劉煜輝預(yù)測，抑制樓市過熱交易和政府信用的財政行為的收斂是當(dāng)下的主要方向，由此必然導(dǎo)致貨幣信用的創(chuàng)造能力下降和信用收縮，經(jīng)濟總需求重回邊際下行趨勢。這是去杠桿的必由之路。貨幣從緊，信用收縮，房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)兩大灰犀牛風(fēng)險定會釋放。

　　新舊動能轉(zhuǎn)換更順暢

　　針對深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，十九大報告提出：建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系，必須把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，把提高供給體系質(zhì)量作為主攻方向，顯著增強我國經(jīng)濟質(zhì)量優(yōu)勢。加快建設(shè)制造強國，加快發(fā)展先進制造業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實體經(jīng)濟深度融合，在中高端消費、創(chuàng)新引領(lǐng)、綠色低碳、共享經(jīng)濟、現(xiàn)代供應(yīng)鏈、人力資本服務(wù)等領(lǐng)域培育新增長點、形成新動能。

　　“只要堅定地往這個方向走，新舊動能的轉(zhuǎn)換會越來越順暢，經(jīng)濟的韌性會越來越強。即實現(xiàn)充分就業(yè)所要求的經(jīng)濟增長率實現(xiàn)會越來越輕松。”劉煜輝認為，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重心校準，從“停水停電”的去產(chǎn)量轉(zhuǎn)向強調(diào)培育經(jīng)濟的新增長點，形成新動能。驅(qū)動這一輪大宗商品價格暴漲的供給端的邊際沖擊，正在趨弱甚至消失。

　　“脫虛回實”的意義

　　新舊動能轉(zhuǎn)化也是一個自然過程。

　數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的年均資本開支都在負增長。劉煜輝判斷，雖然供給側(cè)（供改環(huán)保限產(chǎn)-價格上漲-利潤回升）給上游的資源性行業(yè)和有壟斷優(yōu)勢的國企帶來了蛋糕再分配的紅利，但價格上漲又會抑制中下游的實際需求和利潤，最終帶來名義周期的均值回歸。幻影周期行情演繹到極致是劇烈的反向（反身性和波動性）。A股有一半行業(yè)的資本開支的復(fù)合增長率超過14%，按照簡單的“70規(guī)則”，這些行業(yè)規(guī)模最多5年就可以翻一番，這些行業(yè)大多數(shù)屬于新經(jīng)濟。

　　劉煜輝分析，“脫虛回實”對應(yīng)的是地租和要素成本下降趨勢。這個過程的實現(xiàn)有兩個方向的意義：一是減少擠出，提高配置效率，從金融地產(chǎn)、從政府信用擴張中轉(zhuǎn)移出來，這是一個風(fēng)險集中暴露和清理時期。從金融周期角度看，中國可能剛剛開始進入“金融業(yè)相對萎縮、實體經(jīng)濟部門逐漸改變衰退走上恢復(fù)之路”的過程；二是通過技術(shù)進步，技術(shù)溢出效應(yīng)（技術(shù)泡沫破裂而使實體經(jīng)濟受益于新技術(shù)使用成本的下降），提高資源要素使用效率。

　　“如果你思考5年甚至10年的問題，與時間做朋友，與產(chǎn)業(yè)和新技術(shù)發(fā)展長期趨勢做朋友，則是一個PE（私募股權(quán)投資）的時代。但只考慮交易，面對的判斷更多只是情緒周期分析。”劉煜輝分析。