本周離岸人民幣對美元匯率（USDCNH）快速上升，1月4日連破10大關口，1月5日升破6.8關口，最高達到6.7824，本周最大漲幅已創2010年以來離岸人民幣匯率最大周漲幅。在岸人民幣兌美元匯率（USDCNY）1月5日也出現大漲，成功跨越6.9的關口，最高達到6.8683（參見圖1）。雖然1月6日離岸人民幣匯率出現回落，但人民幣兌美元匯率中間價仍較上一交易日大幅調高639BP，收復6.87關口。

而剛剛過去的2016年，人民幣兌美元匯率創20年以來的最大貶值幅度，在岸人民幣兌美元匯率跌幅達到6.5%。

下面問題來了：為什么年前與年后人民幣匯率會出現如此截然不同的走勢？其背后的深層次原因是什么？未來人民幣匯率的走勢如何，投資者應如何應對？

人民幣匯率暴漲的三大原因

蘇寧金融研究院分析發現，造成本周人民幣兌美元匯率暴漲的因素主要有以下三方面：

一是人民幣離岸市場流動性緊張。自從2016年12月份以來，離岸人民幣（CNH）市場的流動性就出現一定程度的緊張（參見圖2），元旦后，資金面緊張的局面更加嚴峻，導致離岸人民幣市場利率大幅攀升。Wind數據顯示，本周以來隔夜離岸人民幣同業拆借利率（CNH HIBOR）連續三天大幅上漲，分別達到17.76%、16.95%、38.34%，而去年12月和11月CNH HIBOR的平均水平僅為7.8%和2.1%。離岸市場利率的高企導致人民幣空頭的成本大幅提高，從而促使人民幣空頭平倉，導致人民幣大漲。

二是美元高位回落，降低人民幣貶值壓力。近期，國際市場處于特朗普上臺前的觀望狀態，美元指數有所回落。歷史數據顯示，人民幣匯率走勢與美元指數走勢高度相關（參見圖3）。Wind數據顯示，1月5日，美元指數連續兩個交易日大幅回落，最低降至101.72，最大回落幅度達到2個百分點。美元的回落導致人民幣貶值壓力減輕。

三是監管加強沖擊外匯市場。為應對資本大幅外流的情況，2016年12月30日，央行發布了《金融機構大額交易和可疑交易報告管理辦法》，12月31日，外管局在“就改進個人外匯信息申報管理答記者問”中強調個人購匯不得用于海外購房及投資等未開放的資本項下交易。上述政策的核心在于加強資本流動監管，意圖在于穩定人民幣匯率。上述政策出臺后對人民幣外匯市場形成一定的沖擊，導致人民幣兌美元匯率出現上升。

人民幣匯率的下一步走勢如何？

短期來看，未來人民幣繼續大幅貶值和大幅升值的可能性均不大，更大可能是維持雙向波動的走勢，中期來看，人民幣兌美元或將繼續貶值，但貶值幅度將大幅小于2016年。得出這一判斷的原因在于：

一方面，美元仍處于強勢周期，強勢美元導致人民幣仍存被動貶值壓力。正如我們前面所言，人民幣匯率走勢與美元走勢高度相關。而當前，美元仍處于強勢周期，美元指數有進一步上行的可能，當前的調整更多的技術層面的調整。

美聯儲1月5日凌晨公布的2016年12月份的FOMC會議紀要顯示，幾乎所有美聯儲的貨幣政策委員會委員認為在特朗普執政下，財政政策更具擴張性，經濟增長將面臨上行風險，這可能要求美聯儲較目前預期更快加息，以降低通脹壓力加大的風險。美聯儲的加息預期將推動美元繼續處于強勢周期，這就導致人民幣存在被動貶值的壓力。

另一方面，外匯監管繼續加強將有助于穩定人民幣匯率。央行和外管局近期出臺的兩項新政顯示出監管層對外匯市場監管的加強，這將有助于穩定人民幣匯率，而且未來可能會進一步加強資本流動監管以穩定人民幣匯率。此外，從2015年以來，人民幣兌美元匯率已經貶值近15%，貶值空間已基本消化完畢。因此，人民幣兌美元繼續大幅貶值的可能性并不大。

綜合這兩方面的因素，短期內人民幣兌美元匯率大漲大跌的可能性都較小，更大可能是維持雙邊震蕩的態勢。而中期內，人民幣匯率更多受強勢美元影響，仍存在一定的貶值壓力，但貶值幅度將小于2016年。

投資者如何應對未來人民幣走勢？

就投資者該如何應對未來的人民幣走勢，給出三點建議：

一是個人投資性換匯行為不可取。即使中期來看，人民幣貶值壓力仍然存在，但是貶值幅度必將小于2016年。而一般投資者換匯后并沒有很好的投資渠道，現在大多數的美元理財產品年收益率僅在1%-1.5%左右，相對來說，人民幣理財產品的收益率目前仍能達到5%-6%，因此，個人換匯后購買美元理財產品的收益率相對人民幣理財產品的收益率優勢并不明顯。

二是適當增加權益資產的配置。匯率波動幅度的降低將有助于穩定市場預期，減少流動性沖擊，對國內股市形成利好作用，投資者可以適當增加權益資產的配置。

三是適當增加黃金資產配置。中長期來看，人民幣的貶值壓力會對國內的通脹水平形成推動，促使國內通脹水平進一步回升，在通脹回升的情況下，配置黃金資產抗通脹十分必要。

作者：石大龍蘇寧金融研究院研究員；來源：蘇寧財富資訊（ID:SuningWealthInsights）