進入2017年，離岸人民幣突然由熊轉牛，漲勢氣貫山河。1月4日、5日兩天，離岸人民幣兌美元直線暴力拉升，從6.96沖至最高6.78位置，連破18道關口，漲幅超過2.5%。

“對于境外人民幣空頭來說是一場災難，大量止損盤涌現，空頭相互踩踏。”1月5日，某外資銀行交易員稱，這相當于股市很多個跌停板。

離岸人民幣原本“破7”懸于一線，此時突然瘋狂大反撲，一舉收復此輪下跌起點6.8大關。資深投資銀行家溫天納分析稱，春節人民幣回流內地、美元短期高位盤整等因素疊加，使得人民幣交易逆轉。市場調侃稱“央媽狠狠割了一把洋韭菜”。記者采訪的多位境外機構人士也認為，央行或在其中起了作用。

然而，多空拉鋸戰遠未結束。1月6日空頭反撲報6.8622，跌幅超過1%，創一年來最大跌幅。同時，倒逼空頭平倉的利率飆升還在持續，1月6日香港離岸人民幣隔夜Hibor暴漲2299.8個基點至61.333%，接近一年前最高點，多空雙方鏖戰，都已使出洪荒之力。

香港外匯交易員們陷入了迷茫，這兩天離岸人民幣匯率、利率暴漲，做空損失慘重，短期已不宜看跌。同時美元加息懸于頭頂，境外機構均預計2017年人民幣仍會貶值，但人民幣瘋狂的過山車行情，使試圖做空風險大增。

空頭慘烈

“這兩天人民幣空單虧損會很大。”香港對沖基金經理楊延德對記者稱，人民幣走勢非常強勁，觸發止損盤，造成空頭踩踏。

離岸人民幣連續兩天瘋狂上漲，盤面拉出了兩根長長的陽線。1月4日，離岸人民幣兌美元突現逆轉，最終連破6.96、6.95、6.94、6.93、6.92、6.91、6.90、6.89、6.88、6.87十道關口，全天最高漲幅接近900點。1月5日，離岸人民幣兌美元再度暴力拉升，從6.87最高升至6.78，振幅超過1000個基點，但隨后有所回落，該日最終守于6.82位置。

若以盤中交易最高價計，人民幣這兩天漲幅接近2000個基點，漲幅超過2.5%，這種漲幅成為離岸人民幣歷史上最高周漲幅。對于空頭們意味著什么呢？與去年股災多個跌停相比有過之而無不及，因為匯率交易通常都是高杠桿，數倍、數十倍甚至數百倍不等。數十倍的杠桿哪怕匯率價格波動100個基點，都需要追加保證金，否則分分鐘平倉。而此次人民幣暴力拉升2000個基點，將導致很多空頭被迫平倉。

離岸人民幣48小時瘋狂反撲，將最近一個多月下跌全部抹平。“農歷新年人民幣資金回流內地，美國特朗普當選美元大漲，預期短期到頂部分淡倉平掉。”楊延德認為，市場因素已經改變，市場突現逆轉。

溫天納分析，一是春節個人、機構對人民幣需求大，資金轉為人民幣回流內地；二是美元已經處于近期高位，同時美聯儲1月4日公布的議息會議顯示美元加息預期沒有此前強烈。

上述外資銀行交易員稱，人民幣強勢之下，對沖基金率先撤退離場，就會觸發空頭相互踩踏。一位不愿具名的香港投行管理人士稱，最近央行換匯管理趨嚴，香港市場人民幣收緊，央行有形之手或存在其中。

事實上，目前人民幣的匯率并非完全自由浮動，以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣，有管理的浮動匯率機制。央行適當時候出手，并非不可能。

離岸人民幣暴漲之下，空頭們首先想到的是回補，然而這條路隨即封堵。1月5日，香港離岸人民幣Hibor利率繼續飆升，隔夜利率暴漲2139個基點至38.335%，續創2016年1月13日以來新高。7天利率升至17.55456%，14天利率升至15.70717%。離岸市場人民幣錢荒再現，與上年春節時情景神似，做空機構面臨的是前有追兵，后無退路。

“對于淡倉（做空）來說，特別高的杠桿就會爆倉，但一般都是先平掉一部分，觀察兩三個月再說。”楊延德認為春節前后，淡倉位都不會太好做。

央媽出手了嗎？

人民幣離岸市場出現歷史上最為瘋狂的漲幅，究竟是市場無形之手所致，還是“有形之手”所為？

看空、做空人民幣走到了艱難的時刻。首先是看空的核心邏輯發生變化，1月4日，美聯儲公布去年12月13日至14日的貨幣政策會議紀要顯示：美聯儲官員強調，特朗普經濟政策的不確定性使得美聯儲未來的政策溝通面臨更多挑戰；美聯儲官員同意根據美國經濟形勢的變化對貨幣政策進行調整，并警告美聯儲的實際加息節奏可能與目前預期不同。

這一輪美元強勢、人民幣被動走弱，在于此前市場預期美元加息節奏加快，2017年有3次左右；且特朗普表示上任將出臺大規模減稅和基礎設施投資政策，刺激美國經濟增長，市場認為資金因此會規模性回流美國，從而美元指數走強一路沖高至103。現在市場擔心特朗普上臺政策不確定性，做多美元、做空人民幣邏輯開始松動。

上述不愿具名的香港投行管理人士說，監管加強的風向變化，對人民幣看空也形成了心理壓力。新年伊始，個人每年5萬美元的換匯額度未變，但是今年最新的《個人購匯申請表》中明確提示：不得用于境外買房、證券投資、購買人壽保險和投資性返還分紅類保險等尚未開放的資本項目。

此外根據《中華人民共和國外匯管理條例》，違規換匯外匯管理機關責令對非法套匯資金予以回兌，處非法套匯金額30%以下的罰款；情節嚴重的，處非法套匯金額30%以上等值以下的罰款。

去年以來，換匯出海購買香港投資類保險趨之若鶩，出境炒股和買房明顯增多，但是今年在這方面監管會變得更為嚴格。

最近一周，央行對人民幣不斷回籠，1月6日，央行以利率招標方式開展了800億元逆回購操作，但該日凈回籠1600億元，全周來看單周凈回籠量高達5950億元，成為6個月來最大單周資金量凈回籠。可見，央媽收緊了人民幣流動性，一些大機構手頭的人民幣不再那么寬裕，而是想方設法到市場上融到便宜資金。

同時，香港離岸市場人民幣亦感覺逐漸收緊趨勢，近日拆借利率市場一路推高，1月5日離岸人民幣Hibor隔夜利率暴漲至38.335%，成為近一年新高。

上述外資銀行交易員稱，特朗普上任政策不明朗、美元整理之時，春節人民幣回流內地、離岸人民幣大量淡倉三個因素并存，此時只要大的中資銀行適量賣出美元，買入人民幣，“就會拉高人民幣價格，產生很大效果，這時候最容易使匯市變盤，并不需要花費太大力氣。”

德國商業銀行首席中國經濟師周浩分析稱，整體利率水平高于常態背后可能存在“有形之手”，利率畸高不利于正常融資活動，但眼下顯然這并非政策重點。

利率如此之高，做空人民幣的成本大幅飆升，這會倒逼空頭平倉，而非回補，而平倉又致空頭相互踩踏。

風向大變

人民幣空頭遭遇痛擊，那么市場對2017年人民幣的行情又怎樣看呢？

“目前海外投資者短期無法再看空了，但中期由于預計美元年內加息兩至三次，那么人民幣壓力仍存。長期要看美元加息究竟有多快，以及國內改革推進的力度和效果。”楊延德說，這兩天人民幣大漲之后，空頭平倉后陷入觀望期。

外資機構普遍預測，人民幣兌美元2017年要“破7”。高盛高華在最新研報中稱，中國2017年經濟增速將溫和放緩至6.5%，通脹率上升至2.3%，人民幣則可能面臨持續貶值的壓力，預計2017年底人民幣對美元匯率為7.3。

對應當時人民幣價格貶值幅度5%左右。野村證券認為，人民幣高估了約4.0%，中國將增加外匯靈活性的目標將會支持中期人民幣進一步貶值。摩根大通的相對樂觀，預計2017年人民幣對美元貶值幅度為3%。

溫天納說，人民幣2017年是否持續貶值以及貶值的幅度，還要邊走邊看，形勢不斷變化。“現在要看特朗普上臺以后，是否落實一系列政策，吸引資金流入美國，使美元形成支撐，維持美元相對強勢。”其稱。

此前，央行金融研究所前所長、大成基金首席經濟學家姚余棟稱，美元指數突破100是脆弱的強勢，如果后續英鎊、日元反彈，人民幣反而會升值，加上人民幣已經是SDR籃子貨幣，國際儲備貨幣屬性會越來越強，因此不要去賭人民幣會持續貶值，這是不可能的事情。

在離岸市場人民幣大漲之后，1月6日，人民幣兌美元中間價報6.8668，較前一交易日大幅上調639個基點，創下12年來最大單日升值紀錄。

在姚余棟看來，現在當務之急要解決兩件事，一是個稅改革和養老制度結合；二是2017年要實施更積極的財政政策。