????????《電鰻快報》文 / 李炳瑤

????????因安徽森泰木塑集團股份有限公司(以下簡稱森泰股份)撤回發行上市申請、民生證券撤銷保薦，根據相關規則規定，上海證券交易所已于2月23日晚間終止了森泰股份發行上市審核。上市委審議會議取消審議森泰股份發行上市申請。

????????森泰股份主要產品為高性能木塑復合材料、新型石木塑復合材料及其制品，產品適用范圍可涵蓋木材、塑料、塑鋼、鋁合金及其他相似復合材料的適用領域，目前產品主要應用于建筑、裝飾、家居、園林、市政設施等領域。

????????此次森泰股份科創板IPO擬公開發行不少于2955.33萬股人民幣A股普通股，募集資金投資額擬為3.65億元，主要運用于項目擴建及技改，如年產2萬噸輕質共擠木塑復合材料擴建項目、年產600萬平方米新型石木塑復合材料數碼打印生產線技改項目、研發中心建設項目、國內營銷體系建設項目、補充流動資金項目等。

????????業內人士注意到，上市前夕，泰森股份卻遭遇了較多關于公司專利問題的質疑，同時超過九成的海外銷售比例也讓泰森股份的業績增長面臨爭議，而且，該公司的大多收入來自貼牌銷售，品牌競爭能力弱，內銷產品毛利率為負

????????此外，作為準備登陸科創板的公司，該公司主要發明專利業務在其主營業務收入中比重較低，因此該公司的上市發行條件遭質疑。2017年，該公司有上百萬元產品因質量問題被迫召回。

????????上市發行條件遭質疑

????????招股書顯示，2017年-2019年及2020年上半年(以下簡稱報告期內)，森泰股份分別實現營業收入4.08億元、4.41億元、5.34億元和2.82億元，銷售收入處于穩定增長狀態。其中，外銷收入分別為3.62億元、3.86億元、4.88億元和2.7億元，占當期營業收入的比重分別為88.71%、87.71%、91.55%和95.88%。

????????此外，泰森股份的科研能力也備受質疑。2017年至2020年上半年，報告期內森泰股份研發費用分別為1064.86萬元、1238.65萬元、2166.49萬元和1168.63萬元，占營業收入的比例分別為2.61%、2.81%、4.06%和4.15%，研發投入強度較小。

????????同時，森泰股份選擇的科創指標依據為《上海證券交易所科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》第五條之“形成核心技術和主營業務收入相關的發明專利(含國防專利)合計50項以上”。

????????據森泰股份在回復函中所述，公司的主營業務是高性能木塑復合材料、新型石木塑復合材料及其制品和應用的研發、設計、生產、銷售。公司形成主營業務收入的53項發明專利均已形成公司核心技術，其中有22項發明專利屬于高性能木塑復合材料的配方、生產工藝或安裝技術類發明專利，6項發明專利屬于新型石木塑復合材料的生產工藝或安裝技術類發明專利，25項發明專利屬于裝配式建筑部品部件生產工藝或結構設計類發明專利。其中高性能木塑復合材料和新型石木塑復合材料發明專利合計28項，占比約53%，裝配式建筑類發明專利25項，占比約47%。

????????然而，由于“裝配式建筑收入”占森泰股份主營業務收入比重較低，業內人士質疑森泰股份并不符合相關上市發行條件。2020年上半年，森泰股份裝配式建筑收入僅172.43萬元，占營收比例僅為0.61%。

????????盡管森泰股份一再強調“裝配式建筑收入占公司主營業務收入比重較低，但公司裝配式建筑產品系主要產品高性能木塑復合材料及新型石木塑復合材料的應用領域，屬于公司主營業務。公司科技創新能力突出，形成核心技術和主營業務收入相關的發明專利合計50項以上，符合《暫行規定》第5條的相關要求”，但關于其能否順利在科創板上市，仍存在一定爭議。

????????七成收入來自貼牌銷售，議價能力弱

????????招股書顯示，森泰股份以境外銷售為主，但由于公司品牌在境外市場的知名度不高，因此森泰股份主要通過境外品牌商開拓國際市場。

????????森泰股份境外銷售主要采用ODM銷售模式，且為買斷式銷售，即該公司直接與境外品牌商簽訂銷售合同或訂單，根據品牌商的訂單要求安排發貨，同時產品配上品牌商的品牌名稱，俗稱“貼牌”。

????????報告期內，森泰股份外銷收入占當期營業收入的比重分別為88.71%、87.71%、91.55%和95.88%，另外，ODM模式銷售收入占營業收入的比例分別為60.5%、65.76%、70.41%和77.64%，呈逐年上升趨勢。

????????然而，由于部分境外客戶除了向森泰股份采購高性能木塑復合材料或新型石木塑復合材料外，還向其他供應商采購同類產品。因此，長期作為ODM生產商的森泰股份在激烈的市場競爭中往往依靠一定的價格優勢來滿足ODM客戶要求，進而維持雙方合作關系。

????????業內分析人士認為，過度依賴ODM模式使得森泰股份在產業鏈中處于弱勢地位，對產品的議價能力較弱。從短期發展看，這直接導致了報告期各期末森泰股份的應收賬款占比較高。

????????招股書披露的信息顯示，報告期內，森泰股份的應收賬款凈額分別為7600.38萬元、8891.84萬元、7667.13萬元和8808.64萬元，占當期流動資產的比例分別為32.14%、31.91%、31.8%和28.8%。另外，從該公司長期發展戰略看，依靠境外品牌商的品牌效應并不利于森泰股份自主品牌的發展，未來森泰股份還面臨缺乏品牌競爭力的風險。

????????質量問題 百萬元產品被召回

????????2017年，森泰股份因產品質量問題被迫召回上百萬元產品。該事件主要是森泰股份對Dura composites Ltd.客戶銷售的部分批次產品存在質量問題，于是公司主動召回了107.80萬元產品。上交所并對此事件進行了問詢。

????????森泰股份對此解釋稱，報告期內發生的重大退回主要為：2017年度由于銷售的部分批次產品由于原材料引起的產品質量問題，發行人整體召回130.76萬元產品;Daejin America Inc及其關聯方客戶由于產品鎖扣不符，2018年度及2019年度分別退回7.70萬元、57.34萬元產品。

????????該產品發生質量問題的原因主要是，該公司用于生產產品采購的再生HDPE塑料質量不完全符合公司標準，材料入庫檢測過程中抽選樣本較少，未能發現原材料存在質量問題。森泰股份稱，上述質量問題發生后，公司質量部門會同生產部門、銷售部門召開質量問題總結分析會議，并形成質量問題解決方案，整改方案如下：決定執行更為嚴格的質量抽樣方法;要求供應商對破碎再生塑料水清洗的水槽再加長10米、要求供應商立即將40目篩網改成60目篩網、要求供應商增加質檢一名、派遣質檢員至供應商駐廠一周，培訓檢驗方法和跟進改善進度。

????????業內分析人士認為，森泰股份的產品遠銷海內外是所有企業的愿景，但依靠代工進行外銷的企業，即使產品銷量可觀，其品牌競爭力依舊薄弱，且還面臨諸多如匯率等方面的風險，對企業發展造成很大不利影響。

????????內銷產品毛利率為負

????????事實上，除了產品質量問題以及品牌競爭能力弱外，森泰股份的高性能木塑復合材料和新型石木塑復合材料在國內市場的銷售情況并不樂觀。

????????報告期內，該公司的高性能木塑復合材料的內銷毛利率分別為22.29%、21.06%、9.86%和24.72%，而外銷毛利率分別為27.21%、22.2%、32.31%和36.98%。可見報告期內森泰股份高性能木塑復合材料的內銷毛利率均低于外銷毛利率。

????????另外，新型石木塑復合材料的內銷毛利率更是令人大跌眼鏡。報告期內，新型石木塑復合材料的內銷毛利率分別為20.63%、-7.84%、-10.67%和-2.24%。除2017年外，其余各期的內銷毛利率均為負數。

????????對此，森泰股份的解釋是，為培育國內品牌，拓展新型石木塑復合材料市場，公司定價較低，導致新型石木塑復合材料內銷毛利率一般低于外銷。

????????事實上，在2017年，森泰股份內銷新型石木塑復合材料推向市場后反應尚可。于是，從2018年起，該公司加大對國內市場的推廣力度，給予終端客戶較低的價格。同時，還加大對設備和人員的投入。然而，由于市場開拓未達預期，森泰股份內銷毛利率水平迅速下降，2018年和2019年毛利率均為負數。

《電鰻快報》