????????《電鰻快報》文 / 李炳瑤

????????無錫江南奕帆電力傳動科技股份有限公司(以下簡稱江南奕帆)創業板IPO成功過會已經一個多月了。招股書披露的信息顯示，江南奕帆主要從事專業定制化微特減速電機的研發，制造和銷售。主要產品包括輸配電行業儲能減速電機和房車減速電機，產品應用于輸配電高壓開關領域和房車配件領域。

????????《電鰻快報》注意到，江南奕帆對房車減速電機銷售依賴較大，貢獻了該公司1/3的銷售。此外，諾克工業作為該公司的最大客戶，對其銷售金額引起了業內人士的質疑，而且，在剔除每年新產品的增量及其占比后，2018年和2020年上半年該公司的銷售額出現了大幅下降。

????????江南奕帆的外銷占比較高，報告期內，由于美國加征關稅，給該公司的出口帶來了一定的損失。此外，該公司的業績嚴重依賴舊客戶，對新客戶的開發力度不夠，導致新客戶對該公司的業績貢獻不大。

????????對房車減速電機銷售依賴大 數據引質疑

????????招股說明書披露的信息顯示，2017年至2019年，諾克工業股份有限公司(以下簡稱諾克工業)一直是江南奕帆的最大客戶，江南奕帆對諾克工業的銷售內容為房車減速電機，銷售金額分別為5153.72萬元、3397.46萬元和4978.54萬元，在營業收入中的占比分別為33.94%、23.33%和29.38%。

????????同時，招股說明書顯示，2017年至2019年，江南奕帆房車減速電機的銷售收入分別為5153.85萬元、3394.55萬元和4948.86萬元，在營業收入中的占比為34.35%、23.61%和29.44%。

????????由此可見，除2017年江南奕帆對諾克工業的銷售額稍稍低于江南奕帆當年房車減速電機的銷售收入外，2018年和2019年，江南奕帆對諾克工業的銷售額稍高于江南奕帆當年房車減速電機的銷售收入。

????????有媒體認為，諾克工業向江南奕帆還采購了除房車減速電機外的其他減速電機?但從招股說明書“報告期內前五大客戶的基本情況”所披露的信息來看，諾克工業的采購內容僅為房車減速電機，沒有其他產品。

????????然而，房車減速電機的銷售占據了江南奕帆三分之一的銷售，將如此大的業績集中在諾克工業一家上，風險較大。江南奕帆已經與諾克工業合作了13年之久，諾克工業作為該公司的第一大客戶，業務還是要從新產品開發中得到增長。

????????2017年至2020年上半年(以下簡稱報告期內)，江南奕帆的房車減速電機中客戶開發新產品對應收入金額分別為0元、0.24萬元、862.40萬元和705.64萬元，占房車減速電機收入金額比重為0、0.01%、17.43%和38.42%，整體呈上升趨勢。

????????然而，如果將新產品的增量及其占比剔除后，江南奕帆與諾克工業在原有產品的業績上也出現大幅變動，2018年在沒有推新的情況下，業績下降了34%;2020年1-6月，原有產品只貢獻了1131萬元的銷售額，這與2019年4086.46萬元的原有產品銷售額差距太大，業績的波動頗為明顯。

????????業內人士認為，由于推新因素的存在，原有產品的可替代性就強，新產品供應商的選擇，就變得與合作的過往歷史沒有必然的聯系，從而對江南奕帆的業績必然構成了風險，一旦兩者關系生變或增加了競爭性供應商，江南奕帆房車電機的收入或直線下降。

????????事實上，對江南奕帆的存貨也必然構成不利因素，報告期各期末，其存貨賬面余額分別為1295.30萬元、1302.43萬元和1549.92萬元和1595.89萬元，或面臨存貨減值的風險。

????????外銷占比高 美加征關稅致損失

????????招股書披露的信息顯示，報告期內，江南奕帆產品外銷收入占當期主營業務收入的比重分別為49.82%、40.12%、43.15%和40.87%，主要出口區域包括北美、歐洲等國家和地區。其中，對美國出口收入金額分別為5,805.91萬元、4,253.14萬元、5,772.19萬元和2,207.77萬元，占當期主營業務收入比例分別為38.70%、29.58%、34.34%和27.86%。

????????2018年6月，美國政府正式發布了對中國產品征收關稅的清單，對500億美元關稅清單上的中國產品征收額外25%的關稅，江南奕帆的出口產品在加征關稅之列，對該公司出口業務帶來一定不利影響。若假設公司最高承擔15%加征關稅成本，將會導致公司2018年、2019年及2020年1-6月利潤總額下降4.14%、11.82%和9.50%，表明國際貿易形式惡化將對公司經營成果產生不利影響。

????????在中美貿易摩擦發生后，江南奕帆出口美國的大部分商品未單獨就加征關稅的原因相應降低產品的銷售價格，該公司向美國出口業務未受到重大影響，不存在明顯的貿易摩擦的滯后影響。但未來如果公司承擔部分加征關稅成本，將對公司盈利能力造成不利影響。

????????江南奕帆表示，未來，若公司主要海外客戶或主要海外市場的政治、經濟、貿易政策等發生較大變化或經濟形勢惡化，我國出口政策產生較大變化或我國與這些國家或地區之間發生較大貿易摩擦等情況，若公司無法繼續獲得相應國家或地區的訂單，或公司必須通過承擔額外成本的方式維系訂單，都將對公司的經營成果產生不利影響。

????????另外，江南奕帆主要采用美元和歐元等國際貨幣與客戶進行結算，因此會產生一定金額匯兌損益。報告期內，該公司確認的匯兌損益金額分別為248.92萬元、-482.52萬元、6.98萬元和-91.87萬元，若未來人民幣匯率發生較大波動，可能會給公司造成匯兌損失，使公司盈利面臨一定的匯率波動風險。

????????5人創造上億元銷售?

????????劉錦成變更為公司實際控制人前后的毛利率和費用情況進行對比，2017年毛利率54.99%較2016年的55.01%基本持平，2017年的銷售費用、管理費用、研發費用的合計1368.12萬元較2016年的1,222.07萬元，增長11.95%，公司主營業務毛利率、主要費用未發生重大變化。

????????拿江南奕帆的銷售費用率與同行業可比公司對比，其銷售費用率報告期分別為1.35、1.65%、1.40%和1.45%，與洛凱股份較為接近，低于新宏泰，遠低于同行平均水平3.16%、3.17%、3.64%和3.22%。

????????對此，江南奕帆的解釋是：客戶優勢是其競爭優勢之一。客戶的粘性非常強，一旦開始合作后，后續的維護成本較低，因此對人力、廣告、業務招待費、差旅費等銷售相關費用的投入相對較少。目前江南奕帆銷售部有5人，其中3人負責內銷、2人負責外銷，這5人支撐起了江南奕帆上億的銷售額。

????????從江南奕帆的客戶形態來看，報告期各期客戶數量分別為549個、619個、547個和335個，其中10萬元以下客戶分別為466個、514個、444個和270個，銷售金額占營業收入比例僅為2.93%、3.52%、2.94%和5.35%;1萬元以下客戶分別是365個、404個、332個和175個，銷售金額占營業收入比例僅為0.47%、0.57%、0.38%和0.46%。

????????客戶中數量占絕大部分為小客戶，而銷售金額占比卻非常之少，以致于江南奕帆的銷售人員極少和銷售費用極低。如此低的銷售投入，造成了江南奕帆對舊有客戶的依賴，而報告期內，該公司的新增客戶的收入貢獻率僅僅為3.17%、4.69%、1.85%、和1.19%。

????????業內人士認為，江南奕帆過于依賴老客戶，未來公司想進一步擴大規模，須加大力度開發老客戶。

《電鰻快報》