《電鰻財經》文/高偉

        國內“輪胎一哥”中策橡膠集團股份有限公司(簡稱“中策橡膠”)IPO迎來關鍵時刻。上交所網站2月7日更新中策橡膠IPO進展為“已問詢”，且上交所上市委新一期審議會議公告，將于本周四(2月13日)審核中策橡膠的首發事項。中策橡膠由“巨星系”仇建平掌控，目前，仇建平已是巨星科技、杭叉集團、新柴股份3家A股公司的實控人，中策橡膠是其“第四子”。

        《電鰻財經》經調查研究發現，公司此次IPO招股書存在很多疑點，公司IPO前幾年突擊分紅，董事長在收獲13億元的分紅后，卻借款7000萬入股，一系列操作成為市場關注的焦點。

        公司業績已經繃不住了

        在2023年之前的三年中，扣非凈利潤增速的持續下滑，是中策橡膠此次上交所主板上市不得不面對的客觀問題。

        數據顯示，在2020年至2022年中，中策橡膠在盈利能力上呈現了持續下滑的趨勢。扣非凈利潤在經歷了2020年上漲了44.62%達到18.68億元后，2021年掉頭下滑了30.84%僅為12.92億元，到了2022年又進一步下滑了16.27%實現扣非凈利潤10.81億元，呈現持續下滑趨勢。

        毛利率是凸顯企業盈利能力的最重要指標。在2023年前的幾年中，毛利率整體呈下滑趨勢，持續低于20%，無疑是中策橡膠闖關主板IPO時，無法忽略的重要風險點。

        數據顯示，在2019年至2022年間，中策橡膠主營業務毛利率分別為19.28%、19.59%、16.19%、15.21%，呈現先升后降趨勢。

        不過幸運的是，在2023年和2024年上半年，中策橡膠主營業務毛利率呈現了持續上升趨勢，分別為19.35%、22.32%。而早前毛利率呈下滑趨勢意味著盈利能力穩定性不足，一旦原材料價格上漲，銷售毛利率難免受到影響。

        業內人士稱，在經營可持續性上，需要關注：一是凈利潤呈現出波動性。報告期內，公司凈利潤分別為13.7億元、12.2億元、26.4億元，最近兩期完整會計年度，公司凈利潤增速分別為-10.91%、115.36%。二是凈利率較為波動。近三期完整會計年度內，公司凈利率分別為4.49%、3.84%、7.48%，最近兩期同比變動分別為-14.5%、94.81%。三是毛利率出現波動。近三期完整會計年度內，公司毛利率分別為16.19%、15.2%、19.35%，最近兩期同比變動分別為-6.14%、27.3%。

        董事長斬獲13億元分紅

        雖然業績波動明顯，但近乎“掏空式”的分紅卻毫不手軟。

        據招股書，2020年至2024年上半年，中策橡膠“大方”分紅了28億元，其中僅在2020年，就實施了三次現金分紅，共計11億元。分紅之外，公司還一度擬募資28.5億元用于補充流動資金。如此操作也引起了外界的質疑。而在更新版本的招股書中，公司將募集資金的規模從70億元縮水至48.5億元，其中公司砍掉了28.5億元補充流動資金的募投項目。

        足見，公司上市之急迫，也或許是為了抵消市場的猜忌。

        不過，28億元的分紅到底給了誰?

        從數據上來看，截止2024年6月底，其銀行存款26.79億元，應收票據14.31億元，但其短期借款卻是高達62.15億元，資產負債率(母公司)由2023年的68.87%上升至2024年上半年的69.08%，面臨資金如此短缺的情形，中策橡膠卻仍然大手筆分紅了7億元，這難免引人質疑分紅的目的性為何。

        而以實控人仇建平父女46.95%的持股比例測算，四年半總計獲得分紅13.15億元。

        據觀察，中策橡膠持續分紅的目的之一，是為了讓控股股東償還借款。

        2019年10月，中策海潮與上海彤中分別收購中策橡膠46.95%和10.16%的股權，由此中策海潮成為公司的控股股東，公司實控人變更為：仇建平、仇菲父女。中策海潮收購的中策橡膠46.95%股權對價為57.98億元，其中自有資金合計40億元，來自仇建平實控的巨星集團、杭叉集團(603298.SH)、巨星科技(002444.SZ)以及杭州海潮實繳出資額，其余部分通過銀行并購貸款不超過19.8億元。

        根據《并購借款合同》主要條款，中策海潮的還款資金來自其所收到的中策橡膠每年分紅，對于分紅金額不足的部分將由巨星集團承擔差額補足義務。根據杭叉集團披露的公告，2020年至2026年，中策橡膠計劃分紅總計為26.03億元，在此基礎上，巨星集團仍需補足10億元的差額。

        從實際分紅情況看，2020年至今年上半年，公司總計分紅28億元，已經超出了上述的分紅計劃。一方面通過巨額分紅幫助實控人償還貸款，另一方面再通過募資28.5億元補充流動資金，而最終“買單”則是投資者。

        董事長借款超7000萬入股

        除了陷入上市圈錢嫌疑外，中策橡膠董事長沈金榮入股員工持股平臺的資金竟然源自金融機構借款也是格外引人注意。

        沈金榮目前擔任中策橡膠董事長、總經理，間接持有2.29%的股權，2023年年薪高達803.00萬元，而其2021年時年薪還僅為431萬元。與沈金榮擁有相同情況的還有葛國榮、沈建農、張利民、蔣志強、王先寧等五名高管均任職副總經理。

        2021年2月，沈金榮等六人與金融機構簽署了借款協議——以"先息后本"的方式分期歸還借款，除最后一期需償還全部剩余本息外，其余各還款期限內均僅需償還利息，且可提前歸還本金。其中沈金榮總計借款7945.90萬元，葛國榮借款1509.08萬元，沈建農借款1323.15萬元，張利民借款1190.7萬元，蔣志強借款353.04萬元，王先寧借款130.00萬元，截至2024年3月，六人已全部清償完畢其向前述金融機構的借款。

        同樣在2024年3月，沈金榮、葛國榮、沈建農、張利民四人又與興業國信資產管理有限公司(以下簡稱"興業國信資管")簽訂了借款協議，約定借款期限為自放款日起的36個月，以"先息后本"的方式于放款當年起每年的12月31日前分期歸還借款，除最后一期需償還全部剩余本息外，其余各還款期限內均僅需償還利息，且借款人有權每12個月一次提前歸還全部或部分借款本金。此次借款金額分別為：沈金榮借款7000萬元，葛國榮借款300萬元，沈建農借款332萬元，張利民借款450萬元。

        在審核問詢中，上交所就要求說明是否存在個人所負數額較大的債務到期未清償的情形。

        中策橡膠承認，在必要情況下，上述人員將可以通過以其取得的工資薪酬、分紅等自有資金及以其持有的房產抵押、發行人股票質押或轉讓取得的自籌資金等方式償還借款，不會存在逾期無法償還金融機構借款的情況，不存在其個人無法清償到期債務的風險。

        值得關注的是，董事長沈金榮與董事會秘書沈昊昱竟然還是父子關系。

        董事長近千條風險纏身

        中策橡膠董事長由沈金榮擔任，與董事會秘書沈昊昱為父子關系。薪酬方面，2023年，沈金榮薪酬為803萬元，沈昊昱薪酬為129萬元。據天眼查顯示，沈金榮目前有23條任職信息，擔任股東2家，擔任高管21家，實際控制權21家企業。

        尤為注意的是，其周邊風險有722條，預警提醒也多達217條。

        高風險方面，其擔任法定代表人的杭州中策貿易有限公司進行了簡易注銷;曾擔任法定代表人的杭州萬里化工有限公司有清算信息。

        訴訟方面，其擔任法定代表人的杭州朝陽橡膠有限公司曾因勞動爭議而被起訴;擔任法定代表人的中策橡膠集團股份有限公司曾因勞動爭議而被起訴，曾因侵害商標權糾紛而被起訴，曾因買賣合同糾紛而被起訴，曾因機動車交通事故責任糾紛而被起訴，曾因財產損害賠償糾紛而被起訴，曾因合同糾紛而被起訴;其擔任法定代表人的杭州中策清泉實業有限公司曾因勞動爭議而被起訴;擔任法定代表人的中策橡膠(建德)有限公司曾因建設工程施工合同糾紛而被起訴;曾擔任法定代表人的杭州橡膠集團有限公司曾因勞動爭議而被起訴;擔任法定代表人的中策橡膠(建德)有限公司曾因生命權、健康權、身體權糾紛而被起訴;擔任法定代表人的中策橡膠集團股份有限公司曾因承攬合同糾紛而被起訴，曾因生命權、健康權、身體權糾紛而被起訴……

        此外，其擔任法定代表人的杭州海潮橡膠有限公司曾因拖欠稅款而被列入欠稅公告名單;擔任法定代表人的杭州朝陽能源科技有限公司曾因拖欠稅款而被列入欠稅公告名單。其擔任法定代表人的杭州中策清泉實業有限公司有環保處罰信息。

        如何保護好投資者利益，IPO如何順利進行，是沈金榮需要考慮的問題。《電鰻財經》將持續關注中策橡膠IPO進展。

《電鰻快報》