央行不希望在“節骨眼上”讓離岸市場對國內人民幣匯率起到不好的預期引導作用。

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來源：香港萬得通訊社

作者：賈陽 甘煉

人民幣連續第二個交易日大漲，空頭遭遇雙殺。

還記得昨天我們“金庸版人民幣貶值記”中講的嗎？紫衫龍王人民幣面對美歐日貨幣采取“敵進我退”、“敵疲我打”的策略，硬生生地扛著貶值壓力。而現在，人民幣憋著一股勁兒，不靠“貶值”續命，反而出人意料地來了一場絕地大反攻。

周四，在岸人民幣兌美元官方收盤價大漲668點，創近11個月最大單日漲幅，報6.8817，較上一交易日夜盤收盤大漲489點。

周四歐市盤中，離岸人民幣兌美元短線跳水，日內漲幅大幅縮窄至250個基點左右。而稍早CNH一度漲800個基點，并接連突破6.86、6.85、6.84、6.83、6.82、6.81、6.80、6.79八大關口。

本周以來，離岸人民幣自6.98的歷史最低位大幅反彈一度達2.4%，如能保持這一水平將創下CNH 2010年問世以來最大周漲幅。

Hibor攜CNH一飛沖天，人民幣空頭遭暴擊

周四香港離岸人民幣Hibor利率繼續飆升，隔夜利率暴漲2139個基點至38.335%，續創2016年1月13日以來新高。Hibor一般被視為做空人民幣的成本基準，Hibor自去年底以來常常出現較高數值，導致做空人民幣成本急升。

德國商業銀行周浩發布報告指出，近期CNH走勢反映出央行的一種新態度，只要不愿為CNH提供過多流動性，市場將一直呈現目前的流動性趨緊，而這樣流動性趨緊會使做空成本大增，最終導致人民幣的走強。CNH隔夜繼續暴漲，空頭回補加上美元的相對弱勢，導致了市場一片踩踏。

興業證券則指出，在市場預期特朗普將帶來強勢美元和當前我國外匯儲備逼近3萬億大關的情況下，又恰逢年底和春節，市場對人民幣貶值的預期再次升溫，而且近期離岸人民幣匯率一直弱于在岸，央行不希望在“節骨眼上”讓離岸市場對國內人民幣匯率起到不好的預期引導作用。同時，上周央行剛剛公布了人民幣匯率新的貨幣籃子，中間價的透明度還有待增加，央行不希望一些“不友好”的外在力量趁機擾亂央行與市場之間的溝通。

向后看，央行還是希望兩岸人民幣匯率都能夠保持階段性相對平穩，過度投機人民幣貶值隨時可能面臨爆倉的風險。

其實，通過收緊離岸流動性來打擊人民幣空頭已經不是央行的新手段。早在去年年初人民幣大跌時，央行就用過這招。2016年1月12日，離岸人民幣隔夜Hibor一度飆升至66.82%，創史上最大漲幅，1月11日也高達13.4%，這兩日離岸人民幣兌美元大漲1.6%。

當時，星展銀行(DBS)認為，利率上漲是因為空頭需要進行頭寸展期，跨境資金流動的限制和內地降準希望的渺茫也是一部分原因。

現在情況似乎和一年前如出一轍。

杭州星瀚投資總監陳曉虎表示，在各種強硬政策萬箭齊發和央行的干預下，離岸人民幣背離在岸大幅反彈（離岸、在岸倒掛超過800點），這實不意外，水平只要不是太差的人，都應該在16年最后幾個月通過央行的各種“聲音”解讀出保匯率棄資產/去泡沫/降杠桿的意思了。這兩天急速飆升的基本面因素是央行在17年的各種外匯加強管制的措施（企業和居民的購匯和匯出限制政策、加大力度打擊地下錢莊、企業強制結匯傳聞），市場面因素是短期離岸CNH HIBOR 利率大幅飆升。人民幣空頭成本陡然增加，外加離岸市場規模越來越小，流動性不足下，空頭陷入了自我踩踏。離岸市場以投機者為主，和在岸交易者主要以長線保值購匯盤存在明顯的區別，所以在岸升值力度遠小于離岸，出現了大比例倒掛。

比特幣閃崩

而因人民幣貶值避險資金涌入而連續大漲的比特幣突破歷史新高后，一度閃崩跳水千余元，全天劇震逾20%。

比特幣三周累計漲幅近60%，并在周四早盤剛剛刷新了8895元人民幣的歷史新高。人民幣重拾強勢，一定程度上令比特幣的火熱行情有所降溫。

去年12月召開的中央經濟工作會議提到，要在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。市場人士認為，這是針對一籃子貨幣基礎上的基本穩定，而非針對美元。人民幣不應該也沒有必要跟隨美元升值。預計今年人民幣對美元匯率會出現小幅貶值，但在一籃子貨幣基礎上保持基本穩定。

而值得注意的是，離岸人民幣隔夜Hibor暴漲至40%續創一年新高的同時，三個月美元LIBOR 自2009年以來首次突破1%，3個月Shibor已經連續55個交易日上漲……

一夜之間，全球流動性拐點從未如此之緊。

Shibor連漲55個交易日，境內流動性難言寬松

說完了離岸，再來看境內。2016年債市大地震似乎還讓人記憶猶新。雖然“蘿卜章”事件已經過去，但流動性依舊難言寬松。

從不同期限Shibor利率走勢看，短期資金緊張態勢有所緩解，但中長期資金利率仍然走高。下圖顯示，3個月Shibor已經連漲55個交易日，周四更是跳漲35個基點。

渤海證券研報指出，面對強勢美元下人民幣貶值預期的再度提升，國內貨幣保持偏緊的預期得以強化，證監會有關資管業務的喊話則令金融杠桿頭上的緊箍咒繼續收緊，央行重歸凈回籠的公開市場操作也說明了貨幣供給“救急不救窮”的調控原則。因此，Shibor利率短期將繼續保持高位運行，且隨著春節的臨近，其將再度走高。

摩根士丹利認為，鑒于中國政策制定者對國內資產泡沫的擔憂、以及美聯儲加息的預期，中國央行正更偏向鷹派。報告稱，新年伊始，中國監管層向市場傳遞的信息是相對偏緊的貨幣政策以及對經濟增長放緩的容忍性更高。

對于2017年的貨幣政策，央行行長周小川在新年致辭中表示，2017年將保持貨幣政策穩健中性，調節好貨幣閘門，維護流動性基本穩定。央行貨幣政策委員會委員黃益平也表示，2017年財政政策還是需要適當穩增長，貨幣政策仍會保持穩健，由于通脹的不確定性、美聯儲加息、人民幣貶值等因素，大幅度寬松的可能性比較小，收緊的可能性不能排除。

美元Libor八年來首次上破1%，全球流動性格局將變！

中國正在遭遇的流動性收緊并非特例。周三夜間，因投資者預期經濟增長和通脹將加速，全球利率繼續攀升，三個月期美元Libor突破1%重要關口，為2009年5月來首次。

Libor是倫敦銀行同業拆放利率，指銀行同業之間的短期資金借貸利率。1986年誕生以來，它就一直是金融市場的重要基準指標，直接影響利率期貨、利率掉期、工商業貸款、個人貸款以及住房抵押貸款等金融產品的定價以及貨幣政策制定。在2008-2009年金融危機期間，西方大量銀行處于崩潰的邊緣，Libor曾急速飆升。

據路透報道，全球利率攀升是Libor持續走高的重要推動力。Libor自2016年中開始上漲，主要是因為投資者對經濟前景表示樂觀，再通脹預期升溫。此外，美聯儲12月會議加息25個基點，并將今年加息預期增加到三次，這進一步推升了整體利率水平。

歐元期貨暗示交易商預期今年年底三個月期Libor將達到1.54%，這將是2008年12月全球信貸危機最嚴重時期以來的最高水平。不過這一次與金融危機期間不同的是，在Libor抬頭的同時，全球市場并未出現像金融危機期間的緊縮狀況。

MarketWatch報道稱，雖然Libor上漲不是恐慌的信號，但這種持續現象是信貸市場“改朝換代”的另一個跡象，可能標志著借貸成本持續了30多年的下降趨勢即將結束。

香港萬得通訊社曾報道，在2017投資報告中美林美銀指出，央行流動性過剩的時代正在結束，美聯儲將加息，日本央行和歐洲央行也將考慮退出負利率政策，2017年可能是10年來首次市場面臨流動性收緊。

全球最大債券市場也面臨流動性枯竭考驗。2016年底，美國十年期國債收益率大漲。考慮到美國作為全球流動性的主要供應源頭和聯儲作為全球央行的標桿作用，十年期美國國債收益率飆升意味著全球流動性的逆轉警報響起。

1月公布的IMF最新《世界經濟展望》報告指出，雖然全球流動性拐點已現端倪，但貨幣政策不會也不甘退出視線。尤其是歐洲、日本兩大主要發達經濟體，雖然縮減了購債規模，但仍決定將購債延至年底，因此放水的基調未改。

對于最大的新興經濟體中國， PPI指數受翹尾因素影響，在2017年上半年可能提高到3.5%左右，從而提高通脹預期；美元受加息因素影響有可能走強，從而使人民幣貶值壓力難以輕易解除；抑制資產泡沫，避免金融風險積聚等，都使得中國貨幣政策難以比2016年更為寬松。

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