????????《電鰻財經》林笑/文

????????近日，杭州國泰環保科技股份有限公司(以下簡稱“國泰環保”)已向深交所更新了招股說明書，該公司將于7月21日首發上會。

????????招股書顯示，國泰環保主營業務為污泥處理服務，并向成套設備銷售和水環境生態修復領域延伸，該公司專注于污水處理廠污泥處理、處置與資源化利用。

????????《電鰻財經》研究發現，國泰環保目污泥深度脫水處理相關技術先進行有限，另外該公司還存在議價能力較差，客戶過渡集中，依賴性強等問題。

????????深度脫水技術先進性有限 公司議價能力不足

????????招股書顯示，國泰環保運營的杭州排水七格項目該項目合同截止日為2031年6月， 但相關協議約定發行人應在2028年4月將該公司核心技術污泥深度脫水處理相關技術告知杭州排水，杭州排水知悉的技術僅限應用于七格項目，不得應用于其他任何項目杭州排水須嚴格保密，否則該公司有權進行索賠。

????????從該協議的性質來看，國泰環保的污泥深度脫水處理技術先進性有待商榷，換一句話來說，該公司是在利用核心技術換取杭州排水七格項目運營權。雖然時間上鎖定在2028年，但是作為該公司核心技術的污泥深度脫水處理技術換取幾年運營權，然后履行告知義務，似乎代價有點大。

????????并且，回復意見顯示，國泰環保的污泥深度脫水技術具有普遍適應性，可以處理多種含水率、多種來源的污泥，但七格項目技術方案具有很強的針對性，不具備通用性，體現為不同項目的污水來源及處理工藝差異、污泥性質差異以及各項目技術方案的側重點不同。

????????不過，《電鰻財經》研究發現，在目前科技爆發的時代，特別是在告知污泥深度脫水處理過程中所需藥劑、藥劑配比、操作流程等涉及核心及專利的技術情況下，要研究透這種技術核心只是時間的問題。換一種方式說，國泰環保愿意用核心技術換取杭州排水七格項目該項目12年的運營權，同時也說明該公司在議價能力略顯不足。

????????另一方面，雖然污泥處理行業屬于行業的發展初期，污泥處理行業中企業數量眾多，其中大多數企業規模較小，市場較為分散，但是國內還有不少上市公司也涉足其中。例如興蓉環境(000598)、復潔環保(688335)、綠威環保(潤邦股份子公司) 、鵬鷂環保(300664)、中電環保(300172)、軍信股份(301109)和中科環保等涉及污泥處理業務的上市公司。

????????其中，復潔環保是致力于生態環境保護和治理的國家高新技術企業。該公司擁有低溫真空脫水干化一體化技術，截至2021年末，復潔環保污泥處理設施設計處理能力總規模超127萬噸/年，該公司承接了廣州市中心城區大觀凈水廠污泥干化處理服務項目、老港暫存污泥處理服務項目等;另外，鵬鷂環保引進了日本YM菌高溫好氧發酵技術，依托改良的YM菌技術進軍多個有機固廢細分領域。

????????表1.國泰環保與上市公司相關企業對照表

????????數據來源于：回復意見

????????據悉，隨著國家環保政策對污泥處理行業的支持，國內污泥處理處置行業市場規模不斷上升。2014至2020年間，國內污泥處理處置市場規模由350億元增至683.4億元，期間年復合增長率達到11.8%。

????????整體來說，近年來污泥處理行業在快速的增長，其中競爭也變得逐漸激烈，市場份額成為各個企業的目標，相關企業也在“你追我趕”，或許今天先進的污泥處理技術，在未來的幾年后變得唾手可得，再或許今天能獲得商機比什么都重要。

????????在回復本網的求證時，國泰環保表示，該公司深耕環保行業近二十年，重視技術研發與創新，致力于完善污泥處理處置技術體系。公司創建了兼顧經濟性與安全環保性的能夠完整解決污泥處理處置難題的技術體系，形成了“多源污泥深度脫水與多元化處置利用系列技術”。該系列技術攻克了難以通過機械脫水方式將含水率80%左右污泥進一步脫水減量至滿足后續處置利用條件的難題。同時，公司相繼承擔了國家“十一五”“水專項”子課題、多項浙江省重點技術創新專項、浙江省重點研發項目等7項國家、省部級重大科技項目。

????????“杭州七格項目于2009年由公司投資建設和運行，是公司首個城市生活污泥深度脫水技術的產業化應用項目，截止目前，公司七格項目已連續穩定運行近13年。”國泰環保進一步表示。

????????客戶過度集中 依賴性強

????????招股書顯示，國泰環保污泥處理業務的服務對象數量相對較少，前五大客戶收入占營業收入的比例分別為94.09%、94.50%和 89.63%，客戶集中度較高，對客戶依賴性強。

????????表2.國泰環保主要客戶表

????????數據來源于：招股書

????????招股書顯示，2019年至2021年，國泰環保實現營業收入約3.64億元、4.56億元和3.31億元，實現營業利潤約1.26億元、2.14億元和 1.62億元。該公司2021年業績大幅下滑，凈利潤下滑幅度達到24.3%。

????????據了解，國泰環保業績大幅下滑由于上海上海竹園項目大幅減少所致。該公司在承接上海竹園項目時，業主單位上海城投已經規劃并在建污泥干化項目，該公司通過招投標成為其短期內的污泥處理服務候補供應商，2020年下半年上海城投的污泥干化項目建設完工投入使用，委托公司處理的污泥數量下降，使得2021年上海竹園項目的污泥處理量同比下降96.39%。截至本招股說明書簽署日，該公司與上海城投所簽訂的上海竹園項目合約已到期。受污泥處理量下降影響，2021年上海竹園項目實現收入較上年同期減少5646.37萬元，下滑比例為96%，占該公司營業收入的比重由 12.89%下降至 0.71%。

????????換句話說，國泰環保2020年上海竹園項目只是一次性收入，該公司2019年實現凈利潤1.26億元，到2021年實現凈利潤1.62億元，2年僅僅增收約3600萬元，業績增速堪憂。

????????另外，國泰環保大型成套設備銷售業務對經營業績的貢獻大幅下降。2019年至2021年成套設備銷售業務實現收入分別為4903.11萬元、1.1億元和1241.36萬元。其中，2021年大型成套設備銷售收入較上年同期減少88.68%，占營業收入的比重由24.03%下降至 3.75%，實現毛利較上年同期減少3226.24萬元。

????????在回復本網的求證時，國泰環保表示，在維持主營業務穩定的基礎上，公司污泥處理服務、成套設備銷售和水環境生態修復業務開展及新客戶獲取均已取得實質性進展;在未來業務拓展方面，公司將繼續踐行污泥處理業務多維布局與成套設備業務協同發展的戰略規劃。

《電鰻快報》