????????《電鰻快報》文 / 李瑞峰

????????2021年12月3日，思特威(上海)電子科技股份有限公司(以下簡稱思特威)科創(chuàng)板IPO已提交注冊，目前該公司再無新進展發(fā)布。招股書顯示，思特威的主營業(yè)務為高性能CMOS圖像傳感器芯片的研發(fā)、設計和銷售。

????????《電鰻快報》注意到，在即將登陸科創(chuàng)板之際，思特威的研發(fā)投入占比呈逐年大幅下降趨勢，從2018年的14.45%下降至2021年前三季度的6.71%。在研發(fā)投入占比下降的同時，該公司毛利率也普遍低于同行公司的平均值。此外，該公司還存在多家知名機構突擊入股的情況。

????????研發(fā)投入占比大幅下降8個百分點

????????招股書顯示，2018年至2021年一季度(以下簡稱報告期)，思特威分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.25億元、6.79億元、15.27億元和5.41億元，歸母凈利潤分別為-1.66億元、-2.42億元、1.21億元和6862.9萬元，扣除非經常性損益后的凈利潤分別為-1.72億元、-1.31億元、1.19億元和6792.64萬元。

????????報告期內，思特威因股權激勵計劃確認的費用分別為1.1億元、2.57億元、1618.56萬元和389.44萬元，其中，被列支在研發(fā)費用內的股權激勵費用分別為為4644.31萬元、6075.58萬元、240.38萬元和0萬元，占研發(fā)費用的比例分別為49.75%、49.71%、2.22%和0%，波動較大。

????????另外，在報告期內，思特威的研發(fā)費用分別為9336.08萬元、12222.44萬元、10843.82萬元和3625.41萬元，研發(fā)費用率分別為28.76%、18%、7.1%和6.71%，出現(xiàn)了大幅下降。在剔除了股份支付后的研發(fā)費用率分別為14.45%、9.05%、6.94%和6.71%，整體呈下降趨勢，且2019年至2021年一季度均低于同期同行業(yè)上市公司研發(fā)費用率平均值9.85%、8.83%、8.21%。

????????對此，思特威的解釋是，2018年度該公司研發(fā)費用占比相對較高主要是因為公司尚處于產量爬坡初期，銷售規(guī)模相對較小，研發(fā)費用占營業(yè)收入比重相對較高。此后隨著經營規(guī)模的迅速擴大、研發(fā)支出增速不及收入增速，研發(fā)費用率隨之下降，剔除股份支付后的研發(fā)費用率與同行業(yè)大致相當。

????????毛利率低于同行可比公司

????????招股書顯示，報告期內，思特威實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.25億元、6.79億元、15.28億元和5.4億元，其中來自前五大客戶的銷售比重分別為96.79%、88.91%、79.20%及84.90%，客戶集中度較高。

????????2021年第一季度，思特威前五大客戶分別為鼎芯無限、志遠電子、大華股份、大疆創(chuàng)新、君視芯，銷售額占比分別為26.78%、25.52%、21.98%、5.57%和5.06%。

????????對此客戶集中度高的原因，思特威的解釋是，由于集成電路行業(yè)晶圓制造和封裝的門檻均較高等因素，供應商較為集中，這也是芯片設計企業(yè)較為普遍的現(xiàn)象。該公司的客戶集中度較高，主要是由于公司采取直銷和經銷兩種銷售模式所致。由于市場對公司產品的需求量較大，公司對客戶的管理較為嚴格，直銷客戶一般選擇業(yè)內知名的終端品牌客戶，經銷商客戶一般選擇行業(yè)知名的經銷商客戶，這種策略可以保證銷售規(guī)模的穩(wěn)定和良好的客戶回款。

????????在供應商方面，由于思特威采取的是Fabless經營模式，其采購的原材料主要包括晶圓和封裝測試服務。自2019年第三季度以來，CIS芯片缺貨的情況便日益嚴重。不僅是低像素CIS嚴重缺貨，高像素CIS芯片所采用的BSI工藝產能也更為緊張。

????????招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，2019年，思特威所對晶圓以及封測采購的均價分別為：4146.41元/片和1032.33元/片，而2020年前述采購價格分別為：4912.78元/片和1428.48元/片。2021年前三季度，該公司所采購的封測價格小幅回落，至1402.21元/片，但晶圓價格繼續(xù)攀升，采購均價達到5390.55元/片。

????????對此思特威也解釋稱，報告期內，由于半導體行業(yè)景氣度提升，晶圓制造及封裝測試產能緊俏，供應商提高報價。同時，該公司單價更高的中高端產品銷售占比提升，相應的采購單價有所增長。

????????上游成本的提升對思特威產品的毛利率造成擠壓。招股書顯示，該公司2020年FSI-RS系列產品的毛利率同比下滑了2.88個百分點。報告期內，該公司的綜合毛利率為12.73%、18.14%、20.88%和26.57%，同期同行可比公司的平均毛利率分別為23.95%、26.09%、26.7%和28.99%。

????????對于毛利率的下降，思特威解釋稱，這是暫時性的，隨著產品的持續(xù)優(yōu)化及迭代，公司報告期毛利率持續(xù)提升。

????????多家知名機構“突擊”入股

????????招股書顯示，思特威曾于2017年6月開始搭建紅籌架構，構建以開曼思特威作為境外融資及持股平臺，以香港智感微、思特威有限作為核心業(yè)務經營主體的紅籌架構。

????????為了實施回歸境內A股發(fā)行上市的計劃，2020年6月，開曼思特威及其股東啟動紅籌架構拆除事宜，并于2020年9月完成紅籌架構的拆除。作為拆除紅籌架構的組成部分，2020年8月，思特威有限作價1.17億美元收購香港智感微100%的股權。

????????在拆除紅籌架構后，思特威獲得了多家知名機構入股。2020年9月，大華股份出資1.03億元認購思特威183.05萬元注冊資本。

????????此后，思特威再次發(fā)生增資及股權轉讓，參與及受讓方數(shù)量接近20家。其中，國家集成電路基金二期、海康智慧分別出資4億元、2000萬元參與認購思特威新增注冊資本。小米產業(yè)基金、海通證券投資、奧聞投資、紅杉瀚辰投資、聯(lián)想科技、領邦投資等通過股份受讓及增資方式實現(xiàn)入股。

????????截至2020年10月末，該公司已收到國家集成電路基金二期、海康智慧投資、聯(lián)想科技、紅杉瀚辰等16名股東的新增注冊資本。

????????2020年12月，思特威完成股份制改革。此次整體變更完成后，思特威共有50名股東。其中，該公司創(chuàng)始人徐辰持股比例為15.23%，為該公司的控股股東、實控人，并與其一致行動人莫要武合計持有公司21.89%的股份，合計擁有該公司51.46%的表決權且該等表決權均由徐辰擁有或控制。

????????國家集成電路基金二期為思特威第二大股東，持股比例為8.21%。大華股份、小米產業(yè)基金、紅杉瀚辰投資、聯(lián)想科技、海通證券投資、海康智慧投資分別持有思特威2.2%、1.61%、1.13%、1.12%、0.84%和0.41%股份。

????????對于多名機構股東突擊入股，思特威的解釋是，基于公司技術先進性、業(yè)務發(fā)展態(tài)勢、研發(fā)技術產業(yè)化以及未來的發(fā)展戰(zhàn)略，公司獲得多家投資機構的支持。一方面說明公司的業(yè)務經營情況受到資本市場的認可，另一方面體現(xiàn)出公司所處賽道未來發(fā)展前景良好，受到了機構投資者的關注。

????????對于以上問題，《電鰻快報》向思特威發(fā)去了求證函，但截止發(fā)稿時未收到該公司的回復。

《電鰻快報》