在經(jīng)歷了最初的集體瘋狂后，漸漸回歸理性的基金管理人正經(jīng)歷一場(chǎng)蛻變——從曾經(jīng)的追風(fēng)少年到“等風(fēng)來(lái)”，即便是那些風(fēng)口浪尖上的行業(yè)，他們也會(huì)對(duì)公司基本面和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)挑三揀四。

　　“餐飲行業(yè)大不大?但這跟你有什么關(guān)系，不要混淆行業(yè)與公司兩個(gè)概念。”面對(duì)一位創(chuàng)業(yè)者提出的“奇幻”創(chuàng)業(yè)構(gòu)想，一位天使投資人如是反問(wèn)。考察一個(gè)項(xiàng)目，“風(fēng)口”至關(guān)重要，但更重要的是這個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是誰(shuí)，他們的管理能力怎么樣。

　　讓這位天使投資人唏噓不已的是，一年多來(lái)，一大批曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的“風(fēng)口創(chuàng)業(yè)者”驟然隕落，讓身后一群追投的基金管理人損失慘重。不過(guò)，隨著部分行業(yè)估值泡沫的破滅，另一批管理能力突出的公司殺出重圍，重獲資本的認(rèn)可。

　　太熱的“風(fēng)口”讓人擔(dān)憂

　　從激戰(zhàn)正酣的法國(guó)歐洲杯，到開(kāi)戰(zhàn)在即的巴西奧運(yùn)會(huì)。這個(gè)夏天，體育行業(yè)被很多基金管理人視為眼下最大的“風(fēng)口”。而幾個(gè)月來(lái)，恒大、萬(wàn)達(dá)、樂(lè)視等明星資本紛紛重金布局IP資源，也讓基金管理人對(duì)體育投資蠢蠢欲動(dòng)。

　　不過(guò)，華錄百納(23.870, -0.22, -0.91%)的副總經(jīng)理陳永倬卻對(duì)此保持觀望。作為一家做影視、綜藝起家的上市公司，直到去年上半年才決定涉足體育行業(yè)。通過(guò)與多家體育資源的擁有者接觸和對(duì)行業(yè)深入分析，他發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)并沒(méi)有想象中那么樂(lè)觀。

　　“相比綜藝視頻的長(zhǎng)尾效應(yīng)，體育視頻流量高度集中在直播期間。更重要的是，體育節(jié)目擁有眾多官方贊助商，很難實(shí)現(xiàn)廣告植入的變現(xiàn)。”作為長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)會(huì)邀請(qǐng)的演講嘉賓，陳永倬在“問(wèn)路中國(guó)新經(jīng)濟(jì)盛夏峰會(huì)”上表示。

　　在陳永倬看來(lái)，體育產(chǎn)業(yè)看來(lái)很“性感”，但現(xiàn)實(shí)卻很“骨感”。他分析稱，即便是目前估值最高的體育媒體，其未來(lái)五年的財(cái)報(bào)數(shù)字，都可能是“現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)”的狀態(tài)，這個(gè)市場(chǎng)確實(shí)有非常多的泡沫。

　　比體育更性感的行業(yè)非“網(wǎng)紅”莫屬。最近一家風(fēng)頭正勁的直播平臺(tái)，上線六個(gè)月估值高達(dá)30億元，即便在專注“網(wǎng)紅”投資的天使投資人劉國(guó)瑞眼里，直播行業(yè)的爆發(fā)速度和吸金能力也令他吃驚。

　　“去年夏天，直播平臺(tái)只有70家，到了去年年底，這一數(shù)字就上升到了200家，僅平臺(tái)的打賞規(guī)模就高達(dá)120億元!”劉國(guó)瑞稱，直播的盈利模式很清晰，即“內(nèi)容+流量變現(xiàn)”，尤其是在宏觀經(jīng)濟(jì)下行中“逆生長(zhǎng)”。這值得投資人關(guān)注，但其高估值也令人望而生畏。

　　“等風(fēng)停”或者“等風(fēng)來(lái)”

　　風(fēng)口上的行業(yè)很炫，但估值也很貴——這一觀點(diǎn)，不僅得到了一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)同，二級(jí)市場(chǎng)的基金經(jīng)理對(duì)此也有清醒認(rèn)識(shí)。

　　談及市場(chǎng)上切換頻繁的投資“風(fēng)口”，多位接受上證報(bào)采訪的公募基金經(jīng)理稱，他們不會(huì)追求所謂的“風(fēng)口”，因?yàn)樽?ldquo;風(fēng)口”有很大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)十分看好的新興產(chǎn)業(yè)，要么等風(fēng)停下來(lái)，估值便宜了再買(mǎi)，要么提前埋伏“等風(fēng)來(lái)”。

　　在銀華基金的基金經(jīng)理王鑫鋼看來(lái)，現(xiàn)在A股做預(yù)期之所以越來(lái)越超前，是因?yàn)樗鼉冬F(xiàn)收益的時(shí)間也越來(lái)越長(zhǎng)，越來(lái)越往后靠。例如，他們并不太傾向于選擇目前非常火爆一些風(fēng)口行業(yè)，反倒是更關(guān)注那些踏踏實(shí)實(shí)做事的公司中的一些標(biāo)的。

　　無(wú)獨(dú)有偶，長(zhǎng)盛基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理馮雨生也持相似觀點(diǎn)。“我們做過(guò)統(tǒng)計(jì)，風(fēng)口上的上市公司一般都是高換手率的，估值也相對(duì)比較高，買(mǎi)入后短期可能還有上沖空間，但從中長(zhǎng)線角度看，投資風(fēng)險(xiǎn)很高。”

　　不過(guò)，隨著資本從瘋狂到理性的回歸，市場(chǎng)風(fēng)格也開(kāi)始由“成長(zhǎng)”向“價(jià)值”轉(zhuǎn)變。

　　星石投資總裁楊玲認(rèn)為，這既有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，也有存量資金博弈的原因，但最大變量是，宏觀經(jīng)濟(jì)從持續(xù)下滑向下滑趨勢(shì)逐步得到遏制并有望企穩(wěn)的方向轉(zhuǎn)變。

　　在楊玲看來(lái)，過(guò)去幾年，大量避險(xiǎn)資金超配成長(zhǎng)股，使得無(wú)論真成長(zhǎng)還是偽成長(zhǎng)，其估值一路飆升，甚至形成了估值畸形。而在宏觀經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的背景下，一直不受市場(chǎng)偏愛(ài)的價(jià)值股業(yè)績(jī)開(kāi)始顯現(xiàn)“拐點(diǎn)”，比如去年的生豬養(yǎng)殖、今年的白酒行業(yè)。

　　資本的理性回歸同樣體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上。楊玲認(rèn)為，當(dāng)前基金管理人的配置結(jié)構(gòu)也開(kāi)始由“超配成長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“均衡配置”，選股邏輯由聽(tīng)故事“走心”向基本面回歸。她透露，按照價(jià)值投資的邏輯，星石已從食品飲料、醫(yī)藥生物等行業(yè)中選擇了一些很好的投資標(biāo)的。⊙記者 陳俊嶺 ○編輯 于勇