《電鰻財經》文 / 楊力

????????上海毓恬冠佳科技股份有限公司(以下簡稱毓恬冠佳)將于8月23日首發上會，該公司擬在深交所創業板上市。

????????招股書顯示，毓恬冠佳是以汽車天窗為主要產品的汽車運動部件制造商，擁有汽車天窗設計、研發、生產一體能力，主要服務于在中國設立的國內外知名汽車廠商以及部分海外整車制造商，提供專業的、系統的各類汽車天窗以及其他汽車運動部件成套解決方案，是一家優秀的汽車零部件一級供應商。該公司目前主要客戶包括長安汽車、一汽集團、吉利汽車、廣汽集團、上汽大眾、長城汽車、奇瑞汽車等國內知名整車廠。

????????近年來，得益于下游汽車銷量的穩步上行以及新能源汽車賽道的高景氣發展，汽車天窗的出貨量持續上升， 2023年汽車天窗的出貨量高達1,581萬套，2020年至2023年年均復合增速為4.3%。

????????目前汽車天窗市場的需求仍相當旺盛。2020年汽車天窗的出貨量僅1397.9萬套，2023年出貨量穩步上升至1581萬套，2020年至2023年年均復合增速為4.2%，未來仍將保持較快增長。

????????此外，數據顯示，2020年汽車天幕的出貨量僅42.9萬套，2023年出貨量大幅度上升至377.4萬套，2024年上半年出貨量達到192.8萬套，2020年至 2023年年均復合增速高達106.4%。同時，2020年天幕的滲透率僅為2.1%，2023年滲透率上升至14.5%，2024年上半年達到16.6%。

????????2020年，新能源汽車天幕的出貨量僅20.2萬套，天窗出貨量僅69.0萬套;2023年隨著新能源汽車銷量超預期增長，天幕出貨量也隨之上升至305.9萬套，天窗出貨量也大幅度上升至360.9萬套，推動了汽車天窗和天幕的需求上行。

????????綜合以上數據，與汽車天窗相比，目前汽車天幕的滲透率仍較低，增長空間相對較大。

創新研發優勢為客戶提供一流天窗技術方案

????????招股書上會稿顯示，從2021年至2023年，毓恬冠佳最近三年研發投入分別為6,692.56萬元、6,225.07萬元以及6,845.58萬元，累計金額19,763.22萬元。

????????毓恬冠佳秉持“科技驅動發展”的理念，以專業專注的精神，高效務實的作風堅持自主研發，該公司目前擁有約160名研發人員。

????????近年來，毓恬冠佳建立了完整自主知識產權的開發流程，并且實現了虛擬開發仿真，通過數據中心將所有技術信息對采購物流和制造實時共享，實現智能化開發關聯。該公司針對不同客戶需求，建立了適應性的數據交換系統，以保證開發過程保密高效的要求，聚焦天窗新概念創新，給客戶提供一流天窗技術方案。

????????在產品創新研發方面，毓恬冠佳基于現有汽車天窗產品，在此基礎上疊加技術附加值，以解決終端用戶需求下的一些行業技術痛點，包括負氧離子簾布、超薄遮陽簾、起翹全景天幕等;同時，基于該公司豐富的汽車運動部件相關技術儲備，確定了電動尾翼、門模塊等新產品研發路線，其中電動尾翼產品已量產，該公司的尾翼產品以其獨特的展開方式、前衛的造型以及良好的品控，獲得了優異的行業口碑。

????????截至2024年3月21日，毓恬冠佳共擁有329項專利，其中17項發明專利，290項實用新型專利，22項外觀專利。

????????在高強度研發投入以及專利技術的加持下，毓恬冠佳的毛利率保持著穩步增長。報告期內，該公司主營業務毛利率分別為14.49%、14.94%和16.84%。

????????招股書披露的信息顯示，毓恬冠佳的產品主要為全景天窗和小天窗，全景天窗是毛利率比較高的產品。該公司在回復問詢函中披露，隨著人們生活水平的提高，下游整車廠越來越多使用面積更大、透光率更好的全景天窗。在這種趨勢下，毓恬冠佳的毛利率或許將持續優化，這對于收入超20億元的公司來說，是業績成長的直接推動力。

獲16家主機廠資質認證 實驗室榮譽資質優勢明顯

????????汽車天窗行業的產業鏈包括上游原材料及零部件供應商、中游制造商和下游車企及銷售商等。上游供應商為汽車天窗行業提供必要的原材料、零部件和組件，包括玻璃制造商、金屬加工廠、塑料制造商等。中游包括天窗模具制造商、天窗組件制造商等。下游包括車企和汽車后市場的維修保養、改裝、銷售、出口廠商等。

????????汽車天窗的產業鏈上中下游構成了一個相互依存、協同發展的生態系統。汽車天窗行業作為中游制造商，在產業鏈中發揮著關鍵的作用，通過與上游供應商和下游汽車制造商及銷售商的合作，實現汽車天窗產品的生產、供應和最終應用。

????????汽車天窗行業存在一些標準和規范，這些標準旨在確保汽車天窗的安全性、質量和可靠性。除了一些常見的汽車天窗行業標準，不同國家和地區可能還有其他針對汽車天窗的行業標準和規范，這些標準通常由政府、行業組織或國際標準化組織制定。汽車天窗制造商和供應商應密切關注相關標準的變化和更新，以確保他們的產品符合最新的要求，并與市場保持一致。

????????毓恬冠佳招股書披露的信息顯示，該公司的實驗中心占地2,700平方米，有70余臺(套)實驗設備，主要從事汽車天窗、電動尾翼、門模塊及充電口蓋等產品的測試，包括尺寸測量、力學試驗、水密封試驗、環境試驗、振動試驗、功能耐久試驗及材料試驗等模塊。

????????毓恬冠佳擁有CNAS(中國合格評定國家認可委員會)的認可證書，德國大眾臺架、上汽大眾材料、上汽通用GP10、上汽集團乘用車、廣汽乘用車、一汽紅旗、長安汽車、吉利汽車、通用五菱、集度汽車、北京汽車、北汽新能源、福田汽車等 16家主機廠資質認證。

模優勢完美“匹配”客戶優勢

????????據頭豹研究院的研究報告顯示，中國汽車天窗市場的競爭格局相對穩定，市場集中度較高。最近三年CR5一直維持在75%以上，2021年CR5高達76%，2022年和2023年CR5均達到75%，市場整體較為集中。毓恬冠佳作為國內汽車天窗龍頭企業在CR5中占據著穩固的位置。

????????頭豹研究院的數據還顯示，近年來，本土汽車天窗企業迅速崛起，外國企業的市場份額近年來略有下滑，2021年外國企業的市場份額為38%，到2023年已下降至32%。

????????得益于近年來國產品牌汽車銷量的上行，以毓恬冠佳為代表的一批本土汽車天窗廠商迎來發展新機遇。毓恬冠佳依托本土優勢，近年來市場份額逐漸上行，并于2022年作為國內龍頭企業超越部分外國傳統供應商。2021年毓恬冠佳的市場份額僅為10%，2023年大幅度上升至16%，市占率排名從2021年的第三位上升至2023年的第二位，發展潛力較為強勁。

????????在中國新能源汽車天窗市場上，市場競爭格局相對集中，2022年的CR5為87.7%，毓恬冠佳作為國內龍頭已躋身行業前三，伴隨著中國新能源汽車新勢力的崛起，國產廠商將迎來更新的發展機遇

????????研究顯示，毓恬冠佳新能源占比較高。在傳統的汽車天窗制造商中，毓恬冠佳更加重視新能源汽車產品，相比于其他傳統供應商，其新能源產品占比更高，新能源銷量的增長也給其帶來新的發展機遇。

????????2023年，毓恬冠佳汽車天窗銷量為231.10萬臺，已成為中國汽車天窗市場上的國內龍頭企業，市場占有率為16%，也是截至2022年中國天窗市場前五名供應商中唯一誕生于中國本土的汽車天窗企業。高產量可以分攤固定成本從而形成單件成本優勢，毓恬冠佳目前具有一定的市場份額，其他市場份額較小的企業可能會因為高單件成本缺少足夠的資金擴大生產和市場規模，缺乏競爭力，甚至逐步退出市場競爭。

????????事實上，毓恬冠佳不僅具有規模優勢，而且還有客戶優勢，二者幾乎可以完美匹配。目前該公司的客戶群體可分為合資整車廠、自主品牌整車廠以及其他潛在客戶。目前已合作的國內自主品牌整車廠包括一汽集團、;此外，該公司還積極接洽新能源品牌，以進一步拓寬公司的銷售渠道和客戶資源，為后續公司在新能源領域的發力奠定基礎，其中包括：廣汽埃安、合眾汽車、零跑汽車、集度汽車、北汽新能源、嵐圖汽車、合創汽車等。優質的客戶資源為該公司的長久發展提供了堅實的基礎。

????????最后，值得注意的是，雖然與融資渠道更完善的可比上市公司相比，毓恬冠佳的資產負債率較高，但其主要為經營性應收應付項目。近年來，毓恬冠佳通過有效的營運資金管理策略，統籌對客戶收款賬期及對供應商付款賬期的管理，提高資金使用效率。該公司最新一輪的回復顯示，剔除經營性應收項目及經營性應付項目后，公司資產負債率分別為39.09%、34.84%和22.01%，與同行業可比公司均值無重大差異，且該的公司資產負債率呈逐年下降趨勢，財務風險逐年降低。未來毓恬冠佳上市后，其資產負債率將進一步降低，償債能力會不斷提升。

《電鰻快報》