自去年 12 月起，港股市場的消費板塊開始注入一波新鮮血液：自彩妝領域延伸至中式餐飲、新茶飲乃至茶葉及調味品賽道——赴港上市的消費企業名單正不斷拉長。1 月 17 日，曾經沖刺A股IPO未果的八馬茶業再次出現在輿論視野，正式向港交所遞交了上市申請。

        作為國內高端茶葉市場的頭部企業，在經歷了數年上市波折后，八馬茶業終于在這股消費企業赴港上市的熱潮中再次邁出關鍵一步。不過，面對經濟下行與消費習慣變化的挑戰，如何在新產品頻出的市場競爭中穩固自身地位，成為八馬茶業IPO之外仍需深入思考和解決的關鍵命題。

        密集敲門港股

        2024年12月10日，“國貨彩妝品牌”毛戈平正式在港股掛牌，從上市首日至1月21日股價漲幅超100%;拼搭玩具企業布魯可自今年1月10日掛牌至今股價漲幅近五成，不過，并非所有在港股新掛牌的消費股都能獲得青睞，大眾便民中式餐飲品牌小菜園自去年12月20日上市至今，股價漲幅低于10%。

        盡管市場表現存在差異，但這并未澆滅消費企業赴港上市的熱情。去年12月下旬以來，包括滬上阿姨、蜜雪冰城、老鄉雞、海天味業、八馬茶業等在內消費行業企業紛紛向港交所提交了招股書。

        作為國內高端茶葉代表企業，八馬茶業在資本市場的征途已歷經數年：2015 年11月24日，八馬茶業獲準在新三板掛牌，2018 年4月24日，八馬茶業自新三板摘牌。2021年4月，八馬茶業向深交所申請于創業板上市，此后經歷了深交所多次問詢，八馬茶業也均予以回復。不過在2022年5月，八馬茶業主動申請撤回發行上市申請獲同意。

        隨后八馬茶業于2022年8月向證監會提交在深交所主板上市申請，深交所于2023年3月1日依法受理申請文件并進行審核。到當年9月，八馬茶業再次撤回申請，深交所也終止了相關審核。一直到今年1月17日，八馬茶業轉戰港股，沖刺港交所主板上市。

        針對當前消費企業密集選擇港股IPO，《華夏時報》記者在與一位專做企業上市的行業人士交流時了解到，雖然沒有成文規定，但當前消費類企業在A股上市的難度很大，相比之下，港股上市的標準明確，門檻相對A股較低，對企業來說有穩定預期，港股市場為消費類企業提供了一條更為實際可行的上市路徑。

        “從投資者退出機制考慮，許多消費企業在早期一級市場融資時引入過美元投資，港股作為國際化的資本市場，可以為美元基金提供相對便捷和高效的退出通道，”該人士同時指出，在當前激烈的市場競爭下，上市對于消費企業的意義遠不止融資，上市有助于企業提升品牌知名度，增強消費者、合作伙伴以及投資者對企業的信心，從而擴大品牌在國內外市場的影響力。

        不過，該人士同時提醒，盡管港股市場對消費企業具有諸多吸引力，但港股整體估值相對較低，市場流動性和資金量相對有限，尤其在當前環境下，港股市場的企業估值發生一二級市場倒掛的情況時有發生，這對于企業融資和投資者收益都會產生一定影響。

        吃高端紅利

        從最新披露的業績數據看，盡管消費市場存在降級趨勢，但茶葉銷售收入占總收入超85%的八馬茶業，近年來從高端茶葉市場的發展紅利中受益頗多。

        招股書數據顯示，2022—2023年，八馬茶業實現營收分別約為18.18億元、21.22億元;實現凈利潤分別約為1.66億元、2.06億元。截至2024年9月30日止9個月，其實現營收約為16.47億元;實現凈利潤約為2.08億元。從凈利潤率數據看，八馬茶業凈利潤率2022年為9.1%，2024年前九個月已提升至12.6%。

        茶葉市場依價格區間細分為高端、中端及大眾三大類別。其中，高端茶定義為價格大于700元/公斤，中端產品價格介于300元/公斤到700元/公斤;低于300元/公斤則定義為大眾產品。根據弗若斯特沙利文報告，2019年至2023年，按銷售收入計，中國高端茶葉市場規模的復合年增長率為6.2%，這一增速超越了市場整體5.1%的復合年增長水平。

        對于國內高端茶葉市場增速領漲，八馬茶業在招股書中指出，高端茶葉品牌通常具有較高的客戶忠誠度和強大的客戶服務標準。相比之下，大眾茶葉分部的增長相對較慢，原因在于隨著可支配收入增加及健康意識增強，更多客戶將由大眾及無品牌的茶葉轉向有品牌及值得信賴的茶葉。

        本報記者近期與另一家專注于高端茶的連鎖品牌交流時也了解到，即便在去年整體消費環境疲軟情況下，其旗下高端產品線仍實現了超越其他價格帶產品的顯著增長，其推出的春節高端禮盒系列在推出之初也迅速售罄，超出此前預期。

        面對消費市場的變化，高端茶品牌如何調整策略以保持市場競爭力，凌雁管理咨詢首席咨詢師、餐飲及食品行業分析師林岳在接受《華夏時報》記者采訪時指出，八馬茶業高端的定位和形象，對茶葉品牌來講是一個明智的策略，因為茶葉傳統消費人群大部分比較有經濟能力，也愿意為高端茶葉產品買單。但他同時指出，隨著新生代消費者的崛起，這個市場會發生變化，包括產品定位、產品類型和渠道模式，要保持持續增長，需要提前培育新生代消費人群，與之產生鏈接。

        “變重”擴張

        在招股書中，對于IPO募資用途，八馬茶業稱，預計將用于擴建生產基地及建造新生產基地;提升品牌價值，以及擴大產品組合;為直營線下門店網絡的擴張提供資金，并專注于開設更多門店以提升品牌價值，例如旗艦店;提升業務運營的數字化水平以及收購或投資中國茶行業的參與者等等方面。

        目前，八馬茶葉的線下門店構成中，超九成為加盟門店。招股書數據顯示，截至2024年9月30日，其有3498家線下門店，其中3224家為加盟門店。與此同時，向加盟商的銷售也構成八馬茶業的主要收入來源。2022年—2024年前三季度，八馬茶業向加盟商銷售產生的收入分別為9.12億元、10.73億、8.19億元，分別占同期總收入的50.2%、50.6%及49.7%。

        盡管整體門店數量快速增長，八馬茶業的直營門店在過去幾年處于收縮狀態，從2022年的352家減少至2024年9月30日的274家。

        對于直營線下門店數量在近年來減少，八馬茶業表示，主要是因為戰略性地關閉若干直營線下門店，或將這些門店轉為加盟店。這是因為管理層決定專注于經營大型直營線下門店，作為旗艦店，以更有效地展示品牌形象。因此，對于繼續直營不符合該發展戰略的若干直營店，決定關閉或將其轉為加盟店。

        但在未來的線下渠道擴張上，八馬茶業預計在未來三年內新開設品質好店1500家，其中，在直營線下門店方面，計劃于2025年末前開設十家新的直營線下門店，并于2026年及2027年分別開設35家新的直營線下門店，目前預計將主要位于華東及華南。

        對于八馬茶葉披露的門店擴張計劃，林岳對本報記者表示：“加盟模式短期內還是業務增長的主要來源，但未來八馬茶業應該更多投入到供應鏈基礎建設、品牌營銷以及產品研發方面，大面積開拓線下門店是要謹慎的，不管是加盟還是直營，過重的運營模式未來短板效應會越來越明顯。”

        除此之外，記者關注到，截至2022年及2023年12月31日止年度以及截至2024年9月30日止九個月，八馬茶業的銷售及營銷開支分別占營收的33.9%、32.1%及31.6%，對于未來如何平衡費用率與市場份額擴張之間的關系等相關問題，記者采訪了八馬茶業相關人士，該人士稱：“有關公司的業務發展及未來展望，請參閱已上載到港交所網站上的招股書。”

《電鰻快報》