????????《電鰻財經》文/高偉

????????5月30日，港交所官方網站顯示，普洱瀾滄古茶股份有限公司(簡稱“瀾滄古茶”)首次向港交所遞交了招股說明書，計劃在主板掛牌上市。值得注意的是，此次赴港IPO是瀾滄古茶上市A股行不通才做出的無奈選擇，然而，相比于2020年A股IPO，此次瀾滄古茶改道港股仍有許多問題需要解決。

????????瀾滄古茶境內財經公關咨詢顧問向《電鰻財經》獨家回應了經銷商化身大股東之謎、存貨之困等焦點問題。

????????經銷商化身大股東之謎

????????《電鰻財經》發現，5月27日，證監會對于瀾滄古茶出具了境外上市反饋意見。七條意見中有四條針對公司的股權變更及與上下游的密切關系提出，與其2020年底收到的《首次公開發行股票申請文件反饋意見》有多處重合。

????????瀾滄古茶股權顯示，其控股股東和實際控制人為杜春嶧和王娟。其中，杜春嶧是最初參與公司籌建的36名下崗職工之一，與配偶及女兒共同持有26.85%的股份。而第二大股東王娟，曾是公司的經銷商之一，早期通過兩次增資直接和間接持有的公司股份共計約18.85%。2021年瀾滄古茶注冊資本增加了300萬元，參投方為廣州烏金投資合伙企業(有限合伙)(下文簡稱：廣州烏金)。王娟持有該企業33.33%股份，間接增加瀾滄古茶約1.59%的股份。

????????也就是說，公司與下游經銷商的關系極為復雜，王娟成為大股東更是充滿質疑。

????????據招股書披露，王娟于2005年成立純茗茶業和廣州天速，純茗茶業曾是瀾滄古茶的下游經銷商，雙方的合作關系直到2016年才解除。但2007年，身為經銷商的王娟就加入了瀾滄古茶，擔任公司營銷中心總經理，“既是運動員又是裁判員”的雙重身份至少維持了9年。隨后的2012年，王娟以個人名義向公司注冊資本增加112.8萬元，一躍成為第二大出資人;2017年，王娟持股60%的廣州天速以現金1940萬元認繳瀾滄古茶注冊資本，躋身第三大出資人。

????????瀾滄古茶境內財經公關咨詢顧問表示：王娟創辦廣州市純茗茶葉有限公司，已于2016年與廣州市純茗茶業有限公司取消合作。其負責本集團的整體管理及業務營運。

????????《電鰻財經》還發現，王娟胞姐王冰控股的墨江烏金，也曾是瀾滄古茶的經銷商，二者于2019年1月才正式取消合作。2017-2018年，墨江烏金為公司貢獻的銷售收入分別為6200元和300元，但公司2018年曾向墨江烏金采購紫米酒用于業務招待或員工福利，共支付20.93萬元。

????????“墨江烏金曾為公司經銷商，于2019年1月取消合作，報告期初向公司采購少量普洱茶及相關產品，并按協議約定向公司繳納履約保證金，交易價格公允。該主體也于2020年3月注銷。”上述咨詢顧問表示，針對經銷商管理，公司已經采用詳盡的經銷商管理政策，并引入了經銷商管理系統，使其經銷商管理數碼化，幫助其有效地追蹤經銷商的訂單安排、產品交付、銷售額、庫存水平和其他活動。

????????上述咨詢顧問強調，在報告期內，均無董事、其各自的緊密聯系人或擁有公司已發行股本總額5%或以上的股東在公司任何經銷商擁有任何權益，截至最后可行日期，所有經銷商均為獨立第三方。于往績期間，董事、彼等各自的聯系人或持有本公司已發行股本總數5%或以上的股東概無于本集團的任何五大供應商中佔有任何利益。于往績期間的五大供應商均為獨立第三方。

????????據觀察，此次意見反饋中，證監會要求瀾滄古茶解釋增資入股的股東和上游的茶葉專業合作社中，是否有與公司其他股東、董事、監事、高級管理人員、核心技術人員、發行中介機構及其負責人、經辦人員等存在親屬關系、關聯關系、委托持股、信托持股或其他利益輸送安排。

????????存貨之困是行業現象

????????《電鰻財經》注意到，瀾滄古茶隨著營收規模不斷擴大，其存貨水漲船高。2019年-2021年，瀾滄古茶存貨分別為4.14億元、4.7億元、6.36億元。對此，其在招股書中坦言，若無法有效管理存貨可能會對經營業績、財務狀況及現金流量造成重大不利影響。

????????實際上，瀾滄古茶嚴重依賴經銷商。2019年-2021年，其經銷網絡中分別有649名、566名及531名經銷商，貢獻了總收益的83.5%、79.0%及80.3%。此番上市，瀾滄古茶擬募集資金用于建立現代化物流及倉儲中心、建設新生 產車間及改良現有生產車間、建立銷售渠道等用途。

????????瀾滄古茶能否通過轉戰港股解存貨之困?

????????上述咨詢顧問則對《電鰻財經》稱，瀾滄古茶的存貨包括原材料、在制品及制成品，并以制品及制成品為主。報告期內，其存貨水平持續上升，是因其業務不斷增長，加上管理層對未來增長感到樂觀。瀾滄古茶每年儲備優質毛茶。充足的原材料儲備有助公司確保經典產品生產穩定，而原材料儲備多元化亦有助其進行各種拼配及產品創新。

????????“當前的存貨策略為公司帶來有力保證，促進業務可持續長期發展。瀾滄古茶亦儲備頗多在制品及制成品，使其可迅捷回應市場趨向的變化，配合客戶對有一定陳化年份的普洱茶產品的需求。”上述咨詢顧問認為，充足的存貨水平及專業的原材料庫存管理，有助于瀾滄古茶更靈活的響應市場需求、保障產品得以長期穩定生產。普洱茶公司通常會擁有大量原材料及制成品存貨，因此存貨比率較高、存貨周轉率較長。

《電鰻快報》