根據相關職能部門對分級基金的最新監管要求，從5月1日開始，對分級基金的投資者實行適當性管理，要求參與交易的人士必須擁有30萬元以上的金融資產，并需在營業部現場以書面方式簽署《分級基金投資者風險揭示書》。鑒于當下我國證券市場80%以上的開戶投資者所持有的證券資產數量在10萬元以下，因此，此舉也意味著，分級基金從此以后將不再是個大眾投資選項，而回歸為小眾產品。

　　上周是新政實施后的第一周，分級A流動性基本未受到影響，分級B流動性則大幅收窄，由于B份額買盤力量不足，直接導致母基金整體折價，贖回套利有利可圖。上周四個交易日分級A份額約減少了28億份。

　　分級基金是一個金融創新品種，其特點是在一個母基金下分別設置A份額和B份額，其中A份額享受固定回報，而B份額則實行杠桿操作。分級基金的優勢在于能為不同風險偏好的投資者提供相應的投資對象，同時由于基金本身大都跟蹤某個投資主題標的，因此也減少了投資者選擇股票品種的煩惱。特別是在股市節節上漲、結構性行情特征顯著的情形下，通過有針對性地投資分級基金的B份額，的確可以獲得很高的超額收益。2015年上半年，分級基金在滬深股市上就有過相當好的表現，成為當時最炙手可熱的基金產品之一。

　　但是，既然充分利用了杠桿，同時又是圈定了主題投資的標的，也就很自然地帶來了相應的市場波動風險與流動性風險。2015年下半年，隨著滬深股市行情巨震，分級基金的風險全方位暴露，尤其是有關下折制度的設計，對那些對分級基金規則了解不多的普通投資者來說，由于存在認識上的一些誤區，導致了不少有悖常理的操作，進而蒙受了極大的損失。一時間，分級基金被推到了輿論的風口浪尖，批評、責難聲如潮涌，其原有制度也就不得不修改。2016年，監管部門出臺政策，規定對分級基金的投資者實施適當性管理。雖然到現在僅僅執行了10多天，但效果應該說還是很鮮明地體現了出來，首先是分級B的成交量大幅減少了約50%，其次是價格波動也相對緩和了一些。歸納起來就是一條：分級基金的投機性大大下降了。

　　其實，當初推出分級基金的時候，管理層主觀上還是想為股票投資者提供一個簡便且帶杠桿的投資品種。現在回過頭來看，在產品設計時，對相關風險的控制關注不夠，而且基本上也沒有投資門檻的要求。作為一種主題性的指數投資產品，由于標的范圍有限，一旦基金規模膨脹，很容易在交易過程中出現追漲殺跌的現象，導致流動性風險。而上折下折的制度安排，事實上也違背了杠桿交易中最基礎的“逆調控”原則，在程序上也顯得過于復雜。顯然，分級基金這類產品只適合少數高風險偏好的投資者，但在滬深市場，分級基金卻被當成大眾化產品在推廣，這不能不說是錯位的。因此，一旦市場出現較大波動時，分級基金不但可能成為風險源頭，同時也會給投資者帶來極大的損失。而一些基金管理公司因醉心于在分級基金份額變動中收取高額的申購贖回費用，而對如何為基金持有人規避風險、創造收益缺乏應有的熱情，致使一些分級基金的業績乏善可陳，甚至還激化了持有人與管理人之間的矛盾。

　　2015年8月以后，監管部門不再審批新的分級基金，此后又制定了投資者適當性管理的標準，這是鑒于分級基金近幾年來的實踐所作的制度調整。就其核心內容而言，就是要讓分級基金回歸作為小眾投資品的本原。這樣做，體現了實事求是的精神，有利于保護投資者利益。在滬深市場制度建設還不那么成熟的情況下，控制金融杠桿、防范市場風險，特別是阻止不具備風險承受能力的人去承擔不應該承擔的杠桿風險，是非常必要的。而從長遠來看，提高門檻會使分級基金投資者更趨大客戶化、機構化，這也會促進分級基金發展的規范化。

　　對于分級基金而言，既然作為小眾產品而存在，其市場化影響力也應適當弱化。再進一步分析，鑒于過往分級基金推廣發展的經驗教訓，日后在設計其他金融衍生品時，應牢牢把握好風險防范這一關，使相關產品能保持長久的生命力。（作者系申萬宏源證券研究所市場研究總監）