《電鰻財經》文/高偉

        2024年3月1日，北京昆侖聯通科技發展股份有限公司(簡稱：昆侖聯通)在回復上交所一輪問詢后IPO進程終止。《電鰻財經》經調查研究發現，昆侖聯通此次IPO招股書還存在很多疑點，其研發弱毛利降，應收賬卻快速走高的現象，讓投資者直呼“很危險”。

        對于本網的求證函，昆侖聯通卻保持著沉默。這仍讓市場多了一份猜疑。

        應收賬款快速走高

        昆侖聯通面對客戶時仍然處于一定劣勢地位，表現就是應收賬款正在快速走高，而應收賬款周轉率卻逐漸走低。

        招股書顯示，2020年-2022年，公司應收賬款賬面余額分別為2.24億元、3.63億元、6.28億元，占同期營業收入的比例分別為16.91%、21.96%、30.37%。同期，公司應收賬款周轉率分別為6.45次/年、6.01次/年、4.46次/年，同行可比企業平均值分別為6.57次/年、7.54次/年、5.96次/年，昆侖聯通逐漸拉大了與同行的差距。

        對此，昆侖聯通解釋，公司應收賬款增速較快主要系公司業務發展較快，新增客戶較多，以及公司原有客戶業務規模不斷擴大所致。

        《電鰻財經》注意到，由于汽車行業面臨生產過剩的內卷困局，昆侖聯通的大客戶自身也面對生存危機。公司第一、第二大客戶分別是寶馬集團和蔚來汽車，銷售收入占營業收入比例分別7.80%、6.68%。但財務數據顯示，寶馬集團去年上半年凈利潤也同比腰斬;蔚來汽車的歸母凈利潤近幾年持續數百億虧損，且虧損還在逐漸擴大。客戶質量的不高，也就意味著應收賬款可能變成壞賬。

        不能忽略的是，如果昆侖聯通不能逐步提高應收賬款管理水平，將有可能出現應收賬款持續增加、回款不及時甚至出現壞賬風險，從而對公司經營成果造成不利影響。畢竟，昆侖聯通已經踩雷融創集團、觀致汽車、樂視控股、祥生地產、中弘地產等多家被列為失信被執行人的企業。截至2022年12月31日，上述企業應收賬款余額691.34萬元，公司已100%計提壞賬。

        投入研發不如同行?

        本次IPO，昆侖聯通只是將業務進行重新分類。實際上，這部分軟件/硬件產品主要來自原廠采購。

        據披露，報告期內，昆侖聯通采購的軟硬件產品主要是IT基礎架構建設過程中需要的軟件和硬件，其采購成本分別為9.83億元、12.62億元、16.23億元，占主營業務成本的比例分別為87.58%、90.30%和90.60%。上游軟件供應商包括微軟、Oracle、 VMware、Veritas、深信服等國內外原廠商，報告期內公司向第一大供應商微軟直接采購金額占采購總額的比例分別為15.60%、12.66%和14.57%。與此同時，公司取得主要供應商的返利金額分別為2103.29萬元、2361.02萬元、3219.71萬元。

        值得注意的是，缺乏產品自研背景下，昆侖聯通的研發投入遠低于同行平均水平。

        報告期內，公司研發費用分別為2363.11萬元、3106.59萬元和3528.02萬元，占營業收入的比重分別為1.78%、1.88%和1.71%，同行業可比公司平均值則為4.13%、4.59%、5.09%。

        不僅如此，昆侖聯通與其他同行可比企業相比，研發人員占比、軟件著作權數量同樣落后。于2022年末，昆侖聯通的研發人員占比17.35%，軟件著作權數量為115件，同行業可比公司平均值分別是28.24%、528件。

        作為一家IT基礎架構解決方案提供商，人工智能行業迅速發展，同時大數據采集遇到困難，在此背景下，疏于研發意味著逐漸被邊緣化。區域性中小企業將逐步在競爭中被淘汰，昆侖聯通會否也將成為其中一員?

        毛利率落后行業均值

        作為一家企業，毛利率下降是致命打擊，至少說明在同樣的市場競爭下，迫使公司降低價格以吸引客戶，進而導致公司的盈利能力下降，最終影響到公司的長期發展。

        據招股書披露，作為最為重要的業務，也是主要毛利來源的IT基礎架構解決方案，報告期內毛利率整體呈下降趨勢，分別為14.92%、14.45%、12.35%。2021年和2022年分別同比下降0.47、2.10個百分點。

        2022年降幅較大，主要是因為2022年度，為了搶占私有云業務的市場份額，昆侖聯通采取一定讓利，云計算解決方案毛利率在2022年下降3.74的個百分點。同時數字化辦公解決方案、信息安全解決方案的毛利率也有不同程度下滑。毛利率出現一定下滑，導致該業務毛利率貢獻值下降，從而引起主營業務的綜合毛利率有所下降。實際上，除了IT基礎架構解決方案，昆侖聯通各業務板塊毛利率均有一定下滑。報告期內綜合毛利率分別為15.30%、15.32%、13.36%，2021年同比增加0.02個百分點，2022年同比下降1.96個百分點。

        與同行業公司相比，2020年其毛利率還處于居中水平，2021年和2022年已經落后于行業均值，而且與同行的差距逐漸被拉大。招股書顯示，隨著未來行業競爭加劇，如果昆侖聯通不能適應市場變化，不能滿足市場及客戶需求，該公司毛利率存在進一步下降的風險。

        未來昆侖聯通是否會再次啟動IPO計劃，《電鰻財經》將持續關注。

《電鰻快報》