????????《電鰻快報(bào)》文本/李萬(wàn)鈞

????????華潤(rùn)微電子有限公司(簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)微電子、CRM”)提交科創(chuàng)板注冊(cè)已經(jīng)過(guò)去40天，尚無(wú)最新信息。

????????首先看一組概念：華潤(rùn)微電子的注冊(cè)地為“境外”，被稱為科創(chuàng)板紅籌第一股;實(shí)控人為中國(guó)華潤(rùn);招股書(shū)中稱以振興民族半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為己任;擁有芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試等全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)能力?？傊?，背景深厚，情懷深深，行業(yè)佼佼者。

????????再看一組數(shù)據(jù)：8家子公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，享受15%所得稅優(yōu)惠稅率;報(bào)告期政府補(bǔ)助8326.21萬(wàn)元、9195.01萬(wàn)元及9108.63萬(wàn)元;截至2018年末旗下兩家公司賬面累計(jì)未彌補(bǔ)虧損48.5億元。總之，享受優(yōu)惠稅率和政府補(bǔ)貼，卻累積了巨額虧損，而本次科創(chuàng)板IPO擬募資30億元，其中一半用于8英寸半導(dǎo)體產(chǎn)品。

????????沒(méi)問(wèn)題，科創(chuàng)板容忍虧損。但該公司所處行業(yè)更新迭代周期快(18~24個(gè)月)，盈利艱難，在全國(guó)多地上馬8英寸、12英寸產(chǎn)品的格局下，華潤(rùn)微電子勝算幾何?何時(shí)能過(guò)彌補(bǔ)前期虧損?作為華潤(rùn)集團(tuán)半導(dǎo)體投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，有點(diǎn)“拼湊上市”的味道，會(huì)有哪些投資者前來(lái)買(mǎi)單呢?

????????拼湊上市?

????????根據(jù)招股書(shū)披露的信息，華潤(rùn)微電子共有16家境內(nèi)控股子公司，20家境外控股子公司以及1家參股公司。控股子公司共有7家分支機(jī)構(gòu)。

????????華潤(rùn)微電子最早可追溯到1999年設(shè)立的無(wú)錫華晶上華半導(dǎo)體有限公司，2002 年， CRH 間接收購(gòu)中國(guó)華晶全部股權(quán)，2003年為實(shí)現(xiàn)香港上市組建CSMC，整合半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，之后保持持續(xù)的并購(gòu)狀態(tài)，包括多輪融資，CSMC向CharteredSemiconductor購(gòu)買(mǎi)相關(guān)資產(chǎn)，CRLogic增持CSMC股份，CSMC整合CRH下屬主要半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，國(guó)務(wù)院國(guó)資委將中航電子持有的重慶華微52.41%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至華微控股，等等運(yùn)作。

????????華潤(rùn)微電子所處行業(yè)為中國(guó)證監(jiān)會(huì)劃分的“制造業(yè)”中的“計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”，行業(yè)代碼“C39”，而行業(yè)內(nèi)人士更喜歡稱之為晶圓制造。該公司的概念可謂不少，在招股書(shū)中稱：是華潤(rùn)集團(tuán)半導(dǎo)體投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，始終以振興民族半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為己任，曾先后整合了華科電子、中國(guó)華晶、上華科技等中國(guó)半導(dǎo)體先驅(qū)。公司及下屬相關(guān)經(jīng)營(yíng)主體曾建成并運(yùn)營(yíng)中國(guó)第一條4英寸晶圓生產(chǎn)線、第一條6英寸晶圓生產(chǎn)線。

????????《電鰻快報(bào)》注意到，當(dāng)前趁著國(guó)家戰(zhàn)略的呼聲，一些地方如山東、江蘇、湖北等地掀起一波芯片制造的建廠熱潮，巨額投入和高風(fēng)險(xiǎn)之下，研發(fā)能力和產(chǎn)業(yè)鏈能力能否跟進(jìn)，建廠是否最終還是要淪為代工求存，尚待觀察。

????????從募投項(xiàng)目來(lái)看，華潤(rùn)微電子本次科創(chuàng)板IPO用于研發(fā)的資金占比20%。根據(jù)披露，華潤(rùn)微電子擬募集資金規(guī)模30億元，其中15億元用于8英寸高端傳感器和功率半導(dǎo)體建設(shè)項(xiàng)目，6億元用于前瞻性技術(shù)和產(chǎn)品升級(jí)研發(fā)項(xiàng)目，6億元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，3億元用于產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和整合項(xiàng)目。

????????能否逆轉(zhuǎn)“虧損”魔咒?

????????芯片行業(yè)的資深人士表示，晶圓制造是一個(gè)持續(xù)虧、持續(xù)重投入的行業(yè)，盡管是國(guó)家戰(zhàn)略重點(diǎn)支持的行業(yè)，但中短期似乎很難給投資者帶來(lái)十拿九穩(wěn)的利潤(rùn)，投資安全系數(shù)較低。

????????讓我們先看看行業(yè)特點(diǎn)。

????????晶圓制造行業(yè)屬于高投入行業(yè)，18~24個(gè)月一個(gè)迭代周期，行業(yè)企業(yè)虧損者居多。華潤(rùn)微電子本次科創(chuàng)板上市選擇第二套標(biāo)準(zhǔn)“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年收入不低于5億元”。是否正意味著未來(lái)投入較大、營(yíng)收較大，而盈利不好保障呢?

????????華潤(rùn)微電子在招股書(shū)中，重點(diǎn)提到“產(chǎn)品迭代較快的風(fēng)險(xiǎn)”和“研發(fā)未達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)”，稱半導(dǎo)體行業(yè)的研發(fā)存在周期較長(zhǎng)、資金投入較大的特點(diǎn)。同時(shí)，該公司需要按照行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)布局前瞻性的研發(fā)。但是由于行業(yè)整體的更新頻率較高，公司研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)也在加大。

????????報(bào)告期內(nèi)，該公司研發(fā)投入分別為34558.55萬(wàn)元、44742.09萬(wàn)元和44976.10萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為7.86%、7.61%和7.17%。

????????高風(fēng)險(xiǎn)之下，華潤(rùn)微電子的整體財(cái)務(wù)狀況并不理想。

????????報(bào)告期內(nèi)，華潤(rùn)微電子凈利潤(rùn)兩年內(nèi)虧損，虧損合計(jì)超過(guò)4億元，相比之下，2018年5.38億元的凈利潤(rùn)顯得如此突兀。扣非凈利潤(rùn)的曲線則顯得更加別扭，分別為-3.80億元、717.52萬(wàn)元和3.22億元。

????????即使是這樣的盈利，也來(lái)之不易。華潤(rùn)微電子每年能拿到政府近億元的補(bǔ)助，還享受著15%的優(yōu)惠稅率。

????????根據(jù)披露，截至2018年12月31日，華潤(rùn)微電子下屬的華潤(rùn)賽美科、華潤(rùn)矽科、無(wú)錫華潤(rùn)上華、華潤(rùn)安盛、華潤(rùn)華晶、華潤(rùn)矽威、重慶華微、華潤(rùn)半導(dǎo)體共8家子公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，享受按應(yīng)納稅所得額的15%稅率計(jì)征所得稅的優(yōu)惠稅率。報(bào)告期內(nèi)，華潤(rùn)微電子已經(jīng)確認(rèn)的政府補(bǔ)助收入分別為8326.21萬(wàn)元、9195.01萬(wàn)元及9108.63萬(wàn)元。

????????兩家子公司“掛賬虧損”48.52億元

????????根據(jù)披露，華潤(rùn)微電子境內(nèi)運(yùn)營(yíng)子公司中的兩家主要盈利實(shí)體無(wú)錫華潤(rùn)上華和重慶華微均存在大額累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，截至2018年末，這兩家公司賬面累計(jì)未彌補(bǔ)虧損金額分別為273132.68萬(wàn)元以及212127.93萬(wàn)元，于該等虧損彌補(bǔ)完畢之前無(wú)法向本公司分配現(xiàn)金股利。

????????什么意思?這兩家公司未來(lái)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)遙遙無(wú)期。且看其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

?

《電鰻快報(bào)》