2016年第一季度還未過半，中國(guó)市場(chǎng)還都沉浸在新春佳節(jié)的氣氛當(dāng)中，然而國(guó)際市場(chǎng)卻一點(diǎn)都不平靜，原油價(jià)格春節(jié)假期內(nèi)暴跌最深超過10%，同期日經(jīng)指數(shù)下挫11%，香港股市再創(chuàng)新低。美國(guó)和歐洲市場(chǎng)雖然有一定的抗跌能力，但整體向下的趨勢(shì)也已經(jīng)較為明顯。在這樣風(fēng)聲鶴戾的氛圍下，唯有兩類資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼——黃金與日元。以美元計(jì)價(jià)來看，黃金今年以來漲幅已達(dá)16.6%，特別是昨2月11日一日飆升逾60美元而創(chuàng)七年最大單日漲幅的走勢(shì)，更彰顯黃金王者之氣。
那么是什么原因突然叩響了黃金上漲的扳機(jī)，這樣的喜人漲勢(shì)究竟是短期行為還是預(yù)示著中長(zhǎng)期趨勢(shì)的改變呢？
從表面情況看，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇一致性拋售，唯有傳統(tǒng)避險(xiǎn)品種獲得追捧，美債收益率創(chuàng)下新低，日本10年期國(guó)債收益率歷史上首次跌至負(fù)值都已顯著表明全球已集體進(jìn)入避險(xiǎn)模式。
春節(jié)期間引發(fā)整體金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的導(dǎo)火索是包括德意志銀行和法國(guó)興業(yè)銀行在內(nèi)的歐洲諸多銀行營(yíng)收和利潤(rùn)大幅不及預(yù)期，導(dǎo)致了全球?qū)τ谙乱粋€(gè)雷曼時(shí)刻的到來充滿憂慮。以及美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在半年度貨幣政策證詞中雖提及了對(duì)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)憂慮的提升，但政策鴿派程度不及市場(chǎng)預(yù)期，暗示未來貨幣政策轉(zhuǎn)向可能的表述也不清晰。
越來越多的不確定性催促市場(chǎng)資金加速涌入以黃金為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)。那么對(duì)于黃金市場(chǎng)的漲勢(shì)能否維持的判斷就能相應(yīng)地轉(zhuǎn)化成對(duì)于全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的動(dòng)蕩還要持續(xù)多久這樣的思考中來。對(duì)于黃金價(jià)格的判斷不妨從以下幾個(gè)角度來進(jìn)行分析：
1） 全球市場(chǎng)的放水還能否持續(xù)？
得益于以美國(guó)為代表的QE放水政策，全球市場(chǎng)較快速地從2008年的金融風(fēng)暴泥潭中掙扎出來。然而貨幣的增長(zhǎng)只是快速緩解了市場(chǎng)流動(dòng)性不足，降低了金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身并無明顯幫助。資金源源不斷地流入金融市場(chǎng)，而實(shí)體領(lǐng)域的資金投資則相對(duì)沒有那么活躍。
海通宏觀姜超日前發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)08年以后啟動(dòng)了3輪QE，成功保住了貨幣增速，金融危機(jī)后7年內(nèi)美國(guó)貨幣年均增速6.5%，與過去100年平均增速相當(dāng)，當(dāng)同期美國(guó)GDP年均增速僅1.4%，遠(yuǎn)低于過去100年的年均增速3.4%。同期美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)上漲了3倍，道瓊斯工業(yè)上漲了2倍多，這意味著貨幣增長(zhǎng)未能帶來相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而更多是推升了金融資產(chǎn)價(jià)值。
同樣的問題在日本、中國(guó)以及歐洲這些主要經(jīng)濟(jì)體都有表現(xiàn)，貨幣供應(yīng)的寬松帶來了金融資產(chǎn)的飆升。然而到了現(xiàn)在，各大央行的寬松政策都遇到了瓶頸。標(biāo)普500的周期性調(diào)整市盈率目前為24.55倍，羅伯特·希勒表示當(dāng)CAPE超過25倍就進(jìn)入了非理性繁榮的瘋狂期，收制于資產(chǎn)泡沫的增加，美國(guó)已率先從寬松周期轉(zhuǎn)入加息周期，以避免風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)泡沫的繼續(xù)累積。
在中國(guó)，更多地受制于人民幣貶值預(yù)期，進(jìn)一步的寬松政策也無法輕易啟用。歐元區(qū)和日本央行倒是繼續(xù)在放水的道路上越走越遠(yuǎn)，可惜受息差交易的影響，本地區(qū)的通脹水平始終難以回暖，資金對(duì)于經(jīng)濟(jì)提升的邊際效應(yīng)繼續(xù)減弱。整體而言，全球央行的放水刺激可能會(huì)暫時(shí)受限，已經(jīng)形成依賴的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在這樣的背景下出現(xiàn)急挫以及持續(xù)疲軟的可能性不斷增加，從而推動(dòng)資金涌向以黃金為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)。
2） 低油價(jià)帶來的能源國(guó)財(cái)政危機(jī)拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)
自2014年7月原油價(jià)格從106美元高位崩盤，至今已經(jīng)持續(xù)了1年半左右的時(shí)間，油價(jià)不斷刷新低點(diǎn)并且看起來在2016年毫無起色。油價(jià)低位時(shí)間過長(zhǎng)，導(dǎo)致中東、以及全球各大石油輸出國(guó)財(cái)政危機(jī)加劇，引發(fā)了投資于全球股票市場(chǎng)的數(shù)萬億主權(quán)財(cái)富基金從全球股市等開始撤離。
這不僅是全球股票市場(chǎng)的災(zāi)難，由于這類基金近年來一直是歐美地區(qū)銀行的大客戶，其撤離也給歐美等地區(qū)銀行等金融機(jī)構(gòu)帶來了相當(dāng)大的麻煩，加劇了市場(chǎng)動(dòng)蕩。從最新歐洲銀行公布的營(yíng)收數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩中已經(jīng)得到了體現(xiàn)。以沙特為例，由于之前原油價(jià)格飛速上漲，其主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)規(guī)模從2004年的290億美元，增加到了2015年的6700億美元。但自2014年年中油價(jià)開始大幅下跌，該主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模增長(zhǎng)停滯，2014年沙特主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)規(guī)模縮水10%，國(guó)內(nèi)連續(xù)出現(xiàn)罕見的財(cái)政赤字。
跟沙特類似，科威特、挪威等主要主權(quán)財(cái)富基金也開始減持，包括俄羅斯政府，自去年以來至少?gòu)闹鳈?quán)財(cái)富基金中撤資700億美元來填補(bǔ)油氣資源價(jià)格下滑的財(cái)政缺口。名義上看主權(quán)財(cái)富基金縮水力度不是很大，但實(shí)際由于多為集中拋售，以及不透明的更大規(guī)模撤資，給全球市場(chǎng)帶來的沖擊相當(dāng)猛烈。
從目前的情況看，OPEC成員國(guó)及其他石油輸出國(guó)的態(tài)度仍相當(dāng)強(qiáng)硬，寧愿從主權(quán)基金中回籠資金也不愿減產(chǎn)保價(jià)，囚徒困境相當(dāng)明顯。因此在后續(xù)一段時(shí)間內(nèi)，全球油價(jià)即使有反彈但力度與持續(xù)性都可能相當(dāng)有限，而能源國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的拋售也可能會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。
3） 黃金市場(chǎng)供需環(huán)境的改善
2月11日，世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）發(fā)布了2015年度黃金需求趨勢(shì)報(bào)告。根據(jù)報(bào)告內(nèi)容顯示，全球央行和中國(guó)買家在2015年第四季度出于避險(xiǎn)需求大舉購(gòu)入黃金。
全球最大的ETF黃金基金SPDR在過去一個(gè)月時(shí)間里，連續(xù)15次增持黃金，總計(jì)超過60噸；期貨市場(chǎng)黃金凈多頭持續(xù)上漲；中國(guó)市場(chǎng)方面上海黃金交易所交割量大幅飆升，整個(gè)一月份交割量預(yù)計(jì)超過800噸，比去年同期至少高出4倍。各國(guó)央行方面，僅去年下半年，俄羅斯和中國(guó)央行買入的黃金就超過200噸，就連一直以來凈賣出的歐洲各國(guó)，目前已變?yōu)閮糍I方。
供需方面，中國(guó)作為全球最大的黃金生產(chǎn)國(guó)，整個(gè)2015年產(chǎn)量首次出現(xiàn)下滑，與年總需求接近1000噸的水平相比，450噸的產(chǎn)量早已不能滿足自身消費(fèi)。全球來看，2015年全球黃金供應(yīng)同比下降了4%至4258萬噸，其中金礦產(chǎn)量放緩是一個(gè)原因。礦產(chǎn)金產(chǎn)量已接近峰值，投資性需求則正處在被激活的狀態(tài)，這跟原油市場(chǎng)目前泛濫的供給和停滯的消費(fèi)相比，更加吸引投資者注意。
4） 黃金市場(chǎng)容量相對(duì)有限
從中短期看，黃金雖然基本面改善，自身金融屬性較強(qiáng)，避險(xiǎn)需求逐步釋放，但黃金價(jià)格在不到一個(gè)半月上漲17%的行情在歷史上看也是比較罕見的。
究其原因，跟黃金市場(chǎng)的容量有很大關(guān)系，黃金市場(chǎng)交易量跟全球股市、外匯、債券等市場(chǎng)比起來，相對(duì)較為有限，如果股市、匯市等市場(chǎng)的資金由于避險(xiǎn)原因，蜂涌而入黃金市場(chǎng)，引起的短期價(jià)格的上漲就會(huì)非常驚人，這就是為什么近期以來在股市、匯市等加速調(diào)整的背景下，黃金價(jià)格迅速飆升的原因。
同樣的由于避險(xiǎn)投機(jī)資金一般來也匆匆，去也匆匆，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)反彈之時(shí)，這部分資金的撤離也可能引發(fā)金價(jià)的大幅沖擊。但隨著前文提到的全球宏觀背景的轉(zhuǎn)變，必將吸引部分資金從短期避險(xiǎn)沉淀至中長(zhǎng)期配置，達(dá)到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)富保值的目的。而這原本存在于其他市場(chǎng)中的“部分“資金，就足以撐起金價(jià)逐步上行的大旗。
綜上所述，黃金市場(chǎng)價(jià)格走強(qiáng)的背后是全球金融市場(chǎng)資金流向與自身供需基本面轉(zhuǎn)好的共同合力。而宏觀背景的變化預(yù)示著這樣的資金流向在一定時(shí)間內(nèi)很難逆轉(zhuǎn)，反而可能會(huì)如滾雪球般自我強(qiáng)化。技術(shù)角度而言，國(guó)際金價(jià)已升破2013年6月以來的下行趨勢(shì)阻擋，短期市場(chǎng)在已經(jīng)歷大幅上漲后或暫時(shí)歸于冷靜，以擠出擁擠頭寸，但中長(zhǎng)期的運(yùn)行方向或已發(fā)生改變，建議在2016年考慮進(jìn)行積極配置，為財(cái)富打造出一具護(hù)體金身。
博時(shí)黃金ETF基金通過投資于上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨合約，在跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化的前提下，爭(zhēng)取為投資者提供與標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)接近的投資回報(bào)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月21日，博時(shí)黃金ETF規(guī)模為14.84億元，是目前我國(guó)規(guī)模排名第一的黃金ETF。
博時(shí)黃金ETF共分為3類份額，場(chǎng)內(nèi)份額（159937）；D類場(chǎng)外份額（000929）；I類場(chǎng)外份額（000930），即存金寶。場(chǎng)內(nèi)份額可在深交所購(gòu)買，D類場(chǎng)外份額在博時(shí)官網(wǎng)上直銷；值得一提的是，存金寶可直接在支付寶PC端及螞蟻聚寶手機(jī)App上購(gòu)買；相對(duì)于其它黃金理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買更加方便，每份“存金寶”等價(jià)于0.01克實(shí)物黃金。
博時(shí)基金指數(shù)投資部 王祥
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