? ? ? ? 《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

????????近日，鄭州捷安高科股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：捷安高科)創(chuàng)業(yè)板IPO成功過會(huì)，捷安高科的主營(yíng)業(yè)務(wù)是專注于軌道交通、安全作業(yè)、船舶和軍工等領(lǐng)域計(jì)算機(jī)仿真實(shí)訓(xùn)系統(tǒng)研發(fā)與技術(shù)服務(wù)的整體解決方案提供商。

????????在閱讀該公司招股書時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》了解到，捷安高科業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的背后是應(yīng)收賬款大幅增加以及業(yè)績(jī)含量金低的事實(shí)。此外，該公司還存在客戶、供應(yīng)商和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手集于一家公司的情況。而且，2019年上半年該公司來自稅收優(yōu)惠的利潤(rùn)占比超過60%。

????????應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速

????????招股說明書顯示，2016年至2019年1-6月份(以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi))，捷安高科分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.6億元、2.17億元、2.69億元和8860萬元，凈利潤(rùn)分別為2904.26萬元、4990.55萬元、7285.80萬元和1208萬元。

????????此外，捷安高科曾預(yù)測(cè)2019年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.12億元，較2018年度增長(zhǎng)15.71%;預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的利潤(rùn)7903.45萬元，較2018年度增長(zhǎng)8.48%;預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬母公司股東凈利潤(rùn)7567.47萬元，較2018年度增長(zhǎng)6.86%。

????????由此看上去，捷安高科收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)還是不錯(cuò)的。然而，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后是該公司近年來應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。2016至2018年，捷安高科應(yīng)收賬款分別增長(zhǎng)312.24%、73.55%和23.47%，而同期營(yíng)收增速分別為82.54%、36%和24.03%。而且，同期該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也一路走高，分別為78.77天、127.49天和146.24天，銷售回款情況明顯下降。

????????供應(yīng)商客戶為同一家公司

????????事實(shí)上，除了業(yè)績(jī)含金量低外，捷安高科還存在客戶、供應(yīng)商和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為同一家公司的情況。招股書顯示，北京騰實(shí)信科技股份有限公司(下稱"騰實(shí)信科技")與捷安高科既是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，又是供應(yīng)商、還是公司客戶。

????????資料顯示，騰實(shí)信科技是一家在新三板掛牌的企業(yè)，主要產(chǎn)品有鐵路模擬駕駛與故障處理系統(tǒng)、檢修支持系統(tǒng)、檢測(cè)分析系統(tǒng)、電路模擬系統(tǒng)等。報(bào)告期內(nèi)，捷安高科主要產(chǎn)品的毛利率均高于騰實(shí)信科技。但是，2016年，騰實(shí)信科技成為捷安高科的第一大供應(yīng)商，采購(gòu)金額是330.13萬元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的4.98%。

????????捷安高科招股書和騰實(shí)信年報(bào)顯示，騰實(shí)信不僅是供應(yīng)商，還是捷安高科的客戶。2016年，捷安高科是騰實(shí)信的前五大供應(yīng)商，采購(gòu)金額是304.63萬元，占騰實(shí)信當(dāng)期采購(gòu)總額的比例為11.41%。此外，2019半年報(bào)中，騰實(shí)信再次提到了捷安高科，稱因資金緊張的原因，騰實(shí)信還欠捷安高科108.27萬元，賬齡早已超過了1年。

????????捷安高科曾在招股說明書中預(yù)測(cè)公司2019年的全年業(yè)績(jī)，其中，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入為31169.59萬元、歸母凈利潤(rùn)為7903.45萬元，業(yè)績(jī)較2018年仍有小幅的提升。然而，招股說明書顯示，2019年1-9月，捷安高科的營(yíng)業(yè)收入為13924.5萬元，同比增長(zhǎng)了16.35%，歸母凈利潤(rùn)為2148.81萬元，同比下降7%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為1812.46萬元，同比下降16.63%。

????????預(yù)測(cè)與實(shí)際情況存在巨大差異。招股書顯示，2016年-2018年，捷安高科每年第四季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10206.15萬元、10876.28萬元、14798.65萬元，分別占當(dāng)期全年?duì)I業(yè)收入64.11%、50.14%、55.43%。

????????捷安高科在招股書中表示，公司產(chǎn)品的客戶主要為開設(shè)相關(guān)專業(yè)的學(xué)校、各地鐵路局及其下屬單位和地鐵公司、各地市安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局等政府部門，這類客戶一般遵循較為嚴(yán)格的預(yù)算管理制度，通常在當(dāng)年第一季度制定采購(gòu)與預(yù)算計(jì)劃，并在審批和編制預(yù)算后開展招標(biāo)等活動(dòng)，在下半年尤其是第四季度進(jìn)行產(chǎn)品的驗(yàn)收。

????????由此可以推算，如果以2016年第四季度的營(yíng)業(yè)收入占總收入的比例來計(jì)算(近三年最高的占比)，捷安高科2019年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38797.72萬元，似乎能夠?qū)崿F(xiàn)捷安高科預(yù)測(cè)的收入。但這種預(yù)測(cè)發(fā)生的概率有多大?

????????利潤(rùn)嚴(yán)重依賴稅收優(yōu)惠

????????此外，捷安高科對(duì)國(guó)家優(yōu)惠政策依賴嚴(yán)重，該公司獲得的稅收優(yōu)惠占利潤(rùn)總額的比例始終超過了30%。報(bào)告期內(nèi)，捷安高科的稅收優(yōu)惠金額分別為1210.89萬元、1790.91萬元、2343.69萬元、838.12萬元，分別占當(dāng)期利潤(rùn)總額的34.92%、30.33%、30.16%、62.5%。

????????由此可見，每年捷安高科利潤(rùn)中有超過30%是來自稅收優(yōu)惠，到了2019年上半年，這一比例更是超過了60%。

????????除了利潤(rùn)靠稅收優(yōu)惠外，捷安高科在IPO期間披露的三板招股書的部分信息出現(xiàn)了前后矛盾的情況。2017年8月捷安高科正式提交招股書，七個(gè)月后有撤回，給出的撤回理由是：公司調(diào)整上市計(jì)劃。

????????此后在2019年3月該公司再次遞交招股書。2019年11月，捷安高科收到證監(jiān)會(huì)的反饋意見，證監(jiān)會(huì)該公司的就規(guī)范性問題、信息披露問題等對(duì)捷安高科及其保薦機(jī)構(gòu)和律師提出了32個(gè)具體問題，其中包括捷該公司在2014年委托其實(shí)控人購(gòu)買2000萬元理財(cái)產(chǎn)品、并在3年后才收回收益的合理性等。

????????此后捷安高科更新了招股書，然而，更新的招股書中的數(shù)據(jù)存在前后矛盾的情形，比如前后兩版招股書中的2018年末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款相差30余萬元，以及2018年的營(yíng)業(yè)成本、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、所得稅費(fèi)用、凈利潤(rùn)相差10余萬元等。

????????再往前追溯，2016年的應(yīng)收賬款余額前五名客戶及前十名客戶也出現(xiàn)了前后不一致的情況。前五名客戶中疑點(diǎn)是在2019年的兩版招股書中由哈爾濱鐵路局替代了鄭州市軌道交通有限公司，前十名客戶的疑點(diǎn)是在同2017年版招股書的比對(duì)當(dāng)中出現(xiàn)差異，對(duì)十大客戶及銷售金額做了更改。

《電鰻快報(bào)》