創業板指數罕見七連跌，跌破1900點，創2016年2月29日以來新低。而正在此時，樂視網雪中送炭。樂視宣布獲得投資超過168億元，其中上市公司及其控股子公司合計將獲得資金約71億元。

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來源：月風投資筆記、Wind資訊

創業板指數罕見七連跌，跌破1900點，創2016年2月29日以來新低，目前離2015年快熊的歷史低位已不遙遠。2016對創業板來說不是一個開心年，全年創業板指跌幅高達27.71%。進入2017年的兩周來，創業板跌勢繼續領先大盤。

上證綜指收盤跌0.21%報3112.76點，連跌4日。深證成指跌1.21%報10008.30點，盤中創近半年新低。創業板指跌1.56%報1899.94點，連跌7日并創2016年2月29日以來新低。中小板指數跌1.42%報6324.51點，盤中創近7個月新低。兩市成交金額3834億元，上日為3634億元。

本周，上證綜指下跌1.32%，深證成指跌2.73%，創業板指跌3.3%，中小板指跌3%。

創業板當日交易的542只股票中，共有458只個股收盤報跌，次新股板塊跌幅居前，精測電子、廣信材料、數字認證、賽托生物等跌停。

而隨著創業板的連續走弱，掛鉤相關指數的分級B亦下挫，互聯網B跌8.61%、成長B級跌5.52%、創業股B跌4.59%。

以母基金再跌10%為閥值來看，互聯網B、可轉債B、成長B級、轉債B級、傳媒B級等五只基金下折風險繼續加大，當前價格杠桿已分別達4.31、4.69、3.98、4.53、3.94倍，杠桿倍數靠前。如果上述五只分級B的相關指數后市繼續下跌，不排除下折可能。另外，創業股B、多利進取、地產B端、互聯B級、金融地B、國防B、泰信400B、房地產B距離下折母基金也只需再跌15%以內。

創業板兵敗如山倒，還能不能過個好年了？

關于創業板走弱原因，市場的多數分析認為：

1、? 創業板估值過高，近期新股以平均每天2-3只的速度發行，并且新股大多是創業板和中小板，創業板稀缺性價值降低，市夢率難支撐。

2、? 去年四季度以來周期股為代表的大盤股受到市場普遍推崇，國企改革股受追捧，中小創個股遭受冷落。

3、? 解禁壓力較大，春節前，仍有不少上市公司將出現大規模解禁。有10只股解禁數量占比超總股數的50%；有23只股解禁數量占總股數比重在50%至10%之間；42只股的解禁比重在10%以下。

說的對么？對！有任何投資指導意義么？沒有。

創業板為啥七連跌？市場都在人云亦云

微信號月風投資筆記一一指出上述分析的空洞之處：

一、

創業板的估值一直都很高，除了2012年底的歷史大底，可從來沒有便宜過。高估值只是一個創業板下行的一個外在表現，它只是在熊市的時候用來評估風險收益比的，它無法用來判斷創業板這幾年的整體牛市，甚至它都沒辦法用來判斷底部（1倍PB OR 5倍PE是底部？）

創業板從2010年至今，有4個上升周期，4個下降周期，時間整體長度相近，不過2012年底到2015年中的這波上升周期長達2年半。如果你考慮估值高而針對創業板進行做空，從時間周期上看你賺錢的概率只有50%。

二、

減持和新股發行加速是主要因素么？我們同樣來看數據，2015年上半年累計減持市值約5000億元，平均每個月近800億，后來因為禁止減持而暫停；2016年全年也就減持了3000億左右，不過創業板12月就減持了近200億，歷來是減持重災區。

至于新股發行，2016年IPO僅僅募資1600億，實際上和2015年1200億的節奏差不多（股災后IPO暫停），如果你再考慮到打新資金繳納模式的變更，其實這1600億IPO的資金壓力與2015年相比根本微乎其微。不過有一點你要上點心，2016年的定增是1.46萬億，超過2015年的1.25億，相當于2010-2013年四年總和的1.45萬億，接近IPO的10倍。

還是一句話總結，2016年的IPO的募資節奏和總量與2015年持平，新股和次新股的輪番炒作也說明大家是喜歡抽簽的，資金壓力更是遠低于去年，所以僅僅說新股發行的資金壓力根本不成立。而創業板的稀缺價值這種東西，不如說是殼價值，問題是創業板借殼的難度是高于主板的，那么最受影響的應該是主板的殼概念股，不能解釋創業板的整體承壓。

三、

風格轉換能解釋么？能部分解釋，但是往回看公募和賣方策略，特別是2017年的策略，他們依然在RAISE成長。成長股的倉位和比例依然是很高的，所以與其說是風格轉換，不如說是他們不希望風格轉換，只是很多事情不是由他們的意愿所能扭轉的。

連跌的本質理由——過去3年的炒作模式和投資同盟坍塌

月風投資筆記繼續提出，創業板持續下跌，本質的理由是什么？是創業板過去3年的炒作模式和投資同盟的坍塌。

過去3年（2013-2015），創業板迎來了指數漲幅6倍（600-4000）的超級牛市，主要的炒作模式是：買方（鎖倉）—賣方（中介）—公司（做局）。以公募為代表的買方，大量買入小市值的創業板股票，實現部分鎖倉的目的；而上市公司則釋放利好，進行各種轉型、概念、業務的拓展；賣方研究員則基于各種飄渺的預期（現在看看有幾個報告里吹的牛是最后落地的，再想想牛市后期的用友千億\樂視萬億）進行推票，實質上成為真正意義上的純中介而非價值挖掘。

所以你會發現，賣方的報告質量越來越低，越來越談行業、談轉型、談概念、談跑道；公募的持股集中度越來越高；而上市公司的市值越來越大，講的故事也越來上天。

樂視只是這種模式的一個集中體現而已。

但是這一切的聯盟的基礎是什么，是預期的部分落地來穩定軍心，本質上是股價的穩定上漲來獲得利益。股價能夠上漲，那么公募有業績、研究員有分倉、上市公司的市值變大可以做各種減持和定增，簡直是完美，類似于『券商上漲象征牛市-牛市來臨交易量放大-券商繼續上漲象征牛市持續』，這樣下去估計能拉到月球上去。

所以過去兩年，定增的量是極其龐大的，可以說，定增把這一個上漲自循環完美的閉環了，只要A股的人相信業績承諾就是未來的真實業績，給幾十倍PE，即使說承諾業績不足部分是以1倍PE進行現金補足。

可恨的是，A股竟然還有一批人是看業績看利潤看PE看預期兌現度的，簡直是反賊，我建議把這批人全部遣送出國，破壞了大好的局面。他們問公司：項目落地了沒，業績呢，現金流呢？

開玩笑，經濟下行周期，泥石俱下，優質資產是稀缺品，哪有那么多的優質業務和項目可以拓展的。比如票房的持續作假，某公司的PPT又出新高，這些都說明這個行業已經難以保持之前的高增長了。但是在這個過程中，類似于吸毒，定增還在繼續增長，因為停下來的結果沒有人可以承受。

一部分人看清楚了這種局面，開始高位套現，但是大家覺得聯盟的問題不大，畢竟很大一部分倉位都是被鎖定的，上市公司也還愿意配合，成長股的概念也深入人心，更何況，周期品不是想看就看的，轉型不易（包括買方賣方研究員，甚至基金經理），而且定增的模式還在進行，可以繼續用承諾業績來填充利潤預期。

但是，當股價漲不動甚至下跌以后：

公募的業績低迷，會被大量贖回，而過去他們的倉位是以成長股為主，流動性不足，公募被迫拋售，自己殺自己的重倉股，鎖倉的模式終結，變成自己殺自己的負循環；

上市公司的定增和收購項目會受到影響，現金流會極大的枯竭，而業績的預期（來自并購和定增部分）也會收到影響，從而變成股價越跌估值越貴（因為EPS預期降低）的負循環；

賣方研究員的推票邏輯開始被質疑，那么他的影響力會受影響，無法教育甚至重塑市場的一致預期，陷入喊的越多反而市值越不認可的負循環。

最后的結果，囚徒困境。所有人都知道解決這個困境的最優解是股價的重新上漲，但是所有人都在做對自己最有利的事情，公募開始調倉、公司開始高送轉并大幅減持、研究員則開始收聲，聯盟坍塌。

那么創業板何時會充藍充血復活呢？

就在市場紛紛用馬后炮理論來驗證創業板低迷走勢時，樂視挺身而出。

樂視網13日晚一口氣發布14條公告，宣布拿到包括融創中國在內的168億元投資。其中，同為晉商的孫宏斌通過融創中國向樂視投資150億元。有消息稱，其中融創超過半數的投資已到位。交易完成后，融創將在樂視網獲得一個董事席位，而賈躍亭仍將擁有對樂視的控制權。融創中國旗下的嘉睿匯鑫成為樂視網第二大股東。

在這次交易中，上市公司及其控股子公司合計將獲得71億元。投資方將在5個工作日內支付總交易價款中的60.41億元。

雙方同時宣布，將建立長期戰略合作關系，在業務合作、股權合作、資本市場合作等領域開展全方位合作。業務合作包括但不限于在智能硬件、互聯網+房地產、汽車生態小鎮及影視主題樂園等互聯網生態小鎮、智能家居和智能社區等領域。

此外，融創中國還擁有樂視的優先投資權，也就是若樂視方以債轉股等形式處置股權，增加注冊資本或發行新股，嘉睿匯鑫有優先認購的權利。

中金首席策略師王漢鋒點評指出，樂視獲得融資短期有助于緩解對創業板的擔憂，尤其考慮到創業板等中小市值股票已經持續回調的背景之下。

但高估值中小市值個股面臨的問題，不只是樂視網的擔憂，樂視網獲得融資的消息給創業板帶來的可能只是短期的刺激，而非趨勢的扭轉，其效果的持續性還需要綜合其他因素來通盤考慮。 綜合來看，創業板整體估值中期還有調整的空間，自下而上把握結構性機會。

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