上周前三日央行連續(xù)零投放加劇流動性緊張情況，再加上美聯(lián)儲12月前瞻指引上調(diào)2017預(yù)期加息次數(shù)、貨基大量贖回以及國海證券代持違約引發(fā)信任危機(jī)等諸多利空因素同時爆發(fā)，債市出現(xiàn)劇烈調(diào)整。全周來看，利率債收益率全線大幅上行，收益率曲線快速平坦化。短端3M、6M國債一周上行47bp左右，3M國開、非國開則上行100多點(diǎn)至4.13%以上。長端10年期國債上行20bp至3.28%，10年國開上行34bp至3.79%，部分品種收益率出現(xiàn)倒掛。近期國債表現(xiàn)持續(xù)好于國開、非國開，流動性沖擊好轉(zhuǎn)之前交易盤將推動債市繼續(xù)震蕩調(diào)整。信用債方面，3個月、6個月AAA品種收益率分別上行80bp和65bp，3個月AA+、AA品種上行幅度也高達(dá)75bp，各評級5年期、7年期中票收益率調(diào)整幅度在45~55bp。短端信用利差大幅壓縮20bp以上，3年期、5年期中票信用利差則走擴(kuò)10bp左右。上周流動性相對較好的短融調(diào)整幅度明顯高于中票，各品種信用債收益率曲線普遍倒掛，后期中票可能仍面臨進(jìn)一步的調(diào)整。
上周中央經(jīng)濟(jì)工作會議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)去杠桿和貨幣政策穩(wěn)健中性，并去掉了“降低融資成本”的說法。在臨近跨年、跨春節(jié)的流動性緊張時點(diǎn)，央行維持貨幣政策緊平衡對債市而言壓力依然較大，整體政策基調(diào)并不利好債市。上周五央行MLF超量投放后債市有所反彈，流動性問題暫時緩解，但資金利率依然高企不落，反映流動性缺口仍在。海外市場方面，上周美聯(lián)儲12月議息會議在宣布加息之外上調(diào)了對2017年的預(yù)期加息次數(shù)，引發(fā)市場對明年加息的樂觀預(yù)期，人民幣在美元大漲的推動下大幅貶值，進(jìn)一步加劇了國內(nèi)的流動性緊張。短期來看，人民幣貶值壓力仍然較大，但前期美元大漲之后可能會有一定程度的回調(diào)。此外，國海證券代持違約事件引發(fā)了做市商對交易對手信用風(fēng)險的擔(dān)憂，場外債券交易受挫，可能會進(jìn)一步加劇流動性緊張情況。整體而言，各種因素疊加推升債市收益率，短期流動性問題仍是制約債市走勢的核心，近期需要密切關(guān)注央行態(tài)度以及國海證券代持違約事件對市場情緒的影響。不過經(jīng)濟(jì)基本面并不支持債券收益率出現(xiàn)大幅上行，年底利率超調(diào)也將為明年債券市場投資創(chuàng)造更好的配置和交易機(jī)會，關(guān)注明年央行貨幣政策調(diào)整暫告一段落或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次回落創(chuàng)造的交易性機(jī)會。
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