????????《電鰻財經》文 / 李瑞峰

????????8月23日，浙江眾鑫環保科技集團股份有限公司(以下簡稱眾鑫股份)滬主板IPO獲通過，并于9月28日更新了財務數據。招股書顯示，眾鑫股份是一家專業從事自然降解植物纖維模塑產品的研發、生產和銷售的高新技術企業。其產品主要利用蔗渣漿、竹漿等天然植物纖維材料，通過模具塑造成型，實現吸塑、注塑工藝的造型效果，是塑料制品的良好替代，廣泛應用于餐飲、快消、醫療、工業等領域。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，此次眾鑫股份計劃用3億元募集資金補充流動資金，而過去三年該公司分紅7000萬元，九成落入了實控人口袋。近年來原材料價格的上漲壓縮著眾鑫股份的毛利率，該公司未來的盈利能力令人擔憂。此外，該公司的內控缺失，財務違規行為頻發。

????????7000萬分紅 3億元補流

????????招股書顯示，浙江眾鑫環保科技集團股份有限公司(以下簡稱眾鑫股份)此次IPO計劃募集資金15.4億元，其中6.8億元用于年初10萬噸甘蔗渣可降解環保餐具項目(崇左眾鑫一期)，4億元用年產10萬噸甘蔗渣可降解環保餐具項目，1.5億元用于研發中心建設項目，3億元補充流動資金。

????????由此可見，眾鑫股份將拿出1/5的募集資金補充流動資金。然而，值得注意的是，眾鑫股份在2020年和2021年分別拿出1000萬元和6000萬元，合計7000萬元進行分紅。而且，上述分紅近九成落入了實控人的口袋中。在此次發行前，滕步彬合計控制該公司89.73%的股權，為該公司實際控制人。此次發行完成后，滕步彬仍控制公司67.30%的股權。

????????截至2022年末，眾鑫股份擁有發明專利2項、實用新型專利73項、外觀設計專利13項。2020年、2021年和2022年(以下簡稱報告期)，該公司的研發費用分別為2335.39萬元、3001.69萬元和3683.46萬元，同期研發投入占營業收入的比例分別為4.04%、3.3%和2.8%，研發投入占比呈逐年下降趨勢。

????????在研發投入占比逐年下降的同時，眾鑫股份的毛利率也在持續下降，2020年、2021年、2022年以及2023年上半年，該公司的主營業務毛利率分別為39.62%、33.23%、28.05%和29.06%，呈下降趨勢。

????????對于毛利率的持續下降，如果未來公司餐飲具產品主要原材料價格大幅上漲或市場競爭加劇，則公司主營業務毛利率可能面臨下滑風險。此外，若公司因技術創新不足、產品研發進度緩慢從而導致新產品開發或現有產品的優化升級速度無法滿足市場需求或適應市場競爭環境，亦可能導致公司整體毛利率下滑，進而對公司盈利水平產生不利影響。

????????原料價格持續上漲壓縮利潤 持續盈利能力遭質疑

????????此次IPO，眾鑫股份計劃用10.8億元用于兩個年產10萬噸甘蔗渣可降解環保餐具項目。然而，值得注意的是，報告期內，眾鑫股份的產能利用率并不高。2020年、2021年、2022年以及2023年上半年，該公司的產能利用率分別為86.86%、95.36%、83.45%和74.51%。

????????截至2021年末，眾鑫股份總產能為6.12萬噸，若募投項目順利完成，將在原有產能的基礎上大幅度增長，未來該公司的產能如何消化?

????????值得注意的是，近年來眾鑫股份已經出現了“增收不增利”的情況。報告期內，眾鑫股份的營業收入分別為57841.54萬元、91032.23萬元和131579.38萬元，其中2020年和2021年分別同比增長3.97%和57.38%;同期公司歸母凈利潤分別為11538.87萬元、9960.92萬元和19052.22萬元，其中2021年同比下滑13.68%。

????????眾鑫股份主要原材料為紙漿，報告期內，眾鑫股份對紙漿的采購單價分別為3140.12元/噸、3781.55元/噸和4682.27元/噸，2021年和2022年分別同比增長20.43%和23.82%。而反觀該公司餐飲具在報告期內的銷售單價分別為1.59萬元/噸、1.57萬元/噸和1.66萬元/噸。

????????由此可見，眾鑫股份的餐飲具單價在2021年出現了下降，但在2022年恢復上漲。而紙漿的單價在持續上漲。這或許是該公司毛利率持續下降的原因。

????????報告期內，眾鑫股份原材料持續上漲，而毛利率持續下降，說明該公司的議價能力在減弱，這是否會對改公司持續經營能力產生影響?

????????報告期各期末，眾鑫股份的短期借款分別為1984.52萬元、4204.44萬元和15809.30萬元;長期借款分別為0元、0元和3999.64萬元，該公司短期借款和長期借款均呈逐年快速上升趨勢，尤其在2022年，增長幅度尤為明顯。報告期各期末，該公司流動比率分別為1.35、1.22和1.23，速動比率分別為0.84、0.80和0.79，整體呈下降趨勢。

????????公司內控缺失 財務違規行為頻發

????????除了持續盈利能力遭到質疑外，眾鑫股份的多起財務違規行為也暴露出該公司內控缺失問題。

????????眾鑫股份的控股股東和實控人為滕步彬，招股書顯示，截至招股書簽署日，滕步彬直接持有公司23.5403%股份，間接持有公司14.0665%股份，同時通過控制浙江達峰、金華閎識等間接控制公司38.8458%股權，滕步彬合計控制公司62.3861%的股權。此外，滕步彬的一致行動人季文虎還直接持有眾鑫股份27.3423%股權，因此滕步彬合計控制公司89.7284%股權。

????????2019年至2021年，滕步彬分別從眾鑫股份拆出了858.94萬元、397.34萬元和80.05萬元，主要用于歸還個人借款、購房和裝修。除了滕步彬之外，2019年和2020年，滕步彬的一致行動人季文虎也分別從眾鑫股份拆出了數百萬元資金，其理由同樣也是購房、裝修。

????????眾鑫股份還存在個人卡代收代付和第三方回款等財務不規范問題。2019年和2020年，眾鑫股份通過個人卡代收1435.84萬元和1998.07萬元、通過個人卡代付1067.56萬元和2081.06萬元。

????????此外，報告期內，眾鑫股份第三方回款金額分別為2630.01萬元、4840.48萬元和8991.43萬元，主要系客戶出于支付便利等原因通過同一控制下其他主體回款、通過第三方平臺回款、客戶實際控制人回款等。

????????招股書顯示，眾鑫股份還有其他類型第三方回款，各期占營業收入的比例分別為0.16%、0.38%和0.56%，占比較低，根據招股說明書顯示，上述第三方回款主要為部分境外客戶由于支付便利性、業務合作等原因通過其指定的中間商、合作伙伴、終端客戶等第三方向公司支付貨款。

《電鰻快報》