自證監(jiān)會2月17日發(fā)布了《關于修改〈上市公司非公開發(fā)行股票實施細則〉的決定》（以下簡稱“《決定》”），到目前為止已兩月。21世紀經濟報道記者梳理上市公司公告發(fā)現(xiàn)，近80家發(fā)布了終止定增的公告。另外，同一時間段內,有30多家公司公告了可轉債發(fā)行預案或進展情況。其中包括已經發(fā)行的和尚在申報中的,總計規(guī)模超過千億，達到1220.8億元。

考慮到此前的申報，目前市場上可轉債的潛在規(guī)模超過1700億。多數(shù)人認為 今年全年3000億的量是保守估計。而去年全年的可轉債發(fā)行上市規(guī)模僅有212億。

可轉債從去年全年的212億規(guī)模，到今年的3000億的預期規(guī)模，這傳遞了市場一個什么訊號？

可轉債申報爆發(fā)

實際上，新規(guī)之下市場大變，機構也相應地調整自身的業(yè)務布局。不少上市公司無奈終止了定增，重新選擇融資方式。從市場反應來看，可轉債成了時下最佳的替代通道。

“現(xiàn)在很多定增做不了了，我們都勸公司去做可轉債。”一家資產管理機構人士表示。新規(guī)對定增市場造成直接沖擊。

由此，據(jù)測算，新規(guī)之后，有超過4000-6000億的資金被擠出定增市場。與此同時，可轉債等新的融資方式被上市公司“相中”，這一極為小眾的市場突然迎來資本的極大興趣。

這兩個月來的趨勢，對比2016年就可發(fā)現(xiàn)其變化之大。

去年全年市場上僅有11只可轉債發(fā)行，總規(guī)模為212億元，而今年新規(guī)以來的兩個月里，宣布要發(fā)行可轉債的規(guī)模就已經超過千億。對于今年全年可能發(fā)行的量，多家機構人士普遍認為3000億是保守估計。

在這些已經發(fā)行或將要發(fā)行可轉債的上市公司中，規(guī)模較大的包括光大銀行（601818）300億、民生銀行（600016）500億，另外東方財富（300059）、大洋電機（002249）、林洋能源（601222）等公告的發(fā)行規(guī)模都超過30億。

海銀財富管理公司研究部總監(jiān)對21世紀經濟報道記者表示，目前二級市場行情不好，后市穩(wěn)定下來之后，預計可轉債的申報會更多。

定增的新政之堵

可轉債市場原本相當小眾，一家公募基金債券分析師介紹，投資者購買可轉債主要是沖著可以轉股的目的去的，因此可轉債的發(fā)行受二級市場影響較大。“比如2015年股市發(fā)生大幅波動之后，可轉債市場幾乎無人問津，發(fā)行也幾乎停滯了。”

為何此前可轉債市場關注度如此微弱？中信證券報告指出，主因一是內生的發(fā)行制度，二是外生的發(fā)行人意圖。具體而言，雖然可轉債被當做再融資審核，但是發(fā)行條件上受到其債券性質約束，相當于面臨雙重制約。審批流程沒有進一步規(guī)范且具有一定的不確定性均阻礙了轉債市場的進一步發(fā)展。

外部來看，在再融資模式中，非公開增發(fā)與可轉債形成直接競爭關系，導致定增市場遠遠大于可轉債發(fā)行規(guī)模的關鍵原因，一是定增存在較為明顯的套利空間；二是轉債發(fā)行人面臨還本付息的壓力；三是在未能實現(xiàn)轉股之前，轉債并不能實現(xiàn)財務成本的下降；四是定增特有的定向發(fā)行性質有利于發(fā)行人可尋找戰(zhàn)略伙伴為公司未來發(fā)展助力，但轉債單一的公開發(fā)行模式不具有這個功能。

據(jù)21世紀經濟報道記者了解，可轉債發(fā)行的條件主要包括：最近三個會計年度加權平均凈資產收益率（ROE）不低于6%、發(fā)行后累計公司債券余額（含公司債與企業(yè)債）不超過凈資產的40%、凈資產低于15億元時需要追加進行擔保等。其中，僅僅第一條目前A股市場就有超過一半的上市公司不符合。

上述可轉債分析師認為，從監(jiān)管層的思路來看，就是要限制定增這種具有明顯套利空間的融資方式，鼓勵上市公司通過債券市場進行融資，因為后者對上市公司財務指標有相應的要求，迫使公司想獲得融資就不得不提高自身的運營能力。從這個思路來看，包括可轉債在內的債券市場會成為更加普遍的融資工具。

機構業(yè)務大調整

市場在監(jiān)管政策變動之下瞬息萬變。一家第三方基金機構定增研究人員對21世紀經濟報道記者透露，新規(guī)之后已經很少有人發(fā)定增基金了，“我們上一次的接觸的定增基金還是去年12月的時候了”。很多機構的定增基金已經發(fā)不出去了，他們也將業(yè)務轉向了其他市場，比如財通基金開始做更多新三板業(yè)務。

大的機構本身業(yè)務布局比較多元，不會受太大影響。值得注意的是，定增市場也是前兩年并購重組火爆之下迅速發(fā)展起來的。公開數(shù)據(jù)顯示，2015年，定增融資總額達到1.37億，比前一年翻了一番，2016年在此基礎上增加到1.52億。在這個過程中，不僅大部分機構擴充了定增團隊，而且涌入不少專門做定增的小型私募機構，這些機構受沖擊較大。

據(jù)記者了解，這些機構也都在想方設法調整業(yè)務。一家專業(yè)做定增的知名私募機構總裁對記者透露，其正在大力調整業(yè)務布局，努力發(fā)展新的品種，主要就是包括可轉債在內的債券市場。他表示，公司自去年開始就已經在組可轉債業(yè)務的團隊，今年會砍掉一半的定增資金用于可轉債和可交換債券市場。

定增和可轉債都是屬于再融資，對機構而言，都是面向上市公司的業(yè)務，本質上沒有太大區(qū)別。但是按照以往的市場格局來看，債券業(yè)務和資源往往都由大的投行機構所掌握，這正是目前各家謀求業(yè)務調整的機構需要突破的方面。

《電鰻快報》