????????《電鰻快報(bào)》文 / 李炳瑤

????????11月30日，三羊馬(重慶)物流股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱三羊馬)在深交所主板掛牌，股票代碼：001317。招股書顯示，三羊馬是一家主要通過公鐵聯(lián)運(yùn)方式為汽車行業(yè)和快速消費(fèi)品行業(yè)提供綜合服務(wù)的第三方物流企業(yè)。

????????《電鰻快報(bào)》注意到，三羊馬的兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)的銷售單價(jià)在下降，該公司的競(jìng)爭(zhēng)力似乎在減弱?中鐵特貨始終為三羊馬的第一大客戶，同時(shí)中鐵特貨又是該公司最大供應(yīng)商，三羊馬對(duì)其依賴嚴(yán)重，未來可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。另外，值得注意的是，三羊馬與中鐵特貨同期披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不相匹配。

????????銷售單價(jià)下降 競(jìng)爭(zhēng)力在減弱?

????????招股書顯示，從2018年至2020年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，三羊馬分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.29億元、9.2億元和8.67億元，凈利潤分別為4522.92萬元、6741.2萬元和6362.57萬元。由此可見，2020年三羊馬的營業(yè)收入和凈利潤均同比出現(xiàn)了下降。

????????三羊馬擁有汽車整車綜合物流服務(wù)、非汽車商品綜合物流服務(wù)、倉儲(chǔ)服務(wù)等業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，該公司的汽車整車綜合物流服務(wù)產(chǎn)生的銷售收入分別為69652.63萬元、78371.75萬元和72586.91萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的85.47%、86.69%和85.12%，可見，三羊馬至少有八成收入是與汽車產(chǎn)銷量直接相關(guān)。

????????然而，報(bào)告期內(nèi)，我國汽車銷量分別為2808.06萬輛、2576.90和2531.10萬輛，增長幅度分別為-2.76%、-8.23%和-1.78%。對(duì)此，三羊馬表示，若未來全球經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，或者國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生不利變化，則可能導(dǎo)致我國汽車行業(yè)產(chǎn)銷量持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營和盈利能力造成不利影響。

????????此外，三羊馬的汽車整車綜合物流服務(wù)主要由全程物流服務(wù)、兩端作業(yè)服務(wù)構(gòu)成。其中，全程物流服務(wù)產(chǎn)生的銷售收入分別為27654.72萬元、31795.24萬元和33138.45萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的33.93%、35.17%和38.86%，兩端作業(yè)服務(wù)產(chǎn)生的銷售收入分別為41997.9萬元、46576.51萬元和39448.46萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的51.53%、51.52%和46.26%。

????????換言之，三羊馬的收入主要是來源于全程物流服務(wù)和兩端作業(yè)服務(wù)。然而，在報(bào)告期內(nèi)，三羊馬全程物流服務(wù)的作業(yè)單價(jià)分別為2023.33元/臺(tái)、1587.24元/臺(tái)和1502.31元/臺(tái)，兩端作業(yè)服務(wù)的作業(yè)單價(jià)分別為72.17元/臺(tái)、71.48元/臺(tái)和62.64元/臺(tái)，該公司全程物流服務(wù)和兩端作業(yè)服務(wù)的作業(yè)單價(jià)均在持續(xù)下降。

????????因此，業(yè)內(nèi)分析人士質(zhì)疑為何三羊馬全程物流服務(wù)和兩端作業(yè)服務(wù)的銷售單價(jià)會(huì)出現(xiàn)上述情況?該公司的競(jìng)爭(zhēng)力是在下降嗎?

????????對(duì)大客戶依賴嚴(yán)重后 未來存風(fēng)險(xiǎn)

????????招股書顯示，三羊馬前身是重慶中集汽車物流有限責(zé)任公司，成立于2005年，并于2016年掛牌新三板，2020年12月1日?qǐng)?bào)送了首次公開發(fā)行股票并在深交所中小企業(yè)板上市的申報(bào)材料，2020年12月4日起，該公司股票在新三板停牌，同月7日獲申請(qǐng)受理。

????????三羊馬的前五大客戶分別為中鐵特貨、重慶長安民生物流、重慶東風(fēng)小康汽車、奇瑞汽車股份和百威(中國))，報(bào)告期內(nèi)，五大客戶的銷售收入占總營收的比重分別為80.08%、72.70%和71.32%。其中，長安民生物流、小康股份等客戶都在各自年報(bào)中提到，其銷售受汽車行業(yè)整體行情限制均出現(xiàn)不同程度的下滑。因該公司對(duì)大客戶的依賴較為嚴(yán)重，若未來公司失去主要客戶，或主要客戶的經(jīng)營狀況因各種原因發(fā)生不利變化，可能都會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營和盈利能力造成不利影響。

????????此外，三羊馬在商業(yè)模式上和鐵路關(guān)聯(lián)較高，中鐵特貨物流股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱中鐵特貨)始終為第一大客戶，同時(shí)中鐵特貨又是公司最大供應(yīng)商，為公司提供鐵路運(yùn)力，這種既是最大客戶又是最大供應(yīng)商的企業(yè)，三羊馬對(duì)其依賴嚴(yán)重，未來一旦合作發(fā)生變動(dòng)，對(duì)該公司的不利影響也是顯而易見的。

????????三羊馬在招股書中也提到，公司持續(xù)滿足中鐵特貨招標(biāo)條件，已與中鐵特貨形成長期合作關(guān)系。未來，若公司無法滿足招投標(biāo)所對(duì)應(yīng)的條件，公司存在對(duì)中鐵特貨兩端業(yè)務(wù)無法持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)，將給公司的未來可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生較大影響。

????????值得一提的是，總計(jì)持有三羊馬83.54%股權(quán)的公司董事長邱紅陽也曾多年任職于鐵路部門。

????????與中鐵特貨同期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不匹配

????????招股書顯示，三羊馬的前五大重要客戶比較穩(wěn)定。最新招股書顯示，中鐵特貨及其關(guān)聯(lián)方在報(bào)告期內(nèi)始終位居公司第一大客戶，報(bào)告期內(nèi)，該公司分別向其銷售27789.00萬元、27747.81萬元和23419.16萬元，對(duì)其銷售額占該公司營收比例在27%-34%區(qū)間。

????????根據(jù)三羊馬招股書中銷售額占營收比例，可以計(jì)算得出三羊馬前五大客戶銷售額為不含稅金額。

????????中鐵特貨同樣也在謀求主板IPO，其2020年底的最新招股書顯示，從2017年至2020年上半年，三羊馬(重慶中集汽車物流股份有限公司系公司前身)位列其前五大供應(yīng)商，中鐵特貨向公司采購及接受勞務(wù)金額分別為20912.26萬元、29006.10萬元、26062.95萬元和8953.52萬元。

????????由此可見，2018年，中鐵特貨披露的向三羊馬采購金額，較三羊馬披露的向中鐵特貨銷售金額高出約1220萬元;2019年，中鐵特貨披露的向三羊馬采購金額，則較三羊馬披露的向中鐵特貨銷售金額少了約1685萬元。

????????此外，三羊馬去年12月披露的招股書中，2020年上半年向中鐵特貨的銷售金額為9646.74萬元，較中鐵特貨招股書同期向公司采購金額多了690萬元左右，還有2017年三羊馬向中鐵特貨的銷售金額也比中鐵特貨同期向公司的采購金額高出約940萬元。

????????從三羊馬及中鐵特貨招股書披露的數(shù)據(jù)可以看出，同期金額都存在一定差異。而且以中鐵特貨2018年采購金額高于公司銷售金額、2019年采購金額低于公司銷售金額來看，無論中鐵特貨采購金額是否含稅，都與三羊馬的同期銷售金額難以匹配。三羊馬招股書信披是否真實(shí)、準(zhǔn)確?

????????值得注意的是，三羊馬此前披露的反饋意見中，該公司被要求說明：“申報(bào)材料中與中鐵特貨物流股份有限公司相關(guān)的信息披露內(nèi)容與中鐵特貨物流股份有限公司(即中鐵特貨)申報(bào)文件相應(yīng)信息披露內(nèi)容是否存在差異。若有，請(qǐng)說明原因及合理性。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師及申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表明確意見。”

????????對(duì)于以上問題，《電鰻快報(bào)》向三羊馬發(fā)去了求證函，但截至發(fā)稿時(shí)沒有收到該公司的回復(fù)。

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