????????《電鰻財經》文 / 李炳瑤

????????11月27日，深圳市方向電子股份有限公司(以下簡稱方向電子)創業板IPO收到了第二輪問詢。招股書顯示，方向電子是一家專業從事精密連接器研發、生產和銷售的高新技術企業，致力于為客戶提供完善可靠、行業領先的互聯系統解決方案。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，方向電子的實控人王從輝和王從中的女兒們以及姐妹們合計持股超8成，且存在IPO 前突擊入股的情況。方向電子的研發投入金額遠落后于同行公司，此次IPO，該公司計劃用2億募資補流，其應收賬款余額占流動資產的比例超三成。

????????“一家子”持股超八成

????????招股書顯示，截至最新版招股說明書簽署日，王從輝和王從中兩兄弟系公司控股股東及實際

????????控制人。在持股方面，王從輝直接持有公司2403.92萬股，占本次發行前公司總股本的33.89%，并擔任公司董事長;王從中直接持有公司2080.08萬股，占本次發行前公司總股本的29.32%，并擔任公司董事兼總經理。該兩人共持有國利光投資100%股權，國利光投資為王凱龍咨詢及一帆風順投資的執行事務合伙人，即該兩人通過王凱龍咨詢控制公司381.6萬股股份表決權，占本次發行前公司總股本的5.38%，通過一帆風順投資控制公司338.4萬股股份表決權，占本次發行前公司總股本的4.77%。

????????另外，根據王從輝、王從中、王慧(直接持有公司4.23%股份)、王儷珊(直接持有公司3.95%的股份)、王從蓮(直接持有公司3.04%的股份)簽署的《一致行動協議》，王慧、王儷珊、王從蓮均與王從輝、王從中保持一致行動關系。基于上述安排，本次發行前，王從輝、王從中通過直接、間接持股和一致行動關系的方式合計控制公司的股份比例為84.58%。

????????由此可見，方向電子的實控人王從輝、王從中家族親戚控制著該公司近85%的股份，而且，實控人王從輝的女兒是在IPO前夕突擊入股的。招股書顯示，2022年11月15日，王從輝與其女兒王儷珊簽訂了《股權轉讓協議書》，王從輝將其持有的方向電子280萬股股份(占公司4.23%股份)以1元轉讓給王儷珊。

????????除了實控人女兒的“突擊入股”外，另外三家機構投資者也在該公司開啟IPO申請前突擊入股。2022年12月8日，方向電子召開2022年第一次臨時股東大會并形成決議，審議通過了美的投資、美智一期、鵬晨瑞智向公司增資的議案及《關于修改<公司章程>部分條款的議案》等議案。

????????上述新股東合計向方向電子投資7000萬元認購方向電子新增股本475.2136萬元，此次增資價格為14.73元/股。經此次增資后，方向電子股本總額由6619.0476萬元增加到7,094.2612萬元。

????????上述兩次股權轉讓價格差距巨大。實控人王從輝向其女兒王儷珊轉讓股權的價格為每股1元，而時隔不到一個月后，三家機構投資者的增資價格為14.73元/股，二者相差巨大。

????????四方電子的“家族性”非常明顯，四方電子的股東王慧、王儷珊、王從蓮系實際控制人的一致行動人，其中，王慧系王從中之女，直接持有發行人4.23%股權;王儷珊系王從輝之女，直接持有發行人3.95%股權;王從蓮系王從輝之姐、王從中之妹，直接持有發行人3.04%股權，王從蓮為發行人包材部主管。

????????對于上述情況，發審委提出了問詢，其中要求該公司結合決策機制、董事會結構等說明國利光投資實際控制權情況，說明王從輝、王從中及其各自女兒合計持股比例較為接近的情況下，按照《一致行動協議》約定是否會導致公司僵局，明確說明在王從輝、王從中無法協商一

????????致的情況下一致行動人表決權行使方式。

????????研發投入金額落后同行

????????招股書顯示，截至2023年6月30日，方向電子已獲得境內專利85項，均為原始取得，其中6項為發明專利，76項為實用新型專利，3項外觀專利。

????????從2020年至2022年以及2023年上半年(以下簡稱報告期內)，方向電子的研發費用分別為4,117.26 萬元、4,381.15 萬元、5,534.77萬元和2,862.71 萬，占當期營業收入的比例分別為8.04%、6.7%、7.68%和9.25%。

????????同期同行可比公司的研發費用率均值分別為8.91%、8.58%、8.44%和8.95%。由此可見，與同行公司比較，方向電子的研發費用率并不落后。然而，研發費用金額遠落后于同行公司。以2022年為例，方向電子的研發費用為5534.77萬元，同期同行可比公司中的研發金額最高的是中航光電，研發費用為159742.27萬元，同行可比公司中的鼎通科技研發費用最少，為6557.5萬元，也高于方向電子的研發費用。

????????招股書顯示，方向電子研發費用主要投向職工薪酬和物料消耗方面，兩者各期占研發費用的比例均在90%以上。從研發人員上來看，截至2023年6月末，公司研發人員共169人，占公司員工總數的比例為10.21%。

????????值得注意的是，方向電子僅有的85項專利中，有63項為報告期內突擊申請獲得，其余22項均為2015年-2019年申請所得，可見公司自2003年成立至2014年的十多年中，專利獲授權數量處于空白期。同時，公司僅有的6項發明專利中，有3項為報告期內突擊申請。

????????此外，方向電子還向泰科電子、莫仕、立訊精密(包括立訊技術、訊滔電子)等競爭對手大量購買專利許可，其中，向泰科電子購買專利許可12項、莫仕22項、立訊精密14項。

????????為此，方向電子每年需要支付大額的專利使用費，報告期內，公司支付的專利使用費分別656.29萬元、543.78萬元、688.26萬元和387.4萬元，累計2,275.73萬元，接近于2021年公司凈利潤。

????????截至2023年3月末，方向電子還存在對泰科電子應付而未付的許可費用255萬美元，折合人民幣約為1,848.37萬元。截止招股書簽署日，這筆費用已支付完畢。

????????對于付費購買專利，方向電子預警到，若未來許可方終止專利許可，公司存在無法銷售對應產品的風險，進而對經營業績產生負面影響。

????????報告期內，方向電子從泰科電子、莫仕獲取的許可專利產生的收入分別為1.18億元、1.02億元、1.3億元和6,754.33億元，占總營收的比例分別達22.98%、15.52%、18.06%2和1.83%;產生的毛利分別為5,465.27萬元、4,006.47萬元、5,161.47萬元和2,945.33萬元，占各期毛利總額的比例分別為44.83%、30.18%、27.98%和32.7%，占比相當高。

????????2億募資補流 應收賬款余額占三成

????????招股書顯示，此次IPO，方向電子計劃募集資金8億元，其中4.8億元用于惠州方向年產6.26億只精密連接其建設項目，1.2億元用于總部研發中心建設項目，2億元將用于補充流動資金。

????????從2020年至2023年，方向電子的應收賬款分別為1.44億元、1.83億元、1.9億元和1.5億元，呈持續增長趨勢;而對應報告期的流動資產分別為3.75億元、4.17億元、5.1億元和4.8億元，由此計算，報告期各期應收賬款占流動資產比重分別為38.5%、43.91%、37.2%和31.3%，始終處于較高水平，且大幅領先于其他可比公司。

????????招股書披露的信息顯示，拖欠方向電子賬款的客戶主要有臺達電子、華為、和碩聯合、TP-LINK、共進股份、菲菱科思等公司，除和碩聯合外，其余客戶均是方向電子的前五大客戶，報告期各期，應收賬款余額前五名客戶合計占比分別為36.92%、35.11%、36.92%和40.48%。

????????目前看，報告期內，方向電子的應收賬款回款處于正常水平，2020年的1.55億元累計應收賬款中，已回款1.52億元，壞賬僅為300萬元;2021年1.96億元累計應收賬款中，已回款1.92億元，壞賬為319萬元;2022年2.01億元累計應收賬款中，截至2023年4月末，已回款1.78億元，回款比例達88.61%。

????????不過回款速度仍有待提升。報告期各期，方向電子應收賬款周轉率分別為3.42次、3.73次、3.64次和1.71次，與可比公司相比，與鼎通科技、中航光電、航天電器基本相當，但低于長盈精密、意華股份、立訊精密、得潤電子等可比公司。

????????由于長期存在應收賬款回款不及時的情況，已對方向電子正常經營產生一定不利影響。據披露，方向電子報告期各期經營活動產生的現金流凈額分別為3425.13萬元、-461.96萬元、10525.4萬元和9778.97萬元，其中，2021年經營活動產生的現金流量凈額降至負值，部分應收賬款未能收回是重要影響因素之一。

《電鰻快報》