收入的增長主要取決于該公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長情況、新業(yè)務(wù)推廣落地情況、行業(yè)政策、客戶需求變化等因素，若前述因素出現(xiàn)不利變化，可能導(dǎo)致該公司未來收入金額不能持續(xù)高速增長。

        事實上，我們已經(jīng)注意到的太美科技的營業(yè)收入正處于下降的道路上。

        招股書顯示，太美科技的主要經(jīng)營活動為軟件銷售及醫(yī)藥臨床、藥物營銷相關(guān)服務(wù)，其營業(yè)

        收入主要來自于銷售臨床研究解決方案、藥物警戒解決方案和藥物營銷解決方案相關(guān)系統(tǒng)產(chǎn)品及提供相應(yīng)增值服務(wù)。

        在收入確認的具體方法，太美科技提供的SaaS產(chǎn)品中，1)獨立影像評估解決方案相關(guān)的 SaaS 產(chǎn)品使用費與上傳訪視點數(shù)量相關(guān)，確認依據(jù)為已上傳訪視點數(shù)量。2)其他解決方案中的 SaaS 產(chǎn)品使用費按已使用期間占授權(quán)使用期間或項目時間進度，在合同約定的使用期限內(nèi)分攤確認收入。

        太美科技在招股書中表示，公司提供的定制化軟件開發(fā)業(yè)務(wù)及醫(yī)學(xué)會務(wù)服務(wù)，以經(jīng)客戶確認的完工確認函/完工確認郵件作為確認收入的依據(jù)。該公司提供的各項業(yè)務(wù)中相關(guān)的系統(tǒng)配置、專業(yè)服務(wù)，各期結(jié)算交付的服務(wù)成果均根據(jù)合同約定的各項服務(wù)內(nèi)容確定，以經(jīng)客戶確認的完工確認函/完工確認郵件作為確認收入的依據(jù)。

        太美科技以上對收入確認的解釋過于“專業(yè)”，對深入了解該公司的收入確認方式無太大幫助。在實際商業(yè)中，部分SaaS類公司會激勵客戶一次付費多年的訂閱服務(wù)，會給予客戶一定的折扣，這個數(shù)據(jù)在財務(wù)報表上的科目就是“合約負債/合同負債”。對于客戶復(fù)購率強、市場競爭格局比較好的行業(yè)，客戶更傾向于一次付費1年以上。

        根據(jù)會計規(guī)則：合同負債/合約負債是指企業(yè)已收或應(yīng)收客戶對價而應(yīng)向客戶轉(zhuǎn)讓商品的義務(wù)。如企業(yè)在轉(zhuǎn)讓承諾的商品之前已收取的款項。可以簡單的理解為“預(yù)收賬款”，會略微存在一定的差別。理解這個指標的商業(yè)意義和本質(zhì)更為重要。

        “合同負債”這一關(guān)鍵科目也成為投資者關(guān)注的焦點，被機構(gòu)解讀為合同負債激增證明下游客戶給公司提前支付費用，說明未來銷售的確定性，暗示細分賽道進入高景氣階段，正逐步兌現(xiàn)細分行業(yè)長期發(fā)展的邏輯。

        業(yè)內(nèi)分析人士認為，投資SaaS類公司需要注意一個關(guān)鍵點：就是該公司產(chǎn)品的商業(yè)化是否已展開，具體的指標如合同負債的數(shù)據(jù)增長情況。

        招股書顯示，報告期內(nèi)，太美科技的合同負債分別為3666萬元、6028萬元、8835萬元和10415萬元;2019年的增速為64.4%，2020年的增速為46.6%，2021年上半年比年初增長了17.9%。

        合約負債是營業(yè)收入的先行指標，是SaaS類公司跨域鴻溝的最重要的財務(wù)指標，預(yù)示著公司未來的營業(yè)收入和凈利潤情況。

        雖然太美科技的營業(yè)收入在大幅增長，但從該公司的合同債務(wù)情況來看，該公司在未來幾年營業(yè)收入增長將會大幅減速。

        管理費用居高不下 還要7億元買房

        招股書顯示，截至招股說明書簽署日，太美科技及其子公司共擁有 75 項專利授權(quán)，其中

        35 項為發(fā)明專利、1 項為實用新型專利、39 項為外觀設(shè)計專利。

        報告期內(nèi)，太美科技的研發(fā)費用分別為4052.94萬元、8370.90萬元、10899.31萬元和8090.49萬元，占營業(yè)收入比例分別為67.58%、44.67%、35.98%和42.99%。

        盡管太美科技的研發(fā)費用占比較高，但其絕對金額遠低于該公司的管理費用。報告期內(nèi)，該公司的管理費用分別為1.15億元、3.38億元、4.19億元和1.27億元，高于其研發(fā)費用和銷售費用的總和。

        結(jié)合該公司高管們近1500萬元的總薪酬，其管理費用的高企也是可以“理解的”。另外，該公司的融資額將會有8.45億元用于人員招聘、人員培訓(xùn)等人員投入，不禁讓人產(chǎn)生疑問，手握貨幣資金12.89億元的太美科技科創(chuàng)板上市募資計劃，是為了保證管理費用的持續(xù)嗎?

        根據(jù)《科創(chuàng)板上市規(guī)則》，對于具有表決權(quán)差異安排的公司，其市值及財務(wù)指標需滿足該規(guī)則第2.1.4條標準中的一項：即預(yù)計市值不低于人民幣100億元，或預(yù)計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣5億元。太美科技2020年營業(yè)收入為3.03億元，低于5億元。太美科技似乎只能選擇“預(yù)計市值不低于人民幣100億元”作為上市標準。

        成立至今已經(jīng)完成了7輪融資，總額高達23.55億人民幣，機構(gòu)股東多達43家，在2020年的F輪融資總額更是高達12億元。主營產(chǎn)品營收和凈利潤沒有實現(xiàn)明顯扭轉(zhuǎn)的情況下，太美科技的估值卻被不停的做大，甚至有媒體認為，太美科技存在資本運作，是為了迎合“預(yù)計市值不低于人民幣100億元”的上市標準。

        招股書顯示，此次IPO，太美醫(yī)療的20億元募集資金將用于臨床研究智能化協(xié)作平臺升級項目、臨床研究企業(yè)端系統(tǒng)研發(fā)升級項目、獨立影像評估系統(tǒng)研發(fā)升級項目、藥物警戒系統(tǒng)研發(fā)升級項目。

        此次募資項目中的臨床研究智能化協(xié)作平臺升級占總?cè)谫Y額的65%，遠高于其他項目，原因在于公司計劃投入7億人民幣買房。

        對于一家銷售額不高且處于虧損當中的企業(yè)，花費如此大規(guī)模資金購買房子，這是否合理?

        對于上述問題，《電鰻財經(jīng)》向太美醫(yī)療發(fā)去了求證函，但截至發(fā)布時還未收到該公司的回復(fù)。

《電鰻快報》