種種跡象顯示，公募基金承接委外資金的高潮期已經過去。在去年末調控新基金發行節奏后，近日監管標準再度升級。第一財經獲悉，今年以來，委外定制的純債債基和靈活配置型基金的申報已經停止審批；當前的純債和靈活配置混合基金申報或在獲批過程中，需要市場投資稽核、產品總監及總經理聯合簽字承諾產品為非定制化產品。

　　上海一家基金公司內部人士對第一財經記者稱：“年前談好的幾單委外業務可能要黃了。現在公司正在考慮委外拼單模式，多家機構一起少量認購，先走正常途徑把產品成立。繞開定制關卡之后，再讓其他資金陸續進來。”

　　與此同時，在委外新產品發行近乎叫停的背景下，存量殼資源優勢(2096.741, 20.20,0.97%)凸顯。有基金渠道人士對本報稱，眼下行業銷售的重點產品落到了存量的定制基金身上，這類基金管理費較低，相比體量較小的迷你基金更易受到機構青睞。

　　委外疾行受阻

　　公募基金委外化的高潮莫過于去年11月。彼時，當月委外定制基金發行數量逾百只，行業內大部分基金公司在規模擴張主要精力都在干同一件事情：開拓委外資源。

　　委外定制基金批量出現之際，一些基金行業內部人士給出了較高的正面評價，他們的看法諸如：“我不知道為什么外界說委外不行”“委外一方面滿足了銀行等資金配置的需求，也推到了公募規模的擴張”“公募做委外薄利多銷，還能額外獲得一批殼資源”……但隨著委外定制高潮迭起，發展態勢近乎瘋狂之際，也有些的看法趨于謹慎。“我不知道風險在哪里，但整個行業一面倒的時候，風險就可能來了。”去年末，北京一家基金公司駐上海渠道如此指出。

　　實際上，伴隨著債券市場巨震及其去年末資金面緊張情況發生，公募基金委外化的風險逐漸暴露。自去年10月下旬以來，中債銀行間債券總凈價指數跌幅超過4%，一批個券遭遇了慘跌。在市況最差的時候，現券市場一度幾乎喪失流動性，鮮有成交；國債期貨市場則紛紛跌停。臨近去年末，在資金面緊張形勢的驅使下，一些機構開始贖回固定收益類定制基金，獲得現金頭寸。事情的發展甚至引發了市場的恐慌，有市場人士擔憂2015年股災之后，2016年可能會有債災發生。

　　行情危急之際，監管指導隨之而出。央行不斷向公開市場投放流動性，而證監會也在調節基金發行節奏，定制化產品發行數量隨之銳減。即便如此，獲批的產品仍可發行定制基金，一些基金公司也為此談好了機構業務，待春節后，資金到位便發行產品。

　　不過，春節過后，監管調控再次升級。對于一些基金公司而言，幾單委外業務“煮熟的鴨子飛了”。華南一家大型基金公司內部人士對第一財經稱，現在監管叫停了純債和混合型定制基金的發行，普通權益類產品風險較高，委外機構并不熱衷。貨幣型的定制基金還能發行，但需求較小。

　　“殼資源”走俏

　　從產品發行端來看，如今委外資金通過定制新基金入市的空間已經較為有限。這也意味著公募基金行業委外的高潮已經過去。

　　不過，委外資金入市仍有去處。上海一公募基金負責華東區域的渠道經理對本報稱，眼下委外資金一個重要的去向就是殼資源，即原有的定制基金，它具備了現成的低費率、適應委外資金需求的契約條款，可以吸引新的機構資金進來。

　　在他看來，由于新發基金渠道的不暢，未來這些殼資源體量可能會普遍增加，不排除會有更多百億巨無霸基金的涌現；但也不排除未來也會遇到政策的變化。

　　該渠道經理稱，原有的定制基金的優勢很明顯，管理費低于普通基金，也具有公募分紅避稅的優勢。相反，現存的規模不足5000萬的一批迷你基金則受制于管理費和契約規定要求的“正常化”，而得不到委外定制需求的青睞。“現在監管很嚴格，行業治理又透明，基金契約不能改，也不太可能通過返傭的形式來補貼機構客戶。”

　　除了存量殼資源外，“拼單定制”風潮或將上演。上述上海基金公司內部人士稱：“現在監管動向變化快，從去年末調控新產品發行節奏，到今年2月又不讓發產品了。現在公司考慮的是拼單來發行基金，先發出來再說，現在不發，估計過一陣子連拼單也不能發了。”

　　當委外定制話青睞公募基金的熱度降低之后，基金專戶承接委外的高潮可能隨之而來。多位基金公司內部人士對本報稱，當前專戶產品承接委外限制較少，但是專戶沒有公募分紅的稅收優勢。