財(cái)報(bào)研究院注意到，在海航系整體遭遇流動(dòng)性危機(jī)的大背景下，海航科技的資金鏈狀況最近呈現(xiàn)出持續(xù)惡化的跡象，其流動(dòng)比率首次降到了100%以下，其賬上的流動(dòng)資產(chǎn)已經(jīng)不能覆蓋其流動(dòng)負(fù)債。

　　更令人擔(dān)憂的是，由于違反借款協(xié)議，海航科技高達(dá)257億元的長(zhǎng)期貸款面臨隨時(shí)可能被要求提前還款的可能，在海航系整體資金鏈緊張的情況下，這筆巨債也成了橫在海航科技資金鏈上的一顆定時(shí)炸彈。

　　財(cái)報(bào)研究院認(rèn)為，即便海航科技能夠安然度過當(dāng)前的資金鏈危機(jī)，該公司也將為此要付出高成本融資代價(jià)，由此產(chǎn)生的巨大財(cái)務(wù)壓力，極可能將令海航科技陷入全面虧損的尷尬局面。

　　流動(dòng)比率破1資金鏈持續(xù)惡化

　　關(guān)于上述交易失敗的原因，雙方各執(zhí)一詞：當(dāng)當(dāng)方面的說法是海航科技資金鏈緊張，而海航科技方面則對(duì)此堅(jiān)決否認(rèn)，并把原因歸結(jié)為“市場(chǎng)變化”。

　　不過，財(cái)報(bào)研究院查閱了海航科技剛剛發(fā)布不久的中報(bào)數(shù)據(jù)后，選擇了相信當(dāng)當(dāng)?shù)恼f法。

　　為什么說海航科技棄購(gòu)當(dāng)當(dāng)是因?yàn)槠淠抑行邼?/p>

　　截至2018年6月30日，海航科技的總資產(chǎn)為1139.59億元，其總負(fù)債為964.57億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了84.64%。

　　負(fù)債水平如此之高，這還并不是最主要的問題，更令擔(dān)憂的是海航科技的流動(dòng)性狀況仍在持續(xù)惡化。

　　截至6月30日，海航科技的流動(dòng)資產(chǎn)只有825.65億元，而其流動(dòng)負(fù)債卻達(dá)到了827.34億元——流動(dòng)負(fù)債超過流動(dòng)資產(chǎn)，這是海航科技曲線借殼上市以來首次出現(xiàn)流動(dòng)口徑上的“資不抵債”情況，其最新的流動(dòng)比率已經(jīng)跌破100%。

　　值得注意的是，2017年三季度時(shí)，海航科技的流動(dòng)比率還一度達(dá)到了140.76%，雖然仍不算寬裕，離200%的安全邊際還有段距離，但應(yīng)付流動(dòng)負(fù)債仍有較大回轉(zhuǎn)余地。不過到了2017年底，海航科技的資金鏈急劇惡化，其流動(dòng)比率驟降至102.86%，如今這一指標(biāo)再度降至100%以下，這表明海航科技的資金鏈狀況整體上仍在持續(xù)惡化。

　　實(shí)際上，如果將275.03億元的存貨剔除，海航科技截至2018年6月30日的速動(dòng)比率更是只有66.55%，其速動(dòng)口徑的流動(dòng)資金鏈缺口更是高達(dá)277億元。

　　根據(jù)此前海航科技發(fā)布收購(gòu)當(dāng)當(dāng)?shù)墓?，雙方擬定的交易對(duì)價(jià)是75億元，其中現(xiàn)金支付部分為34.4億元，其余對(duì)價(jià)以增發(fā)新股的形式支付；與此同時(shí)，海航科技還推出了上限為40.6億元的配套增發(fā)再融資計(jì)劃，但該公司同時(shí)表示，并購(gòu)當(dāng)當(dāng)?shù)慕灰撞灰韵嚓P(guān)配套再融資成功實(shí)施為前提，即便上述配套再融資失敗，并購(gòu)當(dāng)當(dāng)?shù)慕灰滓矔?huì)照常進(jìn)行。

　　但問題是，如果上述40.6億元的配套再融資失敗了，海航科技真有能力繼續(xù)完成交易嗎？

　　財(cái)報(bào)研究院對(duì)此表示嚴(yán)重懷疑：對(duì)于流動(dòng)口徑已經(jīng)“資不抵債”、同時(shí)速動(dòng)口徑資金鏈缺口高達(dá)277億元的海航科技來說，34.4億元的現(xiàn)金絕對(duì)不是個(gè)小數(shù)目，因?yàn)榻刂?018年6月30日，其賬上全部的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額也只有34.87億元——如果上述配套再融資失敗，海航科技仍然強(qiáng)推并購(gòu)，那么其資金鏈或存在一觸即崩的風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)上，即便是證監(jiān)會(huì)對(duì)海航科技的再融資大開綠燈，在當(dāng)前跌跌不休的市場(chǎng)環(huán)境之下，本身就存在較大補(bǔ)跌需求（海航科技自今年1月停牌至今，躲過了A股今年的大跌，停牌期間上證指數(shù)跌幅超20%）的海航科技要想成功實(shí)施40.6億元的再融資，其難度不言而喻。因此，在配套融資難度極高的情況下，放棄并購(gòu)當(dāng)當(dāng)?shù)慕灰?，?duì)于海航科技來說無疑是明智之選。

　　257億巨額外債償付存疑

　　在資金鏈高度緊張的情況下，海航科技會(huì)否出現(xiàn)債務(wù)違約的可能？

　　解答這個(gè)問題，先得看看海航科技存在哪些可能會(huì)導(dǎo)致信用違約的流動(dòng)負(fù)債。

　　財(cái)報(bào)研究院認(rèn)為，從海航科技流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，至少以下兩項(xiàng)負(fù)債如未按期償付，可能會(huì)導(dǎo)致海航科技進(jìn)入信用違約黑名單：

　　第一項(xiàng)：海航科技目前存在19.26億元的短期借款；第二項(xiàng)：海航科技同時(shí)還存在約257.3億元“一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債”——實(shí)際上，以上兩項(xiàng)只是非常保守的估計(jì)，除此之外，海航科技目前尚有485.39億元的應(yīng)付賬款和27.54億元的其它應(yīng)付款，這兩項(xiàng)流動(dòng)負(fù)債中到底有多少債務(wù)的償付結(jié)果可能會(huì)被現(xiàn)有征信體系所收錄，現(xiàn)在公開市場(chǎng)還不得而知。

　　根據(jù)海航科技中報(bào)，上述257億元一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債主要是兩筆長(zhǎng)期美元銀團(tuán)貸款，合計(jì)余額38.2億美元。據(jù)悉，上述債務(wù)源于海航科技子公司的兩紙共計(jì)42.7億美元的長(zhǎng)期貸款協(xié)議，由于2017年海航科技未履行借款協(xié)議中所規(guī)定的相關(guān)義務(wù)，導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)有權(quán)可隨時(shí)要求海航科技償還上述債務(wù)，以上事項(xiàng)還被海航科技審計(jì)機(jī)構(gòu)普華永道出具了非標(biāo)審計(jì)報(bào)告，普華永道在審計(jì)報(bào)告中向投資者著重警示了其中的重大不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

　　“從數(shù)據(jù)來看，相關(guān)債務(wù)余額從42.7億美元削減至38.2億美元，海航科技只償還了其中很小一部分，但大部分仍未償付，短期內(nèi)該公司是否有能力‘隨時(shí)’全額償付，可能還存在較大疑問。”分析人士認(rèn)為，“如果海航科技不能就上述債務(wù)與放貸機(jī)構(gòu)達(dá)成新的諒解協(xié)議，而后者又要求其一次性全額償本付息的話，海航科技資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)極高。”

　　財(cái)務(wù)壓力或致公司全面虧損

　　在財(cái)報(bào)研究院看來，即便是海航科技通過各種手段保證了資金鏈的安全，由此產(chǎn)生的巨大財(cái)務(wù)壓力也極可能會(huì)對(duì)其今年的利潤(rùn)表產(chǎn)生重大沖擊，導(dǎo)致該公司由當(dāng)前的盈虧邊緣轉(zhuǎn)入全面虧損。

　　今年上半年，海航科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1501.54億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1883萬元，不過，其中歸屬股東的凈利潤(rùn)則反而小幅虧損了83萬元。

　　財(cái)報(bào)研究院注意到，高負(fù)債之下的海航科技財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)節(jié)高升，形成了對(duì)其利潤(rùn)表的嚴(yán)重拖累。今年上半年，海航科技的財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)7.76億元，而去年同期該公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用為5.1億元。

　　據(jù)悉，面對(duì)巨大的資金鏈壓力，7月13日，海航科技擬定了一紙發(fā)債補(bǔ)血方案，計(jì)劃通過債券募集資金10億元，用于償還債務(wù)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

很顯然，發(fā)債可能是未來海航科技補(bǔ)充流動(dòng)資金的重要手段，但融資成本是多少呢？

　　今年4月份，由于海航科技借殼前的主體天海投資于2016年發(fā)行的“16天海債”即將進(jìn)入回售行權(quán)期，為了鼓勵(lì)持有人繼續(xù)持有該債券，緩解集中兌付帶來的資金鏈壓力，海航科技不惜將債券票面利率由6.5%上調(diào)到7.5%，但即便如此，65%的“16天海債“持有人仍然不買單，選擇了贖回。

　　“鑒于海航科技現(xiàn)存的較大資金鏈壓力，如果該公司未來全部通過發(fā)債的形式來補(bǔ)血，且其融資成本參考上述7.5%的票面利率的話，那么可以預(yù)見未來海航科技將面臨著巨額的財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，這種壓力極可能會(huì)令該公司在今年轉(zhuǎn)入全面虧損。”上述分析人士說

《電鰻快報(bào)》