????????《電鰻快報》文 / 李瑞峰

????????2月2日，科創板上市委2021年第12次審議會議結果顯示，廣州三孚新材料科技股份有限公司(以下簡稱三孚新科)首發獲通過，并于3月4日提交了注冊。

????????招股書披露的信息顯示，三孚新科是一家表面工程技術解決方案提供商，成立于2009年，主要從事表面工程技術的研究及新型環保表面工程專用化學品的研發、生產和銷售。

????????《電鰻快報》注意到，近年來，三孚新材的毛利率在持續下降，而且其研發投入占比也遠低于同行公司。業內人士質疑，三孚新科在2018年引入的財務投資者為何在預期取得的收益將會減少的情況下愿意為較高的股權價格買單?

????????另外，值得注意的是，三孚新科的壞賬準備的計提力度也低于同行，該公司是否存在通過較低的壞賬計提比例粉飾業績也值得懷疑，而且該公司的員工社保繳納數據也存在打架的情況。

????????毛利率下降 研發投入占比低于同行

????????2017年至2019年以及2020年前三季度(以下簡稱報告期內)，三孚新材主營業務毛利率分別為48.47%、46.16%、41.85%和41.41%，呈下降趨勢，該公司表示，這主要是由于毛利率相對較低的電子化學品收入占比逐年提高所致。

????????招股書顯示，報告期，三孚新材的電子化學品的毛利率分別為42.57%、36.42%、32.59%和31.51%，亦呈下降趨勢，主要是因為毛利率較低水平的沉銅專用化學品收入占比提高所致。

????????此外，報告期，三孚新材的研發投入分別為848.80萬元、1098.35萬元、1193.76萬元和1026.52萬元，占營業收入比重分別為5.70%、5.83%、5.39%和5.45%。相較于同行業可比公司研發費用占營業收入比重7.45%、7.37%、6.98%和9.38%，該公司整體研發投入相對較低。

????????業內人士認為，較低的研發投入不能有效支持持續的技術創新，從而存在技術創新落后于同行業競爭對手的風險，對三孚新材未來技術先進性存在不利影響，進而對該公司未來產品的競爭力和經營業績產生不利影響。

????????引入財務投資者 每股收益卻在下降

????????招股書顯示，三孚新科曾在報告期內多次引入財務投資者，2017年12月17日，該公司第一次引入財務投資者，向粵科投資增發了517.2174萬股，增資價格為每股4.64元;2018年11月和12月，該公司實控人上官文龍又分別向創鈺銘晨、中小基金兩家機構轉讓股份，股權轉讓價格為7.73元/股;2019年1月，該公司向宏大廣譽增發240.744萬股，增發價格為8.20元/股;同年8月，該公司又向寧波中哲和君瓴盈泰兩個財務投資者進行了增發，增發價格則提升至9.76元/股，從三孚新科第一次引入財務投資者到最后一次增發，股權價格已經上漲了5.12元/股，上漲幅度高達110.34%。

????????然而，值得注意的是，三孚新科引入的全部為財務投資者，業內人士認為，相對于戰略投資者而言，財務投資者的投資行為是以獲利為目的，更注重于短期的獲利，對企業的長期發展則不怎么關心，會選擇在適當的時點套現以獲得最大的利益。

????????三孚新科引入的財務投資者的股權價格每次都屢創新高，那么按照常理，該公司的業績應該是有較快速的上升的，然而相反的是，從2017年至2018年，三孚新科的每股收益卻從2017年的0.50元下降至了2018年的0.48元，財務投資者在此時入場明顯獲得的收益會減少，因此業內人士質疑，三孚新科在2018年引入的投資者卻為何在預期取得的收益將會減少的情況下愿意為較高的股權價格買單?

????????壞賬準備計提方法被質疑

????????另外，值得注意的是，三孚新科的壞賬準備的計提力度相較于同行也較低，該公司是否存在通過較低的壞賬計提比例粉飾業績也值得懷疑。

????????招股書披露的信息顯示，三孚新科對于1年以內、1-2年、2-3年、3-4年、4-5年和5年以上的應收賬款壞賬計提比例分別為5.00%、10.00%、30.00%、50.00%、80.00%和100.00%，而同行業可比公司應收賬款壞賬計提比例平均值分別為4.25%、15.00%、40.00%、75.00%、90.00%和100.00%。

????????對比以上數據，我們可以發現，三孚新科對于1-5年各期的應收賬款的壞賬計提比例均低于同行業可比公司平均值。通常來說，較低的壞賬計提比例可以減少公司的資產減值損失，這將會提升公司的利潤水平，三孚新科是否存在通過較低的壞賬計提比例粉飾業績的情形也值得深究。

????????社保繳納人數真假難辨

????????招股書披露的信息顯示，三孚新科下屬兩家子公司在報告期內被納入合并報表范圍，分別是其全資子公司南京寧美新材料科技有限公司(以下簡稱寧美新科)和其持股70%的參股子公司廣州皓悅新材料科技有限公司(以下簡稱皓悅新科)。

????????招股書顯示，2017年至2019年，三孚新科的員工人數分別為216人、244人和235人。其中2017年，該公司的養老保險和其他四險的繳納人數分別為185人、189人;2018年，養老保險和其他四險的繳納人數分別為213人、217人;2019年五險繳納人數為220人，均存在部分員工社保欠繳的情況。

????????然而，有媒體從企信網上注意到，2017年，三孚新科五險繳納人數為93人，寧美新科五險繳納人數為12人，皓悅新科五險繳納人數為46人;2018年，三孚新科五險繳納人數105人，寧美新科五險繳納人數為11人，皓悅新科五險繳納人數為人53人;2019年，三孚新科五險繳納人數為106人，寧美新科五險繳納人數為11人，皓悅新科五險繳納人數為57人。即2017年至2019年，三孚新科及其子公司五險繳納人員合計分別為151人、169人、174人。

????????由此可見，2017年招股書披露的養老保險和其他四險的繳納人數比企信網數據分別多34人、38人;2018年分別多44人、48人;2019年多46人。

????????一募投項目或已投產 募投項目產能披露存疑

????????招股書披露的信息顯示，三孚新科擬募資2.6億元用于兩個項目，其中替代氰化電鍍的高密度銅電鍍循環經濟關鍵技術產業化示范項目(以下簡稱示范項目)擬使用募資9555萬元，新建綜合車間、研發試驗車間和測試試驗車間。示范項目的土建工程擬投入6500萬元，設備及技術投資3055萬元，項目建設期10個月。

????????備案信息顯示，該項目的起止期限為2019年7月1日至2020年11月1日，建設期為16個月。環境影響報告表顯示，該項目計劃開工時間為2020年1月1日，計劃投產時間為2020年10月1日，建設期為10個月，與備案信息有所出入。按照環境影響報告表所說，示范項目目前或已投產。

????????另外，根據問詢，2015年11月，三孚新科已經完成示范項目的一期工程建設，并將公司主要生產中心搬遷至該項目相關廠區。而本次IPO，三孚新科擬為示范項目提供研發軟硬件設施及配套體系。

????????但是，該公司的招股書披露的項目設備卻比環境影響報告表披露的設備少很多。招股書顯示，該項目擬使用3055萬元用于設備及技術投資，其中包含41種不同名稱的設備53臺(套)。

????????與招股書披露的設備信息相比，環境影響報告表比招股書多1臺原子吸收光譜儀，且不包含招股書披露的2間超凈實驗室，除此之外包含了招股書披露的其它設備。而環境影響報告表還有一些招股書沒有披露的設備，諸如40臺電子天平、20臺數顯恒溫水浴鍋、30臺pH計、20臺產品壽命測試貯存罐、20臺通風櫥、100臺電解測試儀等設備。

????????除此之外，三孚新材的示范項目的驗收情況也值得關注。招股書披露的信息顯示，示范項目為國家級項目，立項時間為2013年。根據保薦工作報告，該項目目前由于未達到驗收條件而尚未驗收，該項目總預算為14055萬元，財政撥款為1080萬元。

????????首輪問詢要求三孚新科回復該項目2013年即立項但目前尚未驗收的原因，結合項目相關申請、批準等文件原文，說明該項目的具體驗收條件，公司是否構成違約或存在違約風險，財政撥款金額遠不及項目總預算的原因。

????????三孚新科回復稱周邊配套建設相對滯后、項目投資資金需求量較大等導致該示范項目二期工程建設后延，至今尚未驗收。三孚新科還提到，該申報材料及批復通知并無具體驗收條件，但存在企業對項目建設內容描述：(1)建設無氰高密銅電鍍原料生產線、中試線、研發中心大樓;(2)形成年產3萬噸無氰高密銅電鍍原料的生產能力。

????????然而，值得注意的是，招股書未披露無氰高密銅電鍍原料的生產能力，只披露了2017年至2020年1-6月通用電鍍專用化學品的產能，分別為9500噸、10600噸、10600噸、5300噸。而通用電鍍專用化學品則包含了無氰高密度銅電鍍工藝、ABS塑膠電鍍工藝、高效環保前處理工藝三種主要應用工藝。顯然，公司現有包括無氰高密度銅電鍍工藝在內的通用電鍍專用化學品的年產能也才10600噸，距離3萬噸無氰高密銅電鍍原料的規劃年產能遠之又遠。

????????與此同時，在進行項目效益披露時，招股書披露示范項目將進一步提高公司研發實力和客戶服務水平，不會產生直接經濟效益。

????????對此，首輪問詢要求三孚新科結合市場需求說明本次募投項目的必要性，對發行人未來產品銷售及經濟效益的影響，該項目"不會新增產能、不會產生直接經濟效益"的表述是否準確。

????????在回復中，三孚新科為避免理解歧義，已對相關表述進行了修改。

《電鰻快報》