2016年A股在熔斷下連續暴跌，1月前半個月股指重挫20%左右，2017年A股雖沒有去年那般重挫，但近期也連續下探，尤其是深成指和創業板已創階段新低，是否會重現“新年絞殺”？

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來源：Wind資訊

2016年初全球市場下跌開場，A股在熔斷下更是連續暴跌，2016年開始上半月10個交易日滬指暴跌18.03%，深證成指更是下挫21.06%。各大板塊均紛紛重挫，個股幾乎無一幸免，其中883只個股數日下跌超過30%。

2017年初國際市場欣欣向榮，但是基本面卻有很多相似之處，美聯儲加息、人民幣貶值……還有A股上半個月雖沒有去年那般重挫，但近期也連續下探，尤其是深證成指和創業板更是大幅下挫，已創階段新低，屆時會否重現“新年絞殺”？

慘不忍睹的暴跌

2016年1月份的全球市場表現可以用“目不忍視、耳不忍聞”來形容。2005年底美聯儲加息之后，美股標普500指數勉強“撐了”一周時間，隨后在新年初便遭遇崩跌，創下史上最糟糕開局。其他股市同樣表現糟糕。歐洲斯托克50指數下跌5.95%，而跟蹤新興市場股市的iShares MSCI Emerging Markets（EEM）下跌9.13%。

根據標普道瓊斯指數公司資深指數分析師Howard Silverblatt的計算，2016年前10個交易日內，全球股市市值已經蒸發4萬億美元。同時，債券市場遭受了兩股彼此沖突力量的沖擊：一邊是各國央行出售儲備以支撐本幣匯率，另一邊是投資者競相買入安全資產。

事實上，大部分經濟學家都認為2016年初全球股市下跌主要受到三個因素影響：美聯儲加息、油價下跌以及人民幣貶值的沖擊。

2015年末美聯儲時隔10年后第一次加息，公開市場委員會（FOMC）不顧美國經濟現狀以及全球經濟發展形勢，執意要求恢復貨幣政策正常化。

去年初人民幣貶值引起全球投資者擔憂。中國央行連續大幅下調人民幣中間價，引發市場動蕩，雖然央行采取了干預措施并穩定人民幣中間價，但投資者擔心人民幣貶值的預期可能難以迅速扭轉。

導致年初大跌的一個關鍵因素是油價暴跌。到1月份第三個星期，布倫特原油價格觸及27美元/桶，它加劇了投資者對能源領域股票和債券的拋售，尤其是美國頁巖油生產商的垃圾級債券。

新年新氣象

2017年伊始全球市場的核心問題是，美聯儲和人民幣是否會再次讓投資者信心崩潰。不可否認現在的市場結構和2016年初有相似之處。美聯儲第二次加息并表示將收緊貨幣政策，人民幣再次貶值。但是這次又有很多不同之處。

首先，美聯儲的態度就有很大不同。一年前美聯儲認為美國經濟已經基本恢復正常了，貨幣政策卻依然過于寬松。市場卻持不同意見，美聯儲對短期利率的預測和市場期待更低利率之間存在很大差距。年初大跌在很大程度上是由于市場擔心美聯儲不合時宜的收緊貨幣政策會讓脆弱的美國經濟雪上加霜。

今年，公開市場委員會（FOMC）再一次變鷹，但是這回底氣十足。CPI接近2%的目標，失業率下降，美股迭創新高，道指逼近20000點，市場并沒有像去年初一樣擔憂加息會引發市場動蕩。除了美國，中國和歐元區的經濟表現也比去年更好。

（12月市場公開委員會開會后，2015和2016的表現，紅線代表2016，藍線代表2015）

根據Juan Antolin Diaz設計的“經濟震驚”（economic shocks）模型，今年和去年經濟差別表現的更明顯了。去年美聯儲收緊貨幣政策，全球市場疲軟拖累美股，而今年美國國內市場信心爆棚，風險溢價下降。

中國的情況也有很大改善。經濟發展更加平穩，全年經濟L型翹尾，央行也有意保護人民幣避免進一步貶值，降低了投資者對中國市場的擔憂。

但是匯率問題依然是懸在市場上方的一把劍。上周之前，人民幣有效指數持續穩定，相對強勢美元有一定貶值。資本外流加劇，但是當局已經開始采取措施，比如拋售外儲，收緊資本跨境流動的漏洞。但是這些還不夠，所以新年剛開始，央行在離岸市場收緊流動性，導致離岸人民幣創下歷史最大漲幅。而且經過2016年全年的緩慢貶值，人民幣市場已經不像去年初那樣脆弱了。

（紅線人民幣兌美元，藍線人民幣有效指數）

所以2016年初的市場大跌會再次重演嗎？全球經濟市場和美聯儲的態度表明不大可能。但是特朗普對中國的態度值得觀察，如果他執意認定中國是匯率操縱國，并加重關稅，市場將面臨新一輪暴風雨洗禮。

2017年或迎困難投資年

最近美林剛剛做的一個2017年海外基金經理的調研，這個調研問卷包括了177個全球范圍內投資的基金經理人，大體上管著4560億的資產。11月9號到14號做的這個調研有兩個重要的變化。第一個，85%的人認為2017年通貨膨脹肯定會起來，而且會比2016年要高，這個比例創了2012年的新高；另外一個，82%的受訪者認為，2017年的利息率肯定要上漲很多，這個也是創了2013年以來的新高。從2013年以來，盡管聯儲不斷的嚷嚷提高利息，但是一直沒有提，這次看來狼真的要來了?，F在這些基金經理人認為應當把現金拿出來，值得關注的是，試圖把貨幣轉換成各種標的的投資的速度也創造了自2009年8月份以來的新高。結合上述兩個變化，從1980年以來，通貨膨脹和利息率可能真的是創造了一個最低點，以后再想找現在這么低的通貨膨脹率或者是利息率，恐怕不存在。

2017年宏觀經濟仍將面臨困境，尤其是仍處于調整周期的房地產行業面臨政策調整帶來的下行壓力和債務的結構性風險進一步凸顯，這表明中國經濟深層次的問題并未解決。

A股本身來看，財富證券李孔逸從兩方面對上述結論進行了分析。首先，大宗商品價格的大幅反彈從一定程度上反映了實體經濟需求的復蘇，企業進入補庫存階段，房地產投資本身從不太高的位置回落，幅度會很有限，有積極財政政策的支持，匯率下行疊加海外需求回暖，2017年中國經濟總體會迎來復蘇的契機，企業層面會率先反應，經濟工作會議提到的“三去一降一補”有利于高端制造業盈利的復蘇。其次，國內流動性受全球流動性收緊以及經濟復蘇吸納影響，整體利率中樞會抬升，國家又有去杠桿防風險的決心，A股整體的估值水平會下行。

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