博時(shí)基金黃瑞慶：三大量化策略護(hù)航 賺取穩(wěn)穩(wěn)的幸福

2017-04-28 11:24 | 來(lái)源:未知 | 作者:未知 | [基金] 字號(hào)變大| 字號(hào)變小

一提到絕對(duì)收益，大家首先想到的產(chǎn)品和策略是量化對(duì)沖，通過(guò)股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，拿到alpha的收益。然而，隨著股指期貨出現(xiàn)深度地貼水

一提到絕對(duì)收益，大家首先想到的產(chǎn)品和策略是量化對(duì)沖，通過(guò)股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，拿到alpha的收益。然而，隨著股指期貨出現(xiàn)深度地貼水，以及從長(zhǎng)期看前幾年量化產(chǎn)品alpha的水平不容易長(zhǎng)期維持，通過(guò)量化對(duì)沖實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益的投資遇到極大的挑戰(zhàn)。面對(duì)巨大的絕對(duì)收益型投資需求，博時(shí)基金另辟新戰(zhàn)場(chǎng)，發(fā)行博時(shí)量化平衡混合型基金——通過(guò)強(qiáng)調(diào)股票債券資產(chǎn)配置模型和量化擇時(shí)策略的運(yùn)用、兼顧量化選股和量化對(duì)沖等投資策略的使用，在策略上力求持續(xù)性地控制產(chǎn)品的最大回撤，追求穩(wěn)定較高的夏普比和長(zhǎng)期累積回報(bào)，希望為投資者賺取“穩(wěn)穩(wěn)的”幸福。

控制回撤對(duì)于高波動(dòng)市場(chǎng)意義重大
博時(shí)量化投資總監(jiān)、博時(shí)量化平衡擬任基金經(jīng)理黃瑞慶表示，博時(shí)量化平衡基金定位為一款較低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，該基金從策略上希望能夠嚴(yán)控回撤，類似于絕對(duì)收益產(chǎn)品。談及發(fā)行此類量化基金產(chǎn)品的初衷，他表示主要還是源于市場(chǎng)需求。

“通過(guò)多次市場(chǎng)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，全市場(chǎng)有近千只倉(cāng)位0-95%的靈活配置產(chǎn)品，不管是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，都很難選擇。這些看似相似的產(chǎn)品，策略和風(fēng)險(xiǎn)收益特征可能千差萬(wàn)別，打新、偏固收、偏股型產(chǎn)品均有。而銀行渠道和客戶反饋，在經(jīng)歷了股票市場(chǎng)的大幅動(dòng)蕩之后，許多投資者希望有一種產(chǎn)品，無(wú)論何時(shí)購(gòu)買，可以持續(xù)地把回撤控制在一定幅度以內(nèi)，所以我們就推出了這樣一只產(chǎn)品”，黃瑞慶稱。

黃瑞慶指出，A股市場(chǎng)以上證指數(shù)為例，從1991年到2016年，每年最大回撤的均值是30%，每年相對(duì)于去年收盤(pán)價(jià)的最大回撤的均值是20%，26年中有三年的年內(nèi)最大回撤超過(guò)了百分之六十。對(duì)于多數(shù)股票投資者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)的大波動(dòng)、尤其高回撤是無(wú)法承受之痛。

“面對(duì)股票回撤這個(gè)挑戰(zhàn)，我們把股債資產(chǎn)配置模型、擇時(shí)模型和選股模型結(jié)合在一起做了大量的回測(cè)，最終根據(jù)回撤預(yù)期，確定博時(shí)量化平衡基金的股票倉(cāng)位上限為40%，其長(zhǎng)期平均的風(fēng)險(xiǎn)定位相當(dāng)于股票型基金的五分之一左右。從回測(cè)的結(jié)果來(lái)看，股票上限的設(shè)置降低了風(fēng)險(xiǎn)總量，股票擇時(shí)模型可以起到過(guò)濾單邊大幅下跌的作用”，黃瑞慶表示。

針對(duì)投資者兩個(gè)很自然的顧慮：（1）擇時(shí)策略可靠嗎？很多人甚至覺(jué)得擇時(shí)領(lǐng)域是投資領(lǐng)域的一個(gè)禁區(qū)；（2）風(fēng)險(xiǎn)降低下去以后，收益會(huì)不會(huì)也同步大幅度地降低？黃瑞慶回答指出：首先，從擇時(shí)策略的效果來(lái)說(shuō)，不同波動(dòng)性的股票市場(chǎng)擇時(shí)策略有效性的確不一樣，A股市場(chǎng)的市盈率估值從10倍到60倍之間寬幅震蕩，擇時(shí)策略的盈利空間顯著高于其他一些成熟國(guó)家的股票市場(chǎng)。擇時(shí)的有效意味著風(fēng)險(xiǎn)降低有機(jī)會(huì)帶來(lái)收益的提升而不是同步下降。其次，從不同的市況來(lái)說(shuō)，由于降低了總體風(fēng)險(xiǎn)暴露，在牛市中量化平衡策略會(huì)低于市場(chǎng)回報(bào)；在熊市會(huì)高于市場(chǎng)回報(bào)；在震蕩市的表現(xiàn)則會(huì)復(fù)雜一些，往往量化選股策略這時(shí)候會(huì)有較突出的貢獻(xiàn)。第三，從收益的角度來(lái)說(shuō)，量化平衡通過(guò)擇時(shí)和選股策略追求超額收益，長(zhǎng)期累積下來(lái)，可以有機(jī)會(huì)通過(guò)較低的回撤風(fēng)險(xiǎn)而實(shí)現(xiàn)較高的長(zhǎng)期累積收益；但是量化平衡的策略受制于市場(chǎng)的高波動(dòng)，無(wú)法解決年度收益的均衡性問(wèn)題，例如回顧前面2006至2016年十一年的股市，策略有五年實(shí)現(xiàn)了較高的回報(bào)，而有六年的回報(bào)率較低，甚至可能出現(xiàn)小幅度的年度虧損，唯一值得安慰的是這些回報(bào)率低的年份經(jīng)常是股市大幅度回撤的年份。

展望未來(lái)幾年的市場(chǎng)，黃瑞慶表示，由于股市的分化嚴(yán)重，部分大盤(pán)藍(lán)籌股估值處于歷史波動(dòng)區(qū)間的下限附近，投資機(jī)會(huì)不言而喻；而不少中小股票的估值仍然處于歷史估值波動(dòng)區(qū)間的中樞偏高一些，回撤風(fēng)險(xiǎn)值得重視。因此，量化平衡的理念和策略在未來(lái)幾年具有突出的現(xiàn)實(shí)意義。

量化投資或?qū)⒋蠓女惒?/strong>
事實(shí)上，作為公募基金行業(yè)的“老五家”，博時(shí)基金在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)選擇發(fā)行公司首只以“量化”冠名的公募基金，敢于同時(shí)挑戰(zhàn)量化資產(chǎn)配置、量化擇時(shí)和量化選股策略，也源于該公司在量化投資各個(gè)子領(lǐng)域展開(kāi)的長(zhǎng)達(dá)十幾年投資研究的積累。

據(jù)了解，目前博時(shí)基金量化團(tuán)隊(duì)擁有基金經(jīng)理和研究員20人，構(gòu)建了較為完善的指數(shù)與量化產(chǎn)品體系，產(chǎn)品類型涵蓋四大類，包括工具化的ETF類產(chǎn)品、增強(qiáng)型指數(shù)類產(chǎn)品、主動(dòng)量化管理類產(chǎn)品、多策略絕對(duì)收益型產(chǎn)品，能夠?yàn)橥顿Y者提供不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的資產(chǎn)配置工具。數(shù)據(jù)顯示，博時(shí)基金指數(shù)與量化團(tuán)隊(duì)管理的社保組合、海外主權(quán)基金、公募基金、專戶產(chǎn)品等總管理規(guī)模接近300億元。

談到量化投資，作為公募基金行業(yè)的老兵，黃瑞慶預(yù)計(jì)對(duì)于A股市場(chǎng)，未來(lái)五到十年時(shí)間將是量化投資大放異彩的一個(gè)時(shí)間窗口。

“大數(shù)據(jù)體系的建立，為量化投資擴(kuò)充研究領(lǐng)域提供了豐富多彩的途徑和思路；機(jī)器學(xué)習(xí)算法的應(yīng)用，突破了傳統(tǒng)的人腦學(xué)習(xí)、思考和建模的局限；法律法規(guī)的健全，市場(chǎng)參與者對(duì)于量化工具的理解、掌握和應(yīng)用，掃除了很多制約量化發(fā)展的障礙和偏見(jiàn)；投資者對(duì)于投資的理解，從對(duì)于投資收益的追求，發(fā)展到對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)算管理，使得量化模型在投資研究中將承擔(dān)基礎(chǔ)性的框架構(gòu)建職能。A股市場(chǎng)將迎來(lái)量化投資的黃金時(shí)代”，黃瑞慶表示。

值得一得的是，盡管量化投資或?qū)⑵占埃S多普通投資者對(duì)量化投資的理解仍然十分費(fèi)解，比如，量化投資到底是定量還是定性、主動(dòng)還是被動(dòng)投資？

對(duì)此，黃瑞慶表示，可以借助中國(guó)傳統(tǒng)的陰陽(yáng)思想來(lái)理解，陰中有陽(yáng)，陽(yáng)中有陰。即便是主動(dòng)和被動(dòng)也是如此，近期全球越來(lái)越多的smart beta產(chǎn)品涌現(xiàn)，看起來(lái)算是偏指數(shù)化的被動(dòng)投資，但是構(gòu)建指數(shù)的是量化模型。“定量和定性更是兩種分析問(wèn)題的方法和步驟而已，相當(dāng)于我們?nèi)祟惖淖笥覂芍荒_，交替前進(jìn)，最終融為一體”，黃瑞慶強(qiáng)調(diào)。