前海開源執(zhí)行投資總監(jiān)(ED) 、基金經(jīng)理謝屹(他所管理的前海開源金銀珠寶混合A為2016年混合型產(chǎn)品業(yè)績(jī)冠軍，數(shù)據(jù)來源：銀河證券，截止2016年12月30日)

　　事件1：3月初，美國公布了2月份的ISM制造業(yè)PMI指數(shù)，最新值為57.7，比1月的56.0繼續(xù)上升，再創(chuàng)本輪短周期的新高。其中新訂單從60.2大幅上升到了65.1，是2013年12月以來的新高。除了價(jià)格和就業(yè)分項(xiàng)略微下降，其余分項(xiàng)均持續(xù)改善。整個(gè)制造業(yè)顯示景氣程度加速趕頂。10號(hào)公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)也維持強(qiáng)勁，新增23.5萬，失業(yè)率繼續(xù)下降，這還是在勞動(dòng)參與率上升的情況下發(fā)生的，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)非常接近充分就業(yè)。

　　事件2：3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25個(gè)基點(diǎn)。但是隨后耶倫釋放出鴿派言論，認(rèn)為1月議息會(huì)議以來，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不足，美聯(lián)儲(chǔ)沒有看到股市的樂觀情緒轉(zhuǎn)化為企業(yè)的投資支出。她認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將采取漸進(jìn)式的加息，暫時(shí)看不到需要加快利率正常化步伐的迫切性。

　　解讀：2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)反彈確認(rèn)了美國經(jīng)濟(jì)仍然處于景氣頂部。勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)勁為居民收入提供支撐，從而轉(zhuǎn)化為增強(qiáng)的消費(fèi)者信心，使得庫存周期的改善得以持續(xù)。向前看，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于短周期的景氣高點(diǎn)，未來一個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速將開啟高位震蕩的模式，基本面依然良好。

　　利率政策上，我們認(rèn)為3月的加息之后，最早在6月才可能再次加息。但是就像我們之前認(rèn)為3月加息概率被市場(chǎng)低估一樣，6月加息的概率依然被市場(chǎng)低估。盡管耶倫目前釋放的鴿派的信號(hào)，但2季度是基本面高度景氣的時(shí)間區(qū)間，是大概率的加息窗口。

　　資產(chǎn)配置上，基于依舊強(qiáng)勁的基本面(中國的復(fù)蘇頂點(diǎn)應(yīng)該還會(huì)滯后美國)，我們認(rèn)為以美股，港股，包括A股在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)依舊會(huì)好。行業(yè)上，匹配基本面周期性改善的行業(yè)，包括上游的資源以及能源類行業(yè)會(huì)是中短期的強(qiáng)勢(shì)品種。但是由于長(zhǎng)周期在逐漸接近下降階段，權(quán)益市場(chǎng)中的避險(xiǎn)行業(yè)也會(huì)持續(xù)向好。這兩者并不矛盾，因?yàn)橹芷谛孕袠I(yè)的投資邏輯著眼于中短期，非周期則著眼于中長(zhǎng)期，且他有相對(duì)收益的時(shí)間可能會(huì)長(zhǎng)于周期行業(yè)，但漲幅大概會(huì)遜于周期。在股票市場(chǎng)之外的大類資產(chǎn)層面，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)的演繹順序類似于股市內(nèi)部周期與避險(xiǎn)行業(yè)，但時(shí)間跨度會(huì)長(zhǎng)很多。首先，大類資產(chǎn)中的周期性資產(chǎn)，即商品會(huì)高位震蕩，最好的漲幅也許已經(jīng)過去，但真正的下跌會(huì)在股市下跌之后才開啟，也正是商品價(jià)格持續(xù)在高位才會(huì)使得周期行業(yè)持續(xù)走高，最終超越商品本身的漲幅。而避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金在整個(gè)周期見頂之前會(huì)一直震蕩向上，中樞緩慢抬高。在股市下跌(過熱中期)乃至商品下跌(滯漲時(shí)期)以后才會(huì)見到頂部，若央行介時(shí)再次動(dòng)用非常規(guī)手段(比如QE)，則其頂部將遠(yuǎn)超預(yù)期。至于債券類資產(chǎn)則需等到黃金見頂時(shí)才會(huì)出現(xiàn)一次大型的配置機(jī)會(huì)。那將是下一次大周期開啟的序幕。

　　回到當(dāng)前的周期，在品種選擇上，黃金類資產(chǎn)作為中長(zhǎng)期向上的品種可以做長(zhǎng)期配置，實(shí)物黃金，紙黃金，黃金ETF以及金銀珠寶基金，如前海開源金銀珠寶混合A(001302)均是不錯(cuò)的選擇。其中金銀珠寶基金前期彈性會(huì)大于黃金，但在股市下跌開啟到黃金見頂之前會(huì)有較大波動(dòng)。至于中短期的周期機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為上游強(qiáng)周期行業(yè)以及基于這些行業(yè)配置的周期優(yōu)選基金，如前海開源周期優(yōu)選混合A(003857)會(huì)是不錯(cuò)的選擇。

　　前海開源執(zhí)行投資總監(jiān)(ED) 、基金經(jīng)理謝屹，金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷9年，慕尼黑工業(yè)大學(xué)金融與經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)、工程物理學(xué)碩士;上海交通大學(xué)物理學(xué)、國際金融學(xué)學(xué)士，2008年7月到2014年5月任職于匯豐銀行(德國)投資銀行部股票研究所，歷任分析師、高級(jí)分析師、副總裁，期間負(fù)責(zé)開發(fā)了自上而下與定量方法相結(jié)合的投資策略，可以用中文、英語、德語工作。管理產(chǎn)品為前海開源金銀珠寶混合、前海開源強(qiáng)勢(shì)共識(shí)100強(qiáng)股票、前海開源滬港深匯鑫混合、前海開源鼎安債券、前海開源周期優(yōu)選混合。