時(shí)隔9年，岳陽(yáng)林紙(600963.SH)將出售的資產(chǎn)再買回來(lái)，深化“林漿紙”一體化戰(zhàn)略布局，但受到了市場(chǎng)質(zhì)疑。

        11月26日晚，岳陽(yáng)林紙披露，公司出資12.78億元收購(gòu)湖南駿泰新材料科技有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“駿泰科技”“標(biāo)的公司”)100%股權(quán)。

        本次交易對(duì)方為岳陽(yáng)林紙的控股股東泰格林紙集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“泰格林紙”)，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。而且，采用收益法評(píng)估的估值結(jié)果作為參考依據(jù)，增值4.38億元。

        岳陽(yáng)林紙頻繁倒騰駿泰科技，2011年公司耗資9.64億元買進(jìn)，2015年作價(jià)9.7億元置出，如今，計(jì)劃再度買進(jìn)，12.78億元收購(gòu)是否劃算?

        二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，11月27日，岳陽(yáng)林紙股價(jià)跌停。

        受市場(chǎng)等多種因素影響，2023年以來(lái)，岳陽(yáng)林紙持續(xù)虧損，合計(jì)虧損3.33億元。

        現(xiàn)金收購(gòu)，岳陽(yáng)林紙的財(cái)務(wù)壓力將加大。截至今年9月底，公司貨幣資金只有9.09億元，對(duì)應(yīng)的有息負(fù)債高達(dá)61.61億元。

        再購(gòu)駿泰科技尋協(xié)同

        時(shí)隔多年，岳陽(yáng)林紙二度收購(gòu)駿泰科技。

        根據(jù)最新公告，岳陽(yáng)林紙擬向控股股東泰格林紙收購(gòu)駿泰科技100%股權(quán)。消息一經(jīng)披露，就引發(fā)了廣泛關(guān)注。

        據(jù)披露，駿泰科技成立于2006年6月，是一家集生物基材料與生物質(zhì)能源研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的國(guó)有高新技術(shù)企業(yè)。2011年1月，岳陽(yáng)林紙以配股募集資金9.64億元收購(gòu)了駿泰科技100%股權(quán)。當(dāng)年，公司還向其增資2.22億元，2013年公司再向其增資5億元。

        彼時(shí)，收購(gòu)駿泰科技前后，岳陽(yáng)林紙耗資16.86億元。

        毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)時(shí)的收購(gòu)是失敗的。受國(guó)際商品漿的嚴(yán)重沖擊、國(guó)內(nèi)造紙及紡織對(duì)商品漿需求疲軟影響，商品漿價(jià)格低迷，疊加原材料價(jià)格堅(jiān)挺等因素，駿泰科技在2012年至2014年連續(xù)3年虧損，嚴(yán)重拖累上市公司業(yè)績(jī)。

        2015年10月，岳陽(yáng)林紙通過(guò)資產(chǎn)置換方式向控股股東泰格林紙剝離了駿泰科技100%股權(quán)，置出價(jià)格為9.70億元。

        一買一賣，除了對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)拖累外，不考慮資本成本，岳陽(yáng)林紙損失了真金白銀合計(jì)達(dá)7.16億元。

        就是這樣一家公司，岳陽(yáng)林紙為何還要收購(gòu)呢?

        近年來(lái)，經(jīng)過(guò)控股股東培育和孵化，駿泰科技逐步尋找到適合其自身發(fā)展的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和產(chǎn)品策略，包括從單一產(chǎn)品調(diào)整為“溶解漿+紙漿”四類產(chǎn)品互補(bǔ)，踩準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷協(xié)調(diào)，不斷提高產(chǎn)能利用率至100%等，當(dāng)前，其經(jīng)營(yíng)狀況明顯改善，噸漿成本較置出前下降了近600元。

        2023年，駿泰科技營(yíng)業(yè)收入23.09億元，凈利潤(rùn)3.14億元;今年1—7月，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為14.86億元、2.65億元。

        岳陽(yáng)林紙表示，自2018年廢紙停止進(jìn)口以來(lái)，漿紙一體化已成為各大造紙企業(yè)的必選戰(zhàn)略，收購(gòu)駿泰科技將有助于公司實(shí)現(xiàn)漿紙協(xié)同，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。未來(lái)，公司將加大對(duì)駿泰科技項(xiàng)目建設(shè)支持，特別是針對(duì)差異化絨毛漿等進(jìn)口高附加值產(chǎn)品項(xiàng)目投入，同時(shí)將依托在林業(yè)產(chǎn)業(yè)的布局和渠道，開展速生竹種植和開發(fā)，滿足駿泰科技原料需求。

        岳陽(yáng)林紙還表示，本次收購(gòu)是公司打造高端綠色漿紙產(chǎn)業(yè)，深化“林漿紙”一體化戰(zhàn)略，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，擴(kuò)大主業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)對(duì)中上游資源控制力、影響力的重要舉措，駿泰科技注入后，產(chǎn)業(yè)上有效協(xié)同可以提高公司產(chǎn)品多樣性，提升紙漿自給率，有助于公司平抑行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)。

        背債61億仍現(xiàn)金收購(gòu)

        駿泰科技是否為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，暫時(shí)還難以判斷。本次交易采用現(xiàn)金收購(gòu)，將加劇岳陽(yáng)林紙的財(cái)務(wù)壓力。

        2023年底及今年7月底，駿泰科技賬面凈資產(chǎn)分別為3.89億元、6.54億元。今年10月，駿泰科技決定用法定公積金、資本公積金彌補(bǔ)虧損，用減少注冊(cè)資本5億元的方式彌補(bǔ)虧損，注冊(cè)資本將由15.22億元降至10.22億元，未分配利潤(rùn)由2024年7月31日的-9.15億元降為-4.15億元。目前在辦理減資程序中。

        本次交易的價(jià)格，參考收益法評(píng)估結(jié)果，作價(jià)為12.78億元。收益法評(píng)估后的股東全部權(quán)益價(jià)值約為12.78億元，增值額約為4.38億元，增值率為52.11%。而資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估結(jié)果為，全部權(quán)益價(jià)值約為7.24億元。收益法評(píng)估值較基礎(chǔ)法評(píng)估值高出5.55億元。

        備受質(zhì)疑的是，岳陽(yáng)林紙自身財(cái)務(wù)承壓，既然是向控股股東收購(gòu)，為何要采用現(xiàn)金支付?

        截至今年9月底，岳陽(yáng)林紙貨幣資金9.09億元，對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)短期債務(wù)高達(dá)61.61億元，其中，短期債務(wù)為30.82億元。數(shù)據(jù)顯示，公司存在較大的償債壓力。

        2023年，岳陽(yáng)林紙?jiān)I劃定增，擬募資不超過(guò)25億元，用于提質(zhì)升級(jí)綜合技改項(xiàng)目一期年產(chǎn)45萬(wàn)噸文化紙項(xiàng)目建設(shè)，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。目前，定增募資事項(xiàng)終止。

        現(xiàn)金收購(gòu)，財(cái)務(wù)雪上加霜，岳陽(yáng)林紙將如何解決?

        歷史上，除了駿泰科技，岳陽(yáng)林紙收購(gòu)也失敗過(guò)。

        2016年，岳陽(yáng)林紙出資9.34億元收購(gòu)誠(chéng)通凱勝100%股權(quán)，形成商譽(yù)5.16億元。2019年，在連續(xù)三年精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)后，誠(chéng)通凱勝凈利潤(rùn)同比下降33.5%，2021年降至千萬(wàn)元級(jí)別，2023年進(jìn)一步降至百萬(wàn)元級(jí)別，今年上半年，則為虧損1702.75萬(wàn)元。

        去年以來(lái)，岳陽(yáng)林紙經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)不好看。2023年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為86.41億元，同比下降11.66%;凈利潤(rùn)為-2.38億元，為2016年以來(lái)首次年度虧損。除了市場(chǎng)低迷等因素影響外，對(duì)誠(chéng)通凱勝計(jì)提4500萬(wàn)元左右的商譽(yù)減值，也對(duì)凈利潤(rùn)有一定影響。

        今年前三季度，岳陽(yáng)林紙實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為51.55億元、-0.95億元，同比下降22.13%、181.83%。這次虧損，與災(zāi)害天氣有關(guān)。

        2023年以來(lái)，岳陽(yáng)林紙合計(jì)虧損3.33億元。

        業(yè)績(jī)不好看，收購(gòu)駿泰科技，短期內(nèi)可以扮靚財(cái)報(bào)，但岳陽(yáng)林紙如何解決財(cái)務(wù)壓力，收購(gòu)最終能否達(dá)到預(yù)期，也需要時(shí)間檢驗(yàn)。

《電鰻快報(bào)》