近日，南京化纖(7.000,0.00,0.00%)發布重大資產重組公告，籌劃資產置換、發行股份及支付現金購買南京工藝股權，并募集配套資金事項。上市公司擬置出資產為公司的全部/部分資產及負債，具體標的資產范圍仍在論證中，尚未最終確定。公司股票自11月4日開市起開始停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。

        南京化纖近年來深陷虧損泥沼，5年凈虧損11億，且已無造血能力，現金流依賴控股股東輸血。

        值得注意的是，這并非南京化纖首次試圖通過并購重組謀自救，前次收購上海越科堪稱“血的教訓”。

        業績持續承壓 經營依賴控股股東輸血

        南京化纖前身系于1964年建成投產的南京化學纖維廠。1996年，南京化纖于上交所主板發行上市，主要從事粘膠纖維和自來水的生產與經營。

        2018年，在國內宏觀經濟面依舊緊縮、國家積極實施供給側改革的背景下，環保監管政策日益趨嚴，粘膠纖維行業的生產經營活動受到嚴重影響。下道企業的需求不足，粘膠纖維產品售價低位盤整，同時進口木漿粕、燃料煤等化工料的采購成本居高不下，南京化纖面臨著巨大的經營壓力，自2018年以來持續虧損，生產經營極其困難。

        據國家統計局數據，2024年1-6月化纖行業營業收入5709.86億元，同比增加14.15%;利潤總額126.52億元，同比增加127.96%;主營業務利潤率為2.22%;虧損企業虧損額為58.17億元，同比減少29.78%。

        與行業總體效益同比增長、運行質量改善的情況不同，2024年前三季度，南京化纖實現扣非后歸母凈利潤-1.6億元，虧損同比擴大58.02%。

        近五年，南京化纖累計凈虧損高達11億元，經營性現金凈流出4.22億元，業績持續承壓，嚴重缺乏盈利能力和造血能力。

        截至2024年9月，南京化纖賬面貨幣資金僅7301.39萬元，對外借款已高達4億元。

        南京化纖的營運資金高度依賴控股股東新工投資集團。2023年9月、2024年6月，南京化纖向紫金信托分別申請8000萬元和1.5億元信托貸款，信托資金均由新工投資集團提供。2024年10月，南京化纖直接向新工投資集團借款8000萬元。

        即使控股股東頻繁進行財務資助，南京化纖的營運資金能否滿足日常經營、償還借款等需求仍是個未知數。

        近年來，南京化纖還頻繁發生停產。2021年9月22日，公司全資子公司江蘇金羚受江蘇省電力供應緊張的影響臨時停產，11月12日復產。2022年、2023年，公司因粘膠短纖停產損失3577萬和934萬。

        根據《股票上市規則》第9.8.1條第一款第(六)項之規定，“最近連續3個會計年度扣除非經常性損益前后凈利潤孰低者均為負值，且最近一個會計年度財務會計報告的審計報告顯示公司持續經營能力存在不確定性”，上市公司股票將被實施其他風險警示。

        高溢價收購 次年全額計提商譽減值

        2020年12月，南京化纖以3.89億元收購上海越科51.91%股權，評估增值率314.55%，形成商譽2.49億元，無形資產評估增值0.8億元。

        2019年，模具產品是上海越科第一大產品，此時芯材產品收入占主營業務收入比例僅為13.08%，毛利率為-7.44%。

        2020年1-8月，上海越科產品結構發生重大轉變，芯材產品收入占比大幅上升至61.63%，一躍成為公司第一大產品，且毛利率高達52.15%，帶動公司扭虧為盈，凈利潤暴漲437.15%。而2020年，可比公司同益股份(18.160,-0.37,-2.00%)、天晟新材(10.090,-0.13,-1.27%)同類產品毛利率也才11.55%和18.86%。即便如此，上海越科2020年仍未能實現業績承諾。

        2021年，上海越科業績突然暴雷，收入僅為2020年1-8月的三分之一，毛利率暴跌逾75個百分點，凈利潤由盈轉虧。南京化纖全額計提商譽減值損失，并對上海越科的無形資產計提減值損失3689.64萬元。

        與上海越科實際業績“過山車”般的表現不同，南京化纖管理層前期業績預測時充滿信心且十分“大膽”，回復上交所問詢時稱“企業所對應的高分子發泡行業前景較好，市場需求巨大，企業在同行業具有一定競爭力，未來收益預測具有可實現性”。

        2021年、2022年、2023年，上海越科預測期收入分別為2.86億元、3.28億元和3.44億元，實際收入分別為4618.23萬元、9967.44萬元和3120.54萬元，實際數占預測數比例僅為16.13%、30.43%和9.07%，實際毛利率與預測數更是相差甚遠，令人瞠目。

        2024年1-6月，上海越科營業收入已不足兩千萬，占上市公司主營業務收入比例僅剩5.95%，其芯材產品毛利率也為-23.91%。即使如此，南京化纖仍在半年報中表示“公司PET結構芯材產業在行業內處于先進水平，具有較高的市場競爭優勢”。

        南京化纖對上海越科業績預測的合理性，前期資產評估的真實性和準確性，或許都需要打上一個問號。

        往來款長期掛賬 但未計減值

        截至2024年6月，南京化纖應收南京達明房地產開發有限公司548.24萬元的往來款，賬齡已長達5年以上，但壞賬準備余額卻為0。

        查詢天眼查后，我們發現，南京輕紡產業(集團)有限公司持有南京達明35%股份，且其所持股份已于今年8月被南京市中級人民法院凍結。而南京輕紡產業(集團)有限公司是新工投資集團全資子公司，南京化纖與南京達明或構成關聯方，該筆長期掛賬往來款是否構成關聯方非經營性資金占用需引起監管關注。

        此外，南京化纖應收天奇股份(13.540,-0.34,-2.45%)190萬元股權轉讓款已全額計提壞賬，時至今日仍未收回，而2020年其賬齡就已長達5年以上。

        截至2024年6月，南京化纖對上海升圖國際貿易有限公司應付賬款余額367.2萬元，未償還原因系未達結算期。天眼查顯示，上海升圖系大慶油田飛馬有限公司間接控股子公司，而大慶飛馬是上海越科持股6.44%的第三大股東。

《電鰻快報》