《電鰻快報(bào)》華南發(fā)布
文/林妍

    近日，嘉元科技公告，科創(chuàng)板股票代碼688388，初步詢價(jià)時(shí)間為7月9日，網(wǎng)下發(fā)行申購(gòu)日與網(wǎng)上申購(gòu)日同為7月12日。也就是說(shuō)，嘉元科技沖擊科創(chuàng)板只差臨門一腳了！但《電鰻快報(bào)》還是對(duì)其“只求募資不求研發(fā)”的想法捏一把冷汗。

折戟新三板創(chuàng)業(yè)板又趟科創(chuàng)板

    嘉元科技曾是一家新三板掛牌企業(yè)。

    在新三板掛牌還不到兩年之時(shí)，嘉元科技就開始聘請(qǐng)券商進(jìn)行上市輔導(dǎo)，意欲進(jìn)軍創(chuàng)業(yè)板。然而，一年半后，隨著科創(chuàng)板的“橫空出世”，登陸創(chuàng)業(yè)板并未見有更多進(jìn)展的情況下，嘉元科技又將目光瞄向了更熱門、上市幾率似乎更高的科創(chuàng)板市場(chǎng)。從嘉元科技披露的公開資料中可以看到，該公司近三年的累計(jì)研發(fā)支出占總營(yíng)收的比例低于15%“紅線”。
    嘉元科技急于彎道IPO，背后有何原因？

    《電鰻快報(bào)》認(rèn)為，急于完成募資，這是該公司風(fēng)風(fēng)火火創(chuàng)了三個(gè)“板”的根本原因。實(shí)際上，公司確實(shí)缺錢。公司在新三板掛牌期間，曾在一年半之內(nèi)連續(xù)開展3次定增，2016年3月、2016年11月、2017年9月分別募資4725萬(wàn)元、5850萬(wàn)元、1.18億元。并于2014年、2019年進(jìn)行過(guò)兩次動(dòng)產(chǎn)抵押。2018年1月，公司還將價(jià)值2.1億元的股權(quán)出質(zhì)給了工商銀行梅州分行。

    但公司卻在極度包裝數(shù)據(jù)：

    首先是凈利潤(rùn)率。盡管公司營(yíng)收規(guī)模不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但在盈利能力方面，卻遠(yuǎn)超行業(yè)龍頭。從凈利潤(rùn)率角度來(lái)看，嘉元科技2016年-2018年凈利潤(rùn)率分別為14.86%、15.05%、15.3%。就該水平來(lái)看，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于超華科技，就連行業(yè)龍頭諾德股份凈利潤(rùn)率也被公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后（諾德股份凈利潤(rùn)率2.44%、8.50%、5.42%）。而公司2016年-2018年?duì)I業(yè)收入分別為4.19億元、5.66億元、11.53億元，而諾德股份近三年?duì)I業(yè)收入分別為20.0億元、25.4億元、23.2億元。嘉元科技營(yíng)收規(guī)模與之相比，相差數(shù)倍，但凈利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)完美超越，背后有何玄機(jī)？

    其次是現(xiàn)金流。嘉元科技現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)存在嚴(yán)重不匹配的問(wèn)題。2016年-2018年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為10224萬(wàn)元、1656萬(wàn)元、13492萬(wàn)元。從中可以看到，公司2016年現(xiàn)金流明顯高于凈利潤(rùn)，而2017年在業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)背景下，現(xiàn)金流不增反而巨幅降，且和當(dāng)年凈利潤(rùn)均出現(xiàn)較大的差值。

兩個(gè)數(shù)據(jù)曝光其不重研發(fā)

    《電鰻快報(bào)》注意到，研發(fā)費(fèi)率、研發(fā)人員排名倒數(shù)，讓嘉元科技“科創(chuàng)”成色受質(zhì)疑。

    據(jù)嘉元科技招股書披露，2016-2018年度，研發(fā)投入分別為2421.57萬(wàn)元、2383.12萬(wàn)元、3826.67萬(wàn)元，從研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例看，2016-2018年度分別為5.78%、4.21%、3.32%，呈明顯下降趨勢(shì)，且2018年的3.32%在科創(chuàng)板企業(yè)中處于較低水平(科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)不低于15%)，僅為科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)的22%。

    嘉元科技的研發(fā)投入占比較低，已披露的84家科創(chuàng)板受理企業(yè)中的排名倒數(shù)第7。

    研發(fā)人員方面，嘉元科技研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例只有8.51%，這項(xiàng)指標(biāo)在當(dāng)前已披露的84家科創(chuàng)板受理企業(yè)中的排名為倒數(shù)第3，“科創(chuàng)”成色較差。

    在更尖端產(chǎn)品方面，據(jù)嘉元科技招股書披露，目前公司內(nèi)部于2019年1月對(duì)4.5μm 極薄銅箔項(xiàng)目進(jìn)行立項(xiàng)，利用日本先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，通過(guò)改變?cè)械哪ポ伖に嚰夹g(shù)、對(duì)生箔設(shè)備進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)。由此可見，利用的是日本的先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，公司只是在工藝技術(shù)方面進(jìn)行優(yōu)化和升級(jí)。與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，根據(jù)諾德股份2018 年年度報(bào)告，諾德股份已研制成功更有技術(shù)含量的4μm 鋰電銅箔，并實(shí)現(xiàn)了終端試用。另外，公司高性能銅箔厚度較境外先進(jìn)企業(yè)更厚，同等厚度的銅箔單位面積質(zhì)量、抗拉強(qiáng)度和延伸率等技術(shù)指標(biāo)較境外先進(jìn)企業(yè)相比存在一定差距。

    在此狀況下，公司沖擊科創(chuàng)板有幾成把握？在科研投入占比上，緣何畏手畏腳？

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