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南方基金史博：在A股市場震蕩格局中，看好慢牛表現

2017-03-02 11:14 | 來源:未知 | 作者:未知 | [券商] 字號變大| 字號變小

總體來看，2017年市場整體仍為震蕩格局，在市場整體偏謹慎的時候樂觀一點，在市場比較樂觀的時候偏謹慎一點。

3月2日,在對話南方基金總裁助理兼首席投資官史博的訪談中，史博先生分析了2017年A股市場的整體情況，在市場的震蕩格局中，還應保持謹慎樂觀態度。在目前的貨幣政策、經濟環境下，看好能夠穩健成長的慢牛表現，并為投資者提供了值得參考的投資方向。

具體對話如下：

南方基金史博：在A股市場震蕩格局中，看好慢牛表現

記者：能否談談你對2017年整個A股市場的格局看法？

史博：總體來看，2017年市場整體仍為震蕩格局，但我們會偏樂觀一些。在震蕩市中，我們有機會給投資者獲取正收益。目前宏觀經濟增速較好，匯率一旦穩定，國內國際的信心都比較足；貨幣偏緊或對股票市場有一定影響，但若尋找一些成長性較好的行業龍頭，或可有效規避其影響。

從估值角度來講，藍籌股的估值比全球藍籌股平均估值水平還低，但投資者整體還是偏謹慎的心態。這時我們愿意多一點逆向思維，在市場整體偏謹慎的時候樂觀一點，在市場比較樂觀的時候偏謹慎一點。

記者：什么因素催生了今年年初的市場上漲？

史博：催生今年A股市場年初上漲的行情，主要有三個方面因素：一是政策因素，尤其是對于再融資的限制政策，使市場認識到整個市場的資金供求有一定變化。因為新股雖然發行量比較大，但新股總的融資額占再融資的比重較小，比如去年的總融資中，再融資占90%，新股融資只占10%。

二是經濟增長形勢比較喜人，無論是國內經濟增速還是全球經濟增速，都有一定的超預期。

三是A股的估值與全球估值體系比較來看，滬深300、部分成長股估值均偏低，尤其是基于成長性和估值比較模式進行分析的股票，以家電、汽車行業等為代表的具有較高吸引力。今年年初以來，無論A股還是港股，家電、汽車行業都處于領漲和引導態勢。因此，今年依然保持對市場保持謹慎樂觀的態度。

記者：能否談談你對貨幣政策和通脹的看法？

史博：今年貨幣政策取向是穩健，從對市場的影響來看，貨幣供給并不是非常寬松。在這樣的貨幣政策走向下，A股可能更趨于理性，需要更多發掘A股市場的內在價值，包括整個市場的內在價值、個股或行業的內在價值，需要摒棄浮躁，更加理性。

我現在對通脹并不是特別擔心，全年的通脹水平不會特別高。如果數據顯示通脹持續上升，尤其全球聯動性產生通脹的話，預期加息頻率可能會加快。整體而言，如果沒有出現快速通脹，就不會是影響市場的主要因素。目前還沒有看到惡性通脹的苗頭。

記者：目前你看好哪些板塊或行業的投資機會？

史博：目前對整個中游制造業相對偏樂觀，中游制造業一方面結合供給側改革，結合國企改革，下游需求又處于較好態勢，且行業格局正在向龍頭集中。其中，中游制造業一些板塊龍頭的機會可能相對好一點，其中依然可找到很多估值偏低的個股。

具體到行業，家電、汽車、食品飲料、軍工制造、機械都是比較看好的行業。另一方面，還比較看好國企改革、基礎設施建設、“一帶一路”的投資機會。

記者：“兩會”前后，您認為市場有哪些機會？

史博：“兩會”前后還是以基建、“一帶一路”為主導，加上國企改革作為主要的主題板塊。中長線來講，今年對于家電、汽車、化工為代表的中游制造業和上游原材料業比較看好。

記者：銀行股近期表現突出，您能否解讀一下？這一趨勢是否會延續？

史博：銀行股的核心特點：一是估值低；二是跟宏觀經濟的走勢比較契合。如果整個經濟形勢向好，相當于企業的壞賬水平在降低，有利于提升銀行股的業績和銀行股的估值。未來銀行股應該是市場的穩定器。從分紅派息的角度看，有穩定的分紅派息，從銀行經營層面來講，在降金融杠桿的背景下，經營風險是被控制和降低的。同時銀行的ROE（凈資產收益率）一般都處于比較高的水平，大概是15%左右，所以銀行股能給投資者合理的回報，但期望銀行股帶來特別高的回報似乎也不現實。

記者：今年南方基金權益團隊持續業績領先，您認為這是什么原因？

史博：今年南方基金權益類產品年初至今業績表現比較突出，主要是抓住了市場變化脈搏。從實際操作看，是關注到影響今年市場的幾個因素發生變化，比如宏觀經濟、國企改革政策、貨幣政策偏緊等，受此影響，投資者越來越多的重視企業內在價值、行業地位等，而不是看企業戰略是否編故事、是否有很多并購舉措等。

相對來說，南方基金較為喜歡行業龍頭公司，偏愛一些既有價值、同時又有一定成長性、且用合理價格去布局的公司。若一個企業能穩定擁有20%~25%收入、利潤成長，對應估值應在20倍左右，而今年年初甚至有些股票估值還在十幾倍，這個時候去布局獲得長期穩健收益的概率較高。

記者：能否談談南方基金權益團隊的特色？在不確定市場中尋找機會的“秘密武器”是什么？

史博：南方基金沒有什么特別的“秘密武器”，核心就是堅持理性投資，要求基金經理在投資過程中不沖動，要有自己的理性。同時敢于逆向投資，敢于在經過深思熟慮之后和市場持有不同的觀點，鼓勵風格多樣化，鼓勵每個基金經理堅守自己的風格。整個團隊不同的風格之間兼收并蓄，相互包容。

記者：2017年的A股雖然才開場不到兩個月，但主板的賺錢效應已經非常明顯，從各指數漲幅看，上證市場顯然是年初以來的領頭羊，至今漲幅已經超過4%。與此同時，我們也看到南方基金旗下的權益類產品中，有很大一部分的業績漲幅都超過了這一水平，請問是什么因素讓公司的眾多產品盈利如此出色？

史博：南方基金投研團隊比較重視研究對投資的支持，同時加強深入研究員與基金經理之間的合作。我們選擇標的的時候更加注重公司的基本面，注重公司的內在價值。同時，我們也關注公司的估值，在投資時將把公司估值與成長性有效結合起來。

記者：在目前的貨幣政策、經濟環境下，多數機構都認為周期股、高股息率藍籌股等少數領域是投資重點，相比而言，對成長股還是看空的，您認同這種觀點嗎？

史博：我們對成長股并不看空。我們覺得如果公司能夠實現長期穩健的成長，肯定能夠回報股東、回報持有人。對成長股，我們需要甄別的是那種說自己是成長股，而實際上編了一個成長的故事，最后兌現率很低的股票，這類型的股票我們不認為它是成長股。市場中有不少這樣的股票，估值也比較高，對這種公司我們并不看好。

但是對于能夠穩健成長的行業，比如家電行業，過去十幾年中國的家電行業都是穩健成長、估值很低，我們認為家電行業是成長性行業，所以對成長股我們并不看空。但是我們并不喜歡編故事的、忽悠的，把自己裝扮成成長股的公司，我們認為它們本質不是成長股。

記者：我們也注意到，在一個多月的穩步上漲過后，藍籌和周期股似乎有所乏力，最近幾天，中小板和創業板在盤中時而表現亮眼，您覺得這其中有什么值得投資者注意的？或者您在倉位調整和布局上會有什么變化嗎？

史博：在倉位和布局上，首先我們對于短期不會特別關注，我們更注重基于中長期企業的價值進行分析判斷。當然我們也會根據形勢的變化不斷分析所處的產業周期狀況、產品競爭格局，以及影響公司價值的各種要素，比如周期股中的很多股票，影響公司股價的因素是產品價格，對產品價格我們也會有一定的預判，是能維持在高位，還是見頂回落，基于這樣的預判以及不同情景分析之下去判斷公司的價值，進而投資布局。

記者：從基金的發展趨勢看，如今各種各樣的主題基金充斥市場，有人認為這是迎合投資者喜好的一種布局，但是主題分得越細，基金經理的操作難度越大，您怎么看這種現象？能否介紹一下南方基金對于產品的把握基于什么標準？

史博：我們認為各種主題基金能夠豐富基金產品，使得一些投資人在選擇自己需要的工具時，能夠很明確的知道這個工具是什么。比如我們正在發行的南方軍工，如果有些投資者需要在軍工行業進行配置的話，完全可以買南方軍工主題基金，不用自己選擇軍工股。

我們覺得主題基金在市場中比較多，越分越細，實際上有這樣的客戶需求，對于主題基金來講，基金經理的任務是能跟上對應的指數，戰勝業績基準。

記者：對于當下炒作火熱的軍工主題、改革主題等領域，您覺得投資者應該注意什么？如何把握當中的投資機會？

史博：我們覺得投資者既要關注主題，又要分析主題下各個公司的實際公司價值如何，不要為了主題而炒作主題，要把主題和公司的內在價值有機結合起來。

記者：能否從股市層面給投資者提供一些投資方向和具體值得關注的行業？

史博：結構上，我們依舊偏好低估值板塊。當前大牛市概率較低，風險偏好只能小幅提升，高估值板塊表現將被一定程度壓制。同時，近期的低估值風格跑贏高估值風格還將延續。結合基本面，我們認為大致可以選擇以下行業重點配置：經濟企穩帶來資產質量改善、息差擴大有利于銀行、非銀行金融；消費滯后于投資改善，食品飲料、醫藥景氣將有所上升。而成長板塊中的傳媒，估值回落幅度較大，PEG角度看性價比提升明顯，國內服務業占比提升趨勢不變，因此，后期也可能有較大投資機會。

同時主題投資上，將關注供給側改革（含農業供給側改革）、國企改革（含混合所有制改革）和一帶一路等決策層重點推進工作的相關板塊。值得一提的是，國際形勢、周邊局勢依然面臨種種不確定性，軍工板塊又和國企改革、軍民融合密切相關，是今年值得重點關注的行業板塊之一。

記者：此前幾年，在國際大環境和自身發展瓶頸的影響下，中國經濟也遇到了比較大的挑戰，如今在供給側改革、產業結構調整的背景下，您覺得中國經濟短期是否已經見底，未來又將表現出怎樣的特點？

史博：去年底中央經濟工作會議確定的本年中國經濟主題是去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。任務主要為:一是積極穩妥化解產能過剩；二是幫助企業降低成本；三是化解房地產庫存；四是擴大有效供給；五是防范化解金融風險。總體看都取得了實質進展，而且在這些措施綜合作用下，傳統周期行業盈利情況得到了大幅改觀，中國經濟也迎來了久違的企穩反彈。2016年前三季度，每個季度的GDP增速都穩在6.7%，下行趨勢基本被遏制住了。

經濟的領先指標——中采制造業PMI數據已經持續回升，好轉力度是多年未見的。從分項數據看，最領先的新訂單PMI和出口新訂單PMI都是貢獻較大的指標，也意味著經濟企穩具有一定的持續性的。

當然，對經濟形勢也不能過于樂觀，隨著勞動力人口增速持續下降，中國潛在增速很難回到以前的10%左右的高速增長階段。當前即使企穩反彈，更大概率仍是維持在決策層制定的6.5-7.0%左右的合理增速。而隨著經濟階段企穩，金融支持力度必然有所減弱，這也表現在近期監管部門的大力去杠桿。

綜合看，我們認為這些因素對A股市場的慢牛表現將是一個邏輯上的加強，但今年三四季度經濟的走勢仍然存在較大變數，還需密切觀察新的政策變動和海外的重大變化。

記者：從貨幣政策方面看，由此前的寬松逐漸轉變為中性將對大類資產有怎樣的影響？

史博：實物投資中，大宗商品或將強于房地產：紙幣時代，貨幣存量長期持續增多，CRB很難有超級熊市（CRB指數：根據19種對經濟敏感的商品價格編制的一種期貨價格指數，反應商品價格變化趨勢。）。

大宗商品的基本面可能不足以媲美股票：作為大宗商品的定價中樞，油價上漲可能不會一帆風順，抑制大宗商品相對股票的表現。OPEC和其他產油國的凍產可能只是權宜之計，遵守力度尚待觀察，借鑒上幾輪凍產協議執行情況不到位，我們認為不用太擔心油價暴漲拉動CRB暴漲進而出現高通脹危及權益資產表現的情況出現。此外，歷史上CRB大幅上漲一般都在經濟增速偏快的時期。當前經濟剛從通縮陰影中走出，全球復蘇的持續性有待進一步觀察。因此，需求方面并不支持CRB的持續暴漲。

房地產可能表現不佳：本輪熱點城市房地產價格上漲速度和幅度驚人，已經嚴重危及制造業比較優勢的國之根本。因此當前的房地產調控也是史上最嚴厲的，決策層已經將重點城市房價調控視為控風險的主要落腳點。在這些因素的影響下，房地產價格2017年的表現可能非常一般。同時，考慮中國的城市化率將進入低速提升階段，地產大周期見頂的壓力也是明顯的，中長期可能也不是很好的選擇。

記者：作為老十家基金公司之一，南方基金歷史悠久，而且體量一直是行業的翹楚，從滬港通、FOF等發展趨勢看，內地資金走出去在未來將逐漸影響基金公司整體的業績，南方基金在這方面會有什么新動向以及新產品，能否向投資者透露一下？

史博：滬港通、FOF是我們著力發展的新方向。

背景資料：
史博先生：特許金融分析師（CFA），碩士學歷，具有基金從業資格。曾任職于博時基金管理有限公司、中國人壽[股評]資產管理有限公司、泰達宏利基金管理有限公司。2004年7月-2005年2月，任泰達周期基金經理；2007年7月-2009年5月任泰達首選基金經理；2008年8月-2009年9月任泰達市值基金經理；2009年4月-2009年9月任泰達品質基金經理。2009年10月加入南方基金，現任南方基金總裁助理兼首席投資官（權益）、境內權益投資決策委員會主席、FOF投資決策委員會主席、年金及絕對收益專戶投資決策委員會主席、社保理事會委托產品投資決策委員會主席、國際投資決策委員會委員。2011年2月至今，任南方績優基金經理；2014年2月至今，任南方新優享基金經理；2015年9月至今，任南方消費活力基金經理。

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