????????《電鰻財經》文 / 李炳瑤

????????2023年12月28日，浙江藍宇數碼科技股份有限公司(以下簡稱藍宇股份)深交所創業板IPO成功過會。招股書顯示，藍宇股份主要從事符合國家節能環保戰略方向的數碼噴印墨水的研發、生產和銷售，該公司生產的數碼噴印墨水作為數碼噴印技術中的關鍵耗材，與數碼噴頭、系統板卡等核心部件以及其他配件產品配套于數碼噴印設備，主要應用于紡織領域。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，藍宇股份業績含金量不高，應收賬款周轉率落后于同行，壞賬計提比例也低于同行可比公司。近年來，該公司的業績出現下降并遭到發審委問詢。而且，值得注意的是，該公司曾經的第一大客戶即將成為其競爭對手，未來將面臨更加激烈的行業競爭。

????????業績含金量不高 壞賬計提比例存“貓膩”?

????????招股書顯示，從2020年至2022年以及2023年1-6月(以下簡稱藍宇股份)，藍宇股份實現營業收入15740.44萬元、27235.89萬元、31327.24萬元和17982.99萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3144.71萬元、6046.74萬元、7210.02萬元和4532.94萬元。

????????由此可見，從2020年至2022年，藍宇股份的應收賬款余額分別為4,988.37萬元、7,783.15萬元和8,397.68萬元，占同期營業收入的比分別為31.69%、28.58%和26.81%，呈持續下降趨勢。

????????然而，與同行對比，藍宇股份的應收賬款周轉情況并不占優，報告期內，該公司的應收賬款周轉率分別為3.49次、4.27次、3.87次和3.8次，同期同行可比公司除天威新材的應收賬款賬款周轉率與藍宇股份不相上下外，其余兩家同行可比公司均遠高于藍宇股份。報告期內，可比公司色如丹的應收賬款周轉率分別為12.3次、16.27次和8.63次，可比公司納爾股份的應收賬款周轉率分別為8.44次、9.67次、9.22次和7.62次。

????????除了應收賬款周轉率落后于同行公司外，藍宇股份的應收賬款賬齡分析法的計提壞賬準備方法疑似存在“貓膩”。藍宇股份賬齡為1年以內的應收賬款的壞賬計提比例為5%，這與兩家可比公司的計提比例一致;藍宇股份1-2年內應收賬款的壞賬計提比例為15%，可比公司天威新材的計提比例20%，納爾股份的計提比例為10%，與兩家可比公司對比，藍宇股份的壞賬計提比例并不落后。

????????然而，值得注意的是，藍宇股份3年以上應收賬款的壞賬計提比例為30%，這個計提比例明顯落后于同行可比公司，同期可比公司天威新材的3年以上應收賬款的壞賬比例為50%，可比公司納爾股份的3年以上應收賬款的壞賬比例為40%。

????????應收賬款周轉率落后于同行可比公司，而壞賬計提比例也似乎存在“貓膩”，藍宇股份的業績質量并不高。

????????業績下降遭發審委問詢

????????招股書顯示，藍宇股份的主營業務收入主要來源于分散墨水及活性墨水，占主營業務收入的比重約90%。其中，藍宇股份自主生產業務的分散墨水產品收入占比較高，報告期內來自該產品的銷售收入分別為1.02億元、1.58億元、1.77億元和9965.19萬元，銷售收入占比分別為72.22%、64.59%、61.38%和60.84%。

????????然而，值得注意的是，藍宇股份主營產品的銷售均價連年下滑。報告期內，該公司完全自產的分散墨水每千克均價分別為39.02元、35.07元、32.97元和30.93元，2021年、2022年和2023年上半年分別下滑10.12%、5.99%和6.19%;受托加工的分散墨水每千克均價分別為16.81元、15.66元、14.16元和14.16元，2021年、2022年分別下滑6.84%和9.58%。

????????另外，藍宇股份的活性墨水報告期內的每千克均價分別為54.39元、41.23元、38.39元和35.11元，2021年、2022年和2023年上半年分別下滑24.20%、6.89%和8.54%。

????????對于全線的主要產品銷售均價下滑，藍宇股份在招股書中解釋稱：“一方面，國內紡織印花領域數碼印花替代傳統印花趨勢加速，價格的降低是數碼噴印墨水生產廠商逐步提升下游客戶滲透率，不斷擴大市場占有率的必經之路。另一方面，報告期內公司通過生產工藝的創新改良，有效地降低產品生產成本，且同期色料溶助劑等主要原材料價格呈下降趨勢，公司產品具備一定的降價空間。報告期內，隨著與下游客戶合作關系日趨穩固，訂單規模逐年擴大，公司的銷售價格有所下調。”

????????在第三輪問詢中，深交所結合藍宇股份第一大客戶及上下游企業布局數碼噴印墨水產能，聯系公司主要產品的銷售單價均呈下降趨勢，對未來市場競爭加劇、行業產能過剩等產生擔憂。

????????曾經第一大客戶即將成為競爭對手

????????招股書顯示，近年來，藍宇股份對宏華數科的銷售比例逐年下降，最終跌出了該公司第一大客戶。事實上，藍宇股份大客戶集中度并不高，報告期內，該公司向前五大客戶的銷售金額分別約為4725萬元、9943萬元、12617萬元和6318萬元;占銷售總額的比例分別約為47%、36%、40%和35%。

????????從2020年至2022年，藍宇股份對宏華數科的銷售金額分別約為3125萬元、3924萬元、4000萬元;占銷售總額的比例分別約為20%、14%、13%。在2023年的上半年，藍宇股份向宏華數科的銷售金額約為1542萬元，占銷售總額的比例不足9%，較2020年的高點下降了11個百分點。

????????藍宇股份對宏華數科的銷售逐年下降有部分原因是宏華數科即將成為藍宇股份的行業競爭對手。

????????資料顯示，宏華數科已于2021年7月在科創板上市，部分募集資金用于數碼印花墨水項目，并于2022年3月至5月收購了生產活性墨水的天津晶麗數碼科技公司(以下簡稱晶麗數碼) 67%的股權，以及生產涂料墨水的南平藝揚墨業科技公司約12%的股權。

????????2023年6月，宏華數科又再次收購了晶麗數碼33%股權，晶麗數碼成為宏華數科的全資子公司。

????????對于宏華數科的產業布局，藍宇股份也表達了擔憂，并表示“若未來公司不能通過研發投入、技術創新保持行業領先地位，并進一步提高技術壁壘、降低產品成本，則有可能面臨宏華數科等客戶向產業鏈上游拓展導致訂單流失的風險”。

《電鰻快報》